证券时报基金研究院 匡继雄

　　近期，A股上演典型“电风扇行情”，煤炭、农林牧渔、医药、有色金属、电子、化工等行业轮番领涨，板块切换节奏显著加快，市场行业轮动强度攀升至年内高位。热点快速迭代之下，热衷追逐赛道行情的投资者极易遭遇踏空与亏损的双重困境。

　　面对瞬息万变的市场，不少投资者心生疑惑：擅长行业轮动的基金经理是否更具优势？频繁调仓切换赛道，能否切实创造超额收益？证券时报基金研究院对2020年末前成立的2700余只主动权益基金开展复盘，得出颇具反差的结论：基金轮动速度与业绩几乎不存在相关性，决定产品表现的核心在于行业配置质量；而量化基金凭借交易纪律与分散持仓，成为快速轮动行情中“快而不亏”的特殊样本。

　　行业轮动快慢≠赚钱多少

　　适度调仓反而收益最好

　　不少投资者认为，基金经理频繁调换行业赛道，就能紧跟市场热点、赚更多钱。事实并非如此。证券时报基金研究院做了一组专业测算：以季度为周期，统计2700多只主动权益基金的前十大重仓股，对比每季度行业仓位的变动幅度，再汇总2021年以来的长期数据，算出每只基金的“行业轮动强度”。

　　简单来说，轮动强度就是基金经理换行业的勤快程度，数值越高，调仓换赛道就越频繁。研究院把所有基金按照轮动速度从快到慢，平均分成五组，每组各占20%。

　　最终结果和大众认知完全不同：截至8月28日，换仓最快、较快、中等、较慢、最慢五组基金，2021年以来的年化平均收益分别是1.23%、1.74%、3.12%、2.78%、0.46%。整体呈现“两头低、中间高”的规律：频繁换赛道、几乎躺平不调仓的基金收益都较差，反而节奏适中、不慌不忙调仓的基金，长期赚钱能力最强。

　　还有一个关键数据能佐证这一点：所有基金的轮动强度和年化收益相关系数仅为0.0265，基本可以忽略不计。这足以说明，基金行业投资里，勤快换仓大多是无用功，根本赚不到超额收益。

　　以金鹰智慧生活A为例。2021年以来，这只基金换仓极其频繁，轮动强度高达63.57%，属于市场上换赛道最快的20%基金，但业绩十分惨淡，年化收益率为-18.76%，最大回撤更是超过73%。翻看它的持仓记录能明显看出，调仓并无明显逻辑且反复摇摆：2021年一季度重仓计算机；2022年年中七成重仓股换成医药生物，年末又切回计算机；2023年一季度全部换成食品饮料；2024年一季度和二季度连续重仓医药生物；2025年年中又转战电子。多个季度直接全盘更换前十大重仓股，赛道来回切换。

　　另外，通过统计基金轮动命中率，可以判断出调仓的精准度：如果基金加仓的行业，下个季度表现比减仓行业更好，就算一次成功命中。而这只频繁换赛道的基金，命中率仅有33.3%，相当于调仓三次，两次出错。毫无逻辑的快速轮动，不仅不赚钱，反而加速了亏损。

　　反观业绩优秀的标杆——杨宗昌管理的易方达供给改革。2021年以来，这只基金年化收益率高达31.97%，但轮动强度仅22.94%，调仓节奏偏慢。杨宗昌深耕化工行业，他的调仓不是全盘推翻重来，而是在相关产业链内部循序渐进调整：2021年主要布局基础化工、石油石化；2022年慢慢转向煤炭、有色；2023年聚焦汽车产业链；2025年稳步布局电子赛道。每一次换赛道都贴合产业发展逻辑，仓位调整循序渐进，没有大幅跳变。其中2023年四季度几乎没有调仓，轮动强度仅2.55%；就算调仓力度最大的2025年一季度，轮动强度也只有54.21%。

　　一乱一稳、一亏一赚的鲜明对比，印证了核心道理：换仓速度本身不产生收益。盲目高频调仓、频繁踏错行情，越快的轮动，亏损反而越严重。

　　选赛道能力+控回撤水平

　　决定基金最终业绩

　　既然业绩并不取决于轮动速度，那决定基金长期收益的关键到底是什么？有部分投资者认为，只要基金经理能精准踩中市场行情，轮动命中率高，就能赚大钱。

　　但数据并不支持这个观点：2021年以来，轮动命中率超过50%的基金，年化平均收益为2.77%，只比全市场1.87%的平均水平高出一点点，优势微乎其微。同时，命中率和年化收益的相关系数只有0.1，说明能不能看对行情，对基金整体业绩的影响非常有限。

