每经记者｜蔡鼎 每经编辑｜李雨冰
据港交所官网，中稀有色（SH600259）的参股公司广东省广晟大宝山铜业股份有限公司（以下简称广晟铜业）9月22日向港交所呈交了上市申请，中信证券为独家保荐人。招股书（申请版本，下同）显示，广晟铜业是华南地区的多金属矿业公司，主要从事铜、硫和其他多金属矿产资源的勘查、采矿、矿石加工、综合利用和销售。
招股书显示，广晟铜业拥有华南地区规模突出的露天采矿场及铜硫专业化选矿配套设施。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年其铜精矿产量位列华南地区第一，硫精矿产量位居全国第三。报告期（2023年、2024年、2025年及2026年上半年，下同）内，公司保持了相应的业绩增长趋势，收入分别为15.96亿元、18.48亿元、21.93亿元和18.52亿元，同期净利润分别为3.48亿元、5.01亿元、8.49亿元和9.76亿元。
《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理招股书发现，广晟铜业现有的凡洞村尾矿库剩余有效库容对应的服务年限约为9.72年，扩产将增加尾矿处置需求，且生态修复动态总投资估计为4.29亿元。此外，2026年上半年公司在关联财务公司的最高每日存款结余达13.63亿元，且存在大额关联方垫付贷款。在矿山开采端，大宝山矿在2026年底至2027年期间的剥采比将明显高于历史平均水平，且原矿入选品位呈现下降趋势。
尾矿库剩余服务年限不足10年，扩产面临酸性废水处理挑战
广晟铜业当前的尾矿处置依赖于凡洞村尾矿库，该尾矿库的剩余库容及未来的扩建计划是公司运营的一项重要制约因素。招股书披露，截至2026年8月底，凡洞村尾矿库剩余有效库容为1346.4万立方米。按照目前330万吨的年处理矿石量及64.8%的平均尾矿产率计算，年产尾矿约213.84万吨（折合164.5万立方米），据此推算该尾矿库剩余服务年限约为9.72年。
不过，由于广晟铜业计划在未来将年处理矿石量提升至660万吨，若该扩产计划落地，年产尾矿将增至427.68万吨，尾矿库的剩余服务年限将相应缩短。
图片来源：广晟铜业港股招股书
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为容纳未来扩产后产出的尾矿，公司提出对现有尾矿库进行加高扩容的方案。根据相关方案建议书，公司计划采用下游法对初期坝进行加厚加高，使坝顶标高达到565米，总坝高达到80米。该扩建项目目前仍处于方案建议阶段，尚未进入可行性研究或详细工程设计阶段。
在尾矿及废石处置方面，广晟铜业还面临环保治理与生态修复任务。独立技术顾问在实地考察期间观察到，李屋沉淀池所截留的上游渗滤液及受污染的地表径流呈现明显的深红褐色，且pH（氢离子浓度指数）值相对较低，呈酸性。这些酸性废水必须通过李屋沉淀池下游的两座污水处理设施进行处理，达标后方可排放。在闭矿规划与生态修复方面，根据编制的矿山生态修复方案，大宝山多金属矿生态修复的动态总投资估计为4.29亿元。
图片来源：广晟铜业港股招股书
上半年在关联财务公司的最高每日存款结余达13.63亿元，控股股东“亦客亦供”
在资金管理与关联交易方面，广晟铜业将大额资金主要存放于控股股东体系内。招股书显示，公司将大额资金存放于控股股东体系内的广东省广晟财务有限公司（以下简称广晟财务）。
报告期内，公司在该财务公司的存款规模持续增加。2023年，广晟铜业在广晟财务的存款服务最高每日结余为1.16亿元。这一数字在2024年增加至1.54亿元，在2025年增加至5.66亿元，并于2026年上半年增至13.63亿元，2026年上半年由此产生的利息收入为414万元。
图片来源：广晟铜业港股招股书
在关联方借款与垫付资金方面，广晟铜业与韶关市大宝山资源综合利用有限公司（以下简称韶关资源）之间存在持续的资金往来。2020年公司进行内部重组时，为便于股权交割，广晟铜业将部分非经营性资产及负债转让给韶关资源，其中包括若干主要与员工退休及安置费用相关的非经营性负债。由于韶关资源短期内缺乏足够资金全数支付该等强制性开支，广晟铜业遂以贷款方式先行垫付该等款项。
