参考消息网2月17日报道西班牙埃尔卡诺皇家研究所网站2月5日发表题为《“抛售日本”风险或将演变为“抛售美国”》的文章，作者是埃尔卡诺皇家研究所高级研究员朱迪丝·阿纳尔，内容摘编如下：

当前日本显现的金融紧张局势并非一次性冲击所致，而是长期结构性因素与近期经济政策（包括货币政策与财政政策）转向叠加的结果。

数十年来，日本经济增长乏力、人口结构显著恶化，与人口老龄化相关的公共支出（尤其是养老金与医疗领域）持续攀升。

长期以来，日本央行发挥稳定器作用，多年维持极度宽松的货币政策，使得公共财政的结构性恶化并未引发显著金融动荡。

然而，这一局面自2024年起发生明显转变。日本央行启动渐进且持续的货币政策正常化进程，多次加息将基准利率推升至0.8%左右。货币政策转向直接推高公共部门融资成本，而日本财政支出需求不仅未缩减，反而可能进一步扩大。

2024年1月至2026年1月，日本国债收益率曲线整体上移，长期端收益率上行幅度尤为明显。收益率曲线抬升与陡峭化表明，市场正在重新评估这一公共债务占国内生产总值比例极高国家的财政风险与债务可持续性。

2025年国际对比数据清晰显示，日本一方面总债务规模位居全球最高，另一方面总债务与净债务之差远大于美国及欧洲主要经济体。日本财务省官方文件及国际分析均强调，日本净债务核算已扣除公共资产，包括外汇储备及其他金融资产，其中涵盖与社会保障、养老金体系相关的部分。换言之，日本不仅是大规模债务发行方，同时也是大规模资产持有方。结合其国民储蓄行为更能理解这一结构：日本国民总储蓄率在国际对比中处于较高水平，历史上为公共部门提供了以国内融资为主的基础。

日本公共债务持有者结构进一步印证这一点。日本公共债务相当大比例由国内主体持有，其中日本央行占比突出。经过多年资产购买操作，日本央行持有日本国债存量比例已升至极高水平。

仅以总债务规模，无法充分解释日本的金融脆弱性，公共部门资产负债表与国内投资基础至少在一定程度上缓冲了典型的“资金突然中断”风险。

正因如此，分析焦点需要转向：当前日本金融动荡的核心风险并非严格意义上的日本财政危机，而是与日本公共及私人部门所持巨额海外资产相关的全球金融稳定风险。在国内收益率回升、收益率曲线上行的背景下，市场调整未必以违约或即时财政主导的形式出现，而可能通过资本回流、平仓对冲、资产组合再平衡，并在日本作为结构性投资者的全球市场引发紧张。正是在这一环节，“抛售日本”可能迅速演变为“抛售美国”。

要理解日本金融紧张的全球影响，必须正视其作为全球结构性债权国（尤其是美国核心债权国）的地位。日本是美国国债最大外国持有国，规模超过其他主要发达经济体。

这一地位使得日本任何无序调整，都可能对美国国债市场构成潜在风险，而美债市场仍是全球金融体系的核心支柱。在日本国内收益率走高、日元承压加剧的背景下，日本投资者持有大规模对冲汇率风险的美国国债组合的动机下降。在此情景下，日本资本部分回流，或是银行、保险、基金调整资产组合，都可能推升美国国债收益率。

这一风险不应被解读为美债市场会出现突发崩盘，但在美国自身财政赤字高企、债务走势高度依赖市场吸收大规模新发债券能力的背景下，这无疑构成额外脆弱性因素。鉴于美债作为全球无风险资产的系统性地位，其收益率持续上行不仅影响美国本土经济，还将通过第二轮传导效应影响全球金融环境、资产估值与金融稳定。在债务水平极高的经济体中，公共财政进一步恶化不仅加剧国内的市场紧张，还可能成为国际金融不稳定的催化剂。

正是在此层面，日本不再仅仅是国别案例。鉴于其全球债权国地位与国际金融市场权重，日本财政局势失控可能引发资产组合调整与资本流动，通过第二轮效应影响系统性资产，尤其是美国国债市场。“抛售日本”正成为全球金融紧张放大器，考验高度互联的国际金融体系的韧性。（编译/韩超）