文 |无言

很多经济体遇到经济下行，总爱把锅甩给汇率。

但看了英国和日本的历史就知道，这事儿没那么简单。

汇率更像个“背锅侠”，真正的病根藏在总需求和债务里。

英镑的落日：硬撑汇率的惨痛代价

一战后的英国，日子过得相当憋屈。

本来战前靠着财政保守主义，债务率控制得不错。

可战争一结束，债务率直接飙升，失业人数也跟着暴涨。

本来想聚焦汇率波动本身，但后来发现这只是表象。

当时英国政府一门心思想重回金本位，把英镑汇率拉回战前的水平。

丘吉尔当时担任财政大臣，一开始也担心这么做会引发通缩。

无奈之下，在财政部和英格兰银行的劝说下，还是拍板推进了。

如此看来，这步棋走得确实太急了。

重回金本位后，英国的实际利率翻了好几倍，传统的煤炭、钢铁这些支柱产业直接扛不住了，失业率常年居高不下。

最终，在大萧条的冲击下，英国黄金储备耗光，只能放弃金本位，英镑大幅贬值。

很显然，把汇率当成拯救经济的救命稻草，并非明智之举。

汇率稳定的前提，得是经济内部的平衡，强行硬撑只会适得其反。

日元逆势升值：困境中的诡异现象

日本的情况更有意思。

房地产泡沫破裂后，经济一落千丈，GDP增速几乎停滞，还出现了负增长，物价也陷入通缩。

按常理说，经济不行货币该贬值才对，但日元偏偏反着来，从1992年到1995年连续升值了三年。

本来以为是货币宽松没到位，可日本央行已经累计降息很多次，宽松力度空前。

后来才发现，问题出在信贷传导机制上，银行不良贷款太多，企业赚钱难，就算降息，资金也流不到实体经济里。

如此一来，货币宽松的效果大打折扣。

更诡异的是2007年到2012年，受次贷危机和欧债危机影响，全球经济一片混乱。

日本国内还是低利率、通缩的状态，日元却又开启了长达五年的升值周期。

这波升值主要是因为日元成了避险货币。

全球资金慌了，都想找个安全的地方落脚，日元凭借稳定的外汇头寸和资本项目自由度，成了除美元外的首选。

拨开迷雾：经济困局的真正根源

不管是英国还是日本，汇率波动都只是放大器，不是问题的根源。

日本央行前行长白川方明就说过，日本的问题不是汇率，而是总需求塌陷与债务积压。

这话确实说到了点子上。泡沫破裂后，日本民众资产缩水，消费意愿大幅下降。

企业赚不到钱，就不敢投资，形成了恶性循环。

总需求上不去，经济自然就失去了增长动力。与此同时，债务问题也越来越严重。

为了刺激经济，政府不断加大财政支出，赤字率飙升，债务积压越来越多，反过来又制约了政策的调整空间。

再看英国，重回金本位的决策，本质上是牺牲了内部经济平衡去追求汇率稳定。

当时凯恩斯就警告过会加剧通缩，但政府没听。

毫无疑问，这种舍本逐末的做法，最终让英国付出了沉重代价。历史总是惊人的相似。

现在很多经济体也面临类似的挑战，总想着通过调节汇率来解决经济问题。

但从英日的经验来看，这显然是走不通的。想要真正走出困境，得从根源入手。

一方面要想办法激活总需求，让消费和投资重新动起来，另一方面要合理化解债务风险，给经济发展松绑。

更何况，产业升级也很重要。

日本在日元升值压力下，加速了企业全球化布局和产业转型，这一点值得借鉴。

但前提是，不能把汇率压力当成唯一的转型动力，要主动谋划，培育新的增长动能。

说到底，经济发展就像治病，得找准病根对症下药。

汇率只是表面症状，总需求和债务才是核心症结。

看懂了英日的这些历史教训，才能更清醒地应对当下的经济挑战，避免重蹈覆辙。