作者丨刘宇

出品丨鳌头财经

门口的钱大妈准备上市了。

消费企业依然前赴后继向港交所靠近。近期，钱大妈国际控股有限公司（简称钱大妈）于1月12日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和农银国际担任联席保荐人。

这意味着，这家生鲜铺子要开始进入资本市场了。

有意思的是，钱大妈虽然看上去像“钱氏家族”的企业，但实际上老板是一位姓冯的女性，冯卫华和其胞弟冯冀生从猪肉档开始，逐渐发展成如今的社区连锁化生鲜店。

另一方面，潜在的风险也在悄然聚集，九成以上加盟店业绩放缓，2025年前9个月盈转亏，毛利率远低于行业平均，扩张太快的后遗症也在逐渐显现。对于钱大妈来说，资本市场并非良药。

疯狂扩张食恶果

19:00，打9折。

19:30，打8折。

……

23:30，免费送。

钱大妈的商业模式是独特的，“晚上7点开始打折”的模式让消费者对钱大妈产品的新鲜度产生信任的同时，还极大消灭了库存，甚至有网友戏称“连垃圾费都省了”。

靠着“不卖隔夜肉”的口号，钱大妈在行业中创新推出“折扣日清”的销售模式，打败了众多生鲜小摊，在社区生鲜圈站稳脚步。

2015年，钱大妈走上融资之路，先后获得和君资本、启承资本、瑞胜资本、高榕资本、弘章资本、泰康保险、基石资本、深圳兼固投资等融资。特别是2019年底近10亿元的D轮融资，直接把钱大妈推上了估值百亿的“独角兽”宝座。

有了钱之后，钱大妈开始“狂奔”。2018年，钱大妈开出第1000家门店，2019年底，门店数达到1700家。2020年7月，钱大妈2000家门店诞生，2021年3000家，历史最高峰的2021年7月，钱大妈的门店已经达到3700家。

就在钱大妈的扩张之势正气势如虹时，一盆冷水浇了下来。

2021年8月，长沙加盟商“张三姐”发布视频，称投入170万元，亏损170万元，只能卖房还债。2021年9月，央视曝光钱大妈加盟商亏损内幕——“卖得越多，亏得越多”。

另外，钱大妈还于2020年底高调进军北京市场，仅13个月就全线撤退，核心是“日清+阶梯折扣”的华南成功模型，在北方遭遇消费习惯、供应链、成本结构与竞争环境的多重不匹配，叠加自身扩张与管理问题，让北方加盟商形成“开店——亏损——关店”的恶性循环。2022年1月，钱大妈全面退出北京，可谓是“完败”出局。

从结果来看，钱大妈从疯狂开店又变为疯狂关店，根据招股书最新数据，截至2025年9月30日，钱大妈在我国14个省、直辖市及特别行政区拥有2938家社区门店。从2021年7月的3700家，到2025年9月的2938家，4年时间关店762家。

在连锁零售行业以“规模制胜”为竞争逻辑的环境下，蜜雪冰城门店数超5.3万家、鸣鸣很忙门店超1.4万家、古茗门店数超1.3万家，相比之下，钱大妈门店数量差距悬殊。并且，由于进军北方市场折戟，钱大妈的门店分布极为不平均，从招股书看，钱大妈在华南地区的门店占比达到68.6%，收入贡献超过65%，并且2024年在华南生鲜GMV高达98亿元，为区域第二名的2.8倍。

这使得钱大妈有极为明显的地域特征，市场过于集中使得区域市场饱和，增长空间被极大压缩，且抵御风险能力减弱。

欲上市为打响生存保卫战

退守华南地区，大幅关店，撤出北方地区，这就是钱大妈扩张泡沫破灭后的代价，但钱大妈过于激进的扩张也极大损耗了其自身发展。并且，“折扣日清”的销售模式虽然使得钱大妈因产品足够新鲜而快速占领市场，但“一到晚上7点就开始打折”的形式也极大压缩了钱大妈的利润空间。从数据来看，钱大妈的“赚钱效应”也正在消退。

招股书数据显示，2023年、2024年，钱大妈的收入分别为117.44亿元、117.88亿元，收入增长几乎停滞。2025年前9个月，钱大妈的收入为83.59亿元，较2024年前9个月的87.3亿元下滑了4.2%。

盈利方面，2023年、2024年的净利润分别是1.69亿元、2.89亿元，到2025年前9个月直接盈转亏，亏损额高达2.88亿元。亏损一大原因为可换股可赎回优先股被划为金融负债因此2025年前9个月的公允价值变动损失4.81亿元，直接导致账面大额亏损。

2023年公司的毛利率为9.8%，2025年前9个月为11.3%，表面看有所提升，但相较于盒马鲜生约25%、永辉超市约20%的毛利率，钱大妈的毛利率处于较低水平。公司净利率在2023年和2024年分别为1.4%和2.4%，2025年前9个月也降至-3.4%。

并且，截至2025年9月，钱大妈的资产负债率高达196.66%，流动比率仅0.46，速动比率为0.38，流动资产不足以覆盖流动负债，财务费用与流动性风险增加。

另外，极高比例的加盟店却未形成与加盟商利益共赢，也是摆在钱大妈面前的现实问题。

截至2025年前9个月，钱大妈2938家社区门店中，加盟店2898家，占比达98.6%。公司收入结构亦高度依赖加盟商，超过九成收入来自向加盟商销售商品。日清模式与加盟商的利益并不匹配，看似钱大妈通过总部控制住了供应链和成本，但加盟商却承担了较大的损耗，加盟商利润空间小也极大程度降低加盟商的积极性。

以这样的现状，今年1月，钱大妈向港交所发起冲击，打响了“生存战”。站在港交所门前的钱大妈显然低调了不少，虽然也说“我们是中国最大的社区生鲜连锁企业”，但也实在地表示自己是“华南地区社区生鲜零售市场的绝对领导者”。

不过，仅上市并不能解决钱大妈面临的难题，盈利恶化、加盟商缺乏积极性、难走出华南……业绩下滑的钱大妈要重回增长轨迹谈何容易。