来源：证券时报

倘若用一个词形容七月的最后一天，大概是“回血”；再用一词概括刚刚落幕的七月，便是“煎熬”。

7月31日，科技板块掀起集体反攻行情。云计算ETF大涨近10%，华泰柏瑞中韩半导体ETF、华夏科创50ETF、易方达创业板ETF、华夏科创半导体ETF成交额齐齐站上百亿元，一众重仓科技赛道的主动权益基金净值迎来大幅修复。回溯此前三十个交易日，不少基金净值遭遇近乎腰斩的回撤；上半年一众翻倍基金里，仅剩杨宗昌执掌的两只产品，年内收益依旧维持在100%以上。

反弹真实上演，亏损亦无可回避。这场行情过山车之上，分化清晰可见：部分基金经理高位止盈，部分选择重仓坚守，还有人写下一封长信向投资者致歉。

七月的故事，远不止一根阳线那么简单。

01

净值腰斩后迎来暴涨

7月31日，科技板块强势反弹，多只ETF涨幅显著：云计算ETF广发涨9.86%，线上消费ETF工银和创业板软件ETF华夏分别涨9.47%和9.45%，多只创业板人工智能ETF涨超8%，科创创业人工智能ETF涨逾7%。

成交方面，中韩半导体ETF华泰柏瑞以161.95亿元居首，科创50ETF华夏、创业板ETF易方达成交额分别为154.72亿元和150.89亿元，科创半导体ETF华夏成交136.18亿元。

倘若只看今日盘面，科技股连日蛰伏的阴霾仿佛从未存在。但对重仓科技赛道的主动权益基金而言，这根反攻阳线，更像是一剂姗姗来迟的止痛药。

以华南一家公募旗下的某某装备产品为例，二季度末前十大重仓股中，宝鼎科技今日涨停，港股剑桥科技、兆易创新涨超7%，戈碧迦、光库科技、源杰科技同样大幅上行。若基金经理没有大范围调仓，该产品今日净值涨幅将相当可观。

但截至7月30日，该产品7月以来已跌去52.70%，是全市场亏损最为严重的主动权益基金之一。

无独有偶，华东某中小公募旗下两只产品二季度末前十大重仓股，今日九成上涨，其中恒烁股份、东山精密等股票单日涨幅在5%以上。若未进行大范围调仓，这两只产品净值也有不错表现。然而7月以来，上述产品净值跌幅均在49%以上。

02

谁的含金量在飙升？

对于那些在高点追入、又在暴跌中割肉的投资者来说，7月31日这根阳线，或许是伤口上的一把盐：反弹来了，人却已经不在场了。

而对于那些在暴跌中咬牙加仓、甚至动用杠杆“博反弹”的人来说，今天的上涨也远不足以填补此前动辄30%、50%的亏损。

面对这场剧烈的波动，基金经理们的态度也出现了明显分化。

一部分人选择了高位止盈。

杨宗昌管理的易方达产业机遇和易方达供给改革是典型代表。截至7月30日，两只基金年内回报分别为114.59%和115.64%，是市场上仅有的两只年内业绩翻倍的基金。同时，它们近一个月内净值分别仅下跌3.98%和5.70%，是上半年翻倍基中回撤最小的两只产品。

这表明杨宗昌在7月进行了较积极的仓位调整，可能减持了部分跌幅较大的标的，或增加了防御性配置，甚至两者并行。他在季报中坦言，随着持仓股票估值大幅上升，二季度末已逐步减持部分仓位。

此外，也有基金经理不随大流，敢于重仓煤炭、白酒，在年内和7月均取得正回报。例如黄海管理的四只产品年内全部实现正收益，其中万家宏观择时多策略年内回报达30.86%。7月以来，这四只产品回报均超过10%，万家宏观择时多策略单月回报为13.90%。

在市场上，万家基金黄海以其在煤炭等传统周期板块的敏锐布局而闻名。在科技股大肆“开疆拓土”的一段时间里，他管理的产品并未被热潮裹挟。然而，当市场风格转换时，差异化布局的优势就开始显现了。

二季度，黄海左侧买入了白酒，其管理的多只产品中，古井贡酒、山西汾酒等酒企都进入了二季度末前十大重仓股名单。按黄海的话说，“极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。”

“历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。”黄海称。

03

因净值遭遇大幅回撤基金经理致歉持有人

也有一部分人仍在坚守科技赛道。那些7月以来净值回撤超过40%的基金，大抵如此。

值得一提的是，因为管理的产品7月以来亏损超40%，嘉合睿金基金经理陶棣溦今日致信投资者，对近期给持有人带来的焦虑与压力表达了歉意。

“看着净值曲线连续承压，我们深知这不仅仅是冰冷的数据变化，更是对每一位持有人信任与耐心的极大考验。此时此刻，任何花哨的辞藻都是苍白的。”陶棣溦称，在接下来的日子里，他将全力以赴去争取组合净值的修复与反弹。

在他看来，近期净值的再次探底，主要是以下三重因素叠加共振的结果：

一是高Beta板块的流动性二次挤压：在前期快速调整后，市场整体风险偏好降至冰点。部分场内资金为了防范回撤或应对短期流动性需求，出现了无差别的“踩踏式”抛售，导致高弹性科技板块承受了理性和非理性交织的短期估值折价。

二是情绪冰点下的高低切换：当前处于业绩验证的前夕，在极度避险的情绪驱动下，资金快速涌入低波、红利资产防御。科技成长板块在基本面未发生恶化的前提下，遭遇了短期的“情绪折价”。

三是恐慌情绪的惯性放大：连番的急跌容易引发两融出清与止损盘的被动释放，形成了短期的“负反馈螺旋”，导致价格走势严重偏离了企业的实际价值。

面对连续的刺痛，陶棣溦进行了持仓的压力测试与结构优化。一是清仓没有订单落地、仅靠题材炒作的边缘标的，把有限的仓位进一步转向订单能见度高、技术壁垒极深、具备全球竞争力的方向；二是保持成长主线攻击力的同时，挖掘现金流充沛、受益于市值管理的方向，希望全力降低组合的极端下行风险。

在陶棣溦看来，快速的回撤虽然痛苦，但从另一个角度看，它以最剧烈的方式挤干了前期的估值泡沫。许多拥有硬核技术与强劲业绩的龙头企业，其估值或已经回落到了具备极高安全边际和赔率的区间。“市场不可能永远运行在恐慌情绪中。随着中报业绩披露期的到来，市场交易逻辑终将由情绪驱动重新回归到业绩兑现。”