截至递表，韶关资源结欠广晟铜业约1.14亿元。2026年8月13日，双方订立贷款偿还协议，约定韶关资源于2026年12月31日前偿还不少于未偿还贷款金额的10%，余额须于2031年12月31日前悉数偿还，未偿还贷款金额（自2026年8月1日起计算）适用的年利率设定为3%。
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此外，广晟铜业的客户与供应商存在重叠现象，控股股东广东广晟控股集团既是公司报告期内各年度/期间的前五大供应商之一，也是公司今年上半年的前五大客户之一。报告期内，广晟铜业向该集团采购设备、原材料及租赁服务的金额在1747万元至6883万元之间波动，占公司总采购额的比例分别为2.6%、5.4%、7.9%和9.0%。在同一时期，广晟铜业向该集团销售铜精矿、硫精矿及副产品取得的收入在610万元至2.51亿元之间。
图片来源：广晟铜业港股招股书
除了控股股东，广晟铜业的主要第三方合作方也有类似情况。例如，供应商A是广晟铜业的第一大采剥工程承包商，采购占比在16.7%至19.0%之间。同时，供应商A在2023年至2025年期间也是公司的客户之一，广晟铜业在其现场施工期间向其出租物业，各期相关租金收入在90万元至140万元之间。
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剥采比阶段性走高，原矿入选品位呈下降趋势
大宝山矿是广晟铜业现阶段唯一的矿业资产，公司在可预见未来的绝大部分产量、收入及经营现金流均依赖于该矿区。据SRK出具的报告，大宝山矿的剩余矿山服务年限为13年，自2026年9月起计。在露天矿山开采作业中，剥采比是决定现金开采成本的关键物理指标，大宝山矿在矿山服务年限内的平均剥采比为4.15。
随着浅部矿产资源逐步采出，露天开采作业逐渐转向更深区域，采坑边坡加深将直接导致剥离量增加。
根据矿山生产计划，大宝山矿的剥采比将出现阶段性的明显上升。2026年9月至12月期间的预计剥采比将达10.31，2027年的预计剥采比为9.63。招股书指出，2026年9月至12月期间及2027年的预计剥采比显著高于历史水平及矿山服务年限平均值。较高的剥采比可能增加公司的燃料、劳工、设备、维护、运输及废弃物管理成本。
图片来源：广晟铜业港股招股书
在原矿品位方面，广晟铜业处理的铜矿石品位呈下降趋势。2023年至2025年，公司处理矿石的铜品位分别为0.47%、0.46%和0.46%；2026年上半年，该数据进一步降至0.43%。与此同时，处理矿石的硫品位也从2023年的16.71%下降至2025年的14.82%，随后在2026年上半年小幅回升至15.20%。
图片来源：广晟铜业港股招股书
每经记者还注意到，广晟铜业的个别核心运营许可证书在报告期内曾出现过有效期中断的情况。
例如，公司持有的韶关市曲江区船肚—白面石钼多金属矿探矿权许可证，曾于2018年4月至2023年7月期间发生中断。广晟铜业解释称，该中断主要是由于当时自然资源部尚未确定生态红线，致使公司无法完成续期程序。此外，大宝山所营运的凡洞村尾矿库安全生产许可证，因行政许可层级调整，曾于2024年4月27日至2024年5月21日期间发生中断。大宝山于此期间仍持续营运该尾矿库。相关事项已逾行政处罚的时效。
图片来源：广晟铜业港股招股书
公司披露，虽然曲江区应急管理局已出具书面确认函，确认中断非公司自身行为所致且公司就此不面临行政处罚风险，但公司仍持续在中断期间运营该尾矿库。“任何未能续期或续期延误（无论是由于法规变更、政策调整、行政重组或其他不可控因素），均可能导致我们的探矿或生产活动暂停，使我们面临行政处罚，并对我们的业务前景、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”广晟铜业补充称。
针对上述问题，9月23日晚间，每经记者向广晟集团官网提供的邮箱及广晟铜业在天眼查上的邮箱均发送了采访问题，但截至发稿暂未获回复。
封面图片来源：每经媒资库