前言

2026年10月2日，国庆长假还没结束，A股还在休市，港股率先开盘。结果一开盘就是当头一棒。

恒生指数全天单边下行，收盘大跌2.6%，收报23972.29点，24000点整数关口说破就破，创下3月23日以来最大单日跌幅。

95只成分股，收盘只有7只翻红。汇丰控股跌5.38%，友邦保险跌5.98%。当天港股主板总成交额仅1458.04亿港元。

就在市场一片哀嚎的时候，李大霄发了一段视频，核心意思就一句话：散户别盲目抄底。

有网友认为，这次大跌不是无缘无故的。港股的问题，从来不只是“跌了多少”，而是它背后那套定价逻辑，正在被两股力量同时拉扯。

暴跌的导火索，其实就两条

很多人看到大跌就到处找利空，但这次急跌的诱因很清楚。

第一条线：美债收益率冲到了24年最高。

10月1日，美国10年期国债收益率盘中一度升至5.34%，创下2002年以来的最高水平。

30年期国债收益率也升到了2002年以来的高点，英国30年期国债收益率自1998年以来首次突破6%。

这个数字是全球资产定价的锚。美债收益率走高，意味着无风险收益变高，全球资金会本能地从股票这类风险资产里抽离，转头去买确定性更高的美债。

我认为，港股对这件事的敏感度，比A股高得多。

港股是离岸市场，外资占比高，金融股和科技股对利率尤其敏感。

美债一反弹，保险公司持有的债券估值被冲击，银行股息差逻辑也变了，港股首当其冲承受抛压，这是它的结构决定的，不是偶然。

第二条线：南向资金通道关了。

偏偏这个时间节点撞上国庆假期。

根据沪深交易所的安排，2026年10月1日至10月7日，港股通不提供服务，10月8日才恢复。这意味着整个国庆假期期间，南向资金都无法进场。

南向资金在港股的分量有多重？

有数据显示，2026年上半年，南向港股通日均成交额达到1231亿港元，创历史新高，占港股总成交的43%。

换句话说，港股每成交两块钱，差不多就有一块来自内地资金。假期里通道一关，最重要的本土买盘无法进场承接，盘面自然扛不住抛压。

两条线叠在一起，急跌的逻辑就很清楚了：美债飙升是根源，南向断流放大波动。

我倒觉得，这不是港股自身出了什么大问题，而是短期流动性被抽走了。

便宜是真便宜，但便宜久了也会让人心慌

聊完导火索，得看看港股现在到底处于什么位置。

截至9月29日，恒生科技指数市盈率只有22.62倍，处于近10年29.62%的分位，估值低于近10年70%以上的时间。

恒生指数前瞻市盈率也仅在10倍出头，估值水平不到纳斯达克一半。

单看数字，港股资产的便宜程度，放眼全球主要市场都排在前列。但一个扎心的现实是：这种“极度便宜”的状态，已经持续快一年了。

过去一年恒生科技最大回撤接近40%，行情经常是涨三天、随后持续回调五天，反弹持续性很差。不少老股民嘴上坚持价值投资，账户却持续浮亏。

我认为，港股最别扭的地方在于：企业盈利基本面看中国，但资产估值定价，很大程度要看美元利率。

港币跟美元挂钩，美联储不降息，估值就被摁住。南向资金今年累计净买入已经接近4300亿港元，照样拉不动大盘，因为海外资金在持续撤出。

李大霄在7月就说过一个判断：美日韩半导体板块见顶，资金开始从高增长往低估值切换。9月底他又提醒盯紧债市收益率。

说白了，就是认定资金风格在切换，港股作为洼地有机会，但只做估值合理、分红稳的蓝筹，不碰靠故事撑起来的高估票。

我觉得这个思路是对的，便宜不是上涨的理由，得等催化剂。

港股的资金结构，已经在悄悄变天

很多人担心南向资金撤了港股就完了，但在我看来，更值得关注的是，港股的资金结构已经发生了根本性变化。

南向资金对港股通标的的整体持股比例持续上升，今年累计净买入接近4300亿港元，在176个交易日中有107个交易日出现净流入，占比超过六成。

与此同时，港股IPO市场今年火得不行。2026年前三季度，港股共有117家公司上市，募资总额约3855.66亿港元，IPO数量同比增长78.46%，募资额同比增长144.17%。

硬科技和“A+H”模式成为核心引擎，38家“A+H”公司合计募资2612.31亿港元，占总募资额的近七成。

这意味着港股正在从“外资说了算”，变成“内外资一起定价”。这个转变的过程不会一帆风顺，但方向已经明朗。

对长期投资者来说，这个变化比短期涨跌更重要。

李大霄的提醒，核心不是说港股没有机会，而是提醒普通散户，不要因为短期下跌就急于重仓。

港股没有涨跌幅限制，波动幅度远大于A股，估值低不代表马上就会涨。

恒生科技在22倍市盈率趴了好几个月，想修复得等催化剂——要么美联储降息路径明确，要么三季报证明企业真赚钱。在港股混，光图便宜没用，得学会熬。