作者 | 深水财经社 倪大九

是的，段永平又加仓了。

港交所披露易最新数据显示，段永平正股持仓已增至8064.28万股，增加了3027.44万股。

按150港元粗算，这部分新增正股超过45亿港元。

从去年10月第一次公开表态“看好盲盒生意”开始，这位一向以价值投资著称的“中国巴菲特”，已经和市场对泡泡玛特的认知掰扯了八个月。

几乎每次股价回调都要出手加仓，一路走来，硬是把自己买成了持仓仅次于创始人王宁的第二大股东。

一个“老登”的自我颠覆

把时间拨回2025年8月。

泡泡玛特股价即将触及历史最高点，有投资者将其比作“新消费领域的茅台”。

段永平在雪球上的回答很冷淡：

产品确实有意思，创始人也有意思，但看不懂10年后公司会怎样。

2026年1月，他更直白地表示：

我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？

我也许已经过了能理解这个产品的年纪了。

转折发生在3月底。

泡泡玛特发布了2025年财报，公司全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；

经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。

LABUBU家族营收更是首次突破百亿，6个IP营收过20亿。

3月30日，段永平在雪球发文：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回之前说的不投资泡泡玛特的说法。”

4月9日，段永平发文：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”。

4月11日他说，“去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了。”

5月25日，港交所文件公示，段永平通过旗下H&H International Investment以150港元均价增持982.32万股，持股比例5.69%，触发强制举牌披露，正式跻身泡泡玛特第二大股东。

6月17日，段永平再度增持，好仓比例从6.04%提升至6.88%，进一步巩固了第二大股东地位。

按当日股价区间169.9--175.5港元综合估算，段永平这波操作的加权平均成本约150--155港元/股（含Put与三次增持）。

但截至最新收盘，泡泡玛特股价为151.1港元，从持仓成本来看，段永平目前是亏的。

喜欢就是价值

在价值投资圈，段永平是公认的“守旧派老登”。

数十年深耕苹果、茅台、腾讯、中国神华，重仓传统实体、刚需消费、能源龙头，对盲盒、潮玩这类主打情绪、收藏的小众生意，一度直言“看不懂、绝不碰”。

那段永平为什么会爱上泡泡玛特？

段永平曾评价苹果时说过：“苹果最厉害的地方在于，它不只是卖产品，它卖的是体验和生态。”

如今，他在泡泡玛特身上找到了类似的影子，只不过硅谷的极简主义变成了东亚的治愈文化。

这种情绪价值，是没法用成本定价的。

泡泡玛特高达65%左右的毛利率，不是靠成本控制，而是靠这种“精神溢价”。

段永平看懂了：卖快乐，是这世上最没天花板的生意。

其次，是王宁的“一本好书”。

在雪球互动中，段永平多次提到王宁的新书《因为独特》。他盛赞王宁是“悟性极高的企业家”，并表示从这本书里读懂了泡泡玛特的DNA。

书中有个细节或许击中了段永平，王宁提到：泡泡玛特不是一家零售公司，而是一家“IP的经纪公司”。

段永平点评道：“这就好比迪士尼，它不需要自己拍所有的电影，它只需要把米老鼠管理好，让IP跨越周期。”

5月26日，有网友问其如何评价王宁，并问王宁是否像苹果创始人乔布斯一样“既是报时人又是造钟人”。

段永平回复：“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs（乔布斯）是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。”

还有就是惊人的海外碾压能力。这或许是最让段永平兴奋的增长点。当其他企业在国内市场内卷时，泡泡玛特在海外展现出了“文化输出”的雏形。

从韩国的宏大店到泰国的旅游景点门店，排队盛况堪比当年苹果新机发售。

段永平敏锐地指出：“能把零售店开到海外，且让外国人排队抢购的中国消费品，以前几乎只有华为和大疆。泡泡玛特正在证明，情绪价值也能跨海。”

雪球上的“摇旗手”

最精彩的戏份，发生在段永平的主场——雪球。

当他决定重仓后，他就从一个低调的观察者，变成了泡泡玛特最硬核的“非官方布道者”。

7月2日，有网友问：“泡泡玛特能算您20个孔中的其中一个吗？”他答：“应该算了。”

“20个打孔位”是巴菲特的原则，指的是一辈子只做20次重大投资决策。

把泡泡玛特放进去，意味着他认为这值得用一生一次的机会去下注。

7月6日，有家长抱怨孩子喜欢玩偶，觉得玩物丧志。段永平直接开怼：

“你有点老登了！……人是需要有点东西让自己开心的，别老是苦哈哈一副干大事业的样子啊。”

有网友问泡泡玛特的东西会不会像收藏品一样越久越值钱，他的回答只有五个字：

“喜欢就是价值啊。”

但他也知道，泡泡玛特的商业模式“不是那种直线向上的模式”。

2026年一季度，泡泡玛特增速已经从去年的184.7%降到了75%-80%。

王宁自己把2026年定义为“休整年”，增长目标下调到“不低于20%”。

但段永平的逻辑是：买的是生意本身，不是股价图。

截至目前，段永平的正股持仓以及超过8000万股。

但如今泡泡玛特股价自历史高点近乎腰斩，现价151.1港元徘徊在段永平150-155港元的综合持仓成本附近。单看股票账面，这笔百亿级重仓已然浮亏。

一边是公司市值大幅缩水、潮玩降温，一边是段永平的“摇旗呐喊”、坚定买入。老段的底，你敢抄吗？