　　证券时报基金研究院还筛选出一批“调仓大神”：全网仅有7只基金，轮动命中率超80%，且每期数据完整，堪称行情预判“神枪手”。按理说，这类精准踩中行情的基金应该大赚特赚，可实际数据恰恰相反：这7只基金2021年以来的年化平均收益都是负数，其中4只年化亏损约5%，长期业绩堪忧。

　　为什么看对了行情，还是赚不到钱？核心问题在于，命中率只看“方向对不对”，不看“仓位够不够”。按照统计规则，只要加仓行业比减仓行业多涨0.1个百分点，就算调仓成功。八成的命中率，不代表能赚到八成的收益。真正的有效投资，不仅要看得准行情，更敢重仓把握机会，才能把行情红利转化为实实在在的收益。

　　这7只高命中率基金里，只有嘉实前沿科技A、国泰研究优势A、鹏华弘嘉A等3只基金实现正收益，年化收益分别为7%、6.64%、6.15%。而这3只产品，恰好是7只基金中，行业配置超额收益最高的3只。

　　简单来说，行业配置超额收益，就是基金经理选行业、配仓位的真实赚钱能力。测算方式很直观：把基金的行业持仓按权重统计，算出下一季度的组合收益，再和市场31个一级行业的平均收益对比，多出的收益就是超额收益。长期数据显示，这个指标和年化收益的相关系数高达0.64，远超命中率的0.1。这也直接证明：基金能不能赚钱，核心看行业配置能力，而非轮动命中率。

　　数据显示，中信保诚成长动力A、信澳先进智造A、华商优势行业A、诺安和鑫A等12只基金，行业配置能力顶尖，长期超额收益均超过5%。

　　华商优势行业A以30.32%的年化收益率居首，行业配置超额收益率高达5.28%。这只基金轮动强度仅19.63%，属于最慢的那组。2021年至2024年，该基金以较高仓位长期重仓有色金属行业，其间多个季度几乎不动，2023年四季度轮动强度低至0.4%；2025年，它在AI主线的浪潮中果断出手，将仓位从有色切换至通信与电子，2025年二季度轮动强度骤升至55.6%，较好地把握了资源品行情和AI行情。此外，该基金2021年以来的盈利百分比高达58.21%，在12只基金中居首，盈利的相对稳定性，彰显了该基金经理张明昕的风控硬实力。

　　值得一提的是，这12只基金中，有10只基金的轮动强度落在最慢组和较慢组，另外2只基金的轮动强度一只落在中等组，一只在较快组，没有一只基金的轮动强度落在最快组，进一步说明了优秀的行业配置收益，并不依赖高频的赛道切换。基金经理深耕产业、耐心布局，反而更容易兑现长期回报。

　　量化高频换仓稳赚

　　主观频繁调仓易亏

　　市场上调仓快的基金里，量化基金是特殊的存在。全市场2700多只主动权益基金中，有111只名称含“量化”关键词，其中64只的轮动强度跻身市场前20%的快节奏梯队，占比高达57.66%，远高于全市场20%的平均比例。也就是说，量化基金高频调仓的概率，是普通主动基金的近3倍。

　　同样是高频换仓，量化基金和普通主观基金的业绩天差地别。64只高频轮动的量化基金，2021年以来年化平均收益率达2.99%，远超全市场1.87%的平均水平，其中国金量化多因子A、招商量化精选A等7只产品年化收益率超10%。反观剔除量化基金后，剩余483只高频调仓的主动基金，年化收益率仅0.997%，跑输市场平均水平。

　　为什么量化基金快速调仓反而能赚钱？以国金量化多因子A为例，它的轮动强度高达67.48%，2021年以来年化收益率依旧达到16.23%。看它的持仓就能发现，基金持仓分散在七八个行业，从不重仓押注单一赛道，始终坚持分散布局。

　　这种依托固定模型、严格纪律、分散布局的机器式高频换手，和普通基金经理凭主观感觉、反复摇摆的情绪化调仓，完全是两回事。也正因如此，这只量化基金2021年以来最大回撤仅33.79%，盈利月份占比高达65.67%，风险收益表现十分稳健。

　　总而言之，换仓轮动的速度只是基金交易的表面形式，优质的行业配置能力、扎实的风险控制能力，才是基金长期赚钱的核心。对普通基民来说，不用盲目追捧“高频轮动高手”的噱头，挑选基金重点看三点：基金经理的每一次赛道切换，有没有清晰的产业逻辑？调仓是否遵守投资纪律？能不能有效控制回撤风险？只有认准兼具优秀配置能力和强风控的基金管理人，才能在震荡多变的市场中稳稳守住收益、长期稳健盈利。