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　　来源：华尔街见闻

　　在经历了特朗普相关新闻引发的市场动荡后，高盛对冲基金覆盖业务主管Tony Pasquariello给出明确判断：尽管短期波动加剧、投资者仓位拥挤，但美国经济基本面有支撑、美联储提供流动性支持，宏观前景对股市“本质上有利”。策略上，今年应侧重逢低买入，而非追涨。

　　1月以来市场情绪经历了从亢奋到焦虑的剧烈转换。尽管年初标普500指数波动率仅为6%、债市波动率指标MOVE指数降至多年低位，但本周市场感觉已明显改变。关税相关消息反复、日本国债市场动荡两大因素，令市场波动性从极低水平重燃。

　　投资者仓位问题令风险管控空间收窄。无论是散户还是专业机构，无论是个股持仓还是指数期货，几乎所有持仓指标都触及近期历史高位。与此同时，美国个人投资者协会（AAII）情绪调查显示，投资者乐观程度达到2024年11月以来最高。

　　但Pasquariello强调不应忽视核心逻辑：美国经济增长明显，美联储加大流动性供应。这一组合是中期内股市的关键宏观驱动力。他维持“审慎看涨”立场，认为当前风险回报比较棘手，但在更好的价位入场，股市仍将获得宏观面支撑。

　　市场从极度平静转向波动

　　今年1月成为市场快速变化的典型案例。上周五之前，全球主要资产市场在新年伊始表现异常稳定。标普500指数实际波动率仅为6%，债市波动率指标MOVE指数持续下滑至多年低位。

　　但局面迅速逆转。Pasquariello指出，科技和地缘政治变化节奏“显然令人震惊”，多方力量以极快速度行动，由此产生紧张和交叉影响。金融资产实际上成为各方辩论和权衡重大议题的公开市场公投。目前市场感觉已经改变，尾部风险看起来更宽。

　　两大风险因素引发关注

　　在当前的风险因素中，Pasquariello更关注日本国债市场动荡的持续影响。他援引客户观察指出，去年美国国债市场尽管经历各种波折，但保持了显著稳定性，为风险资产提供了压舱石作用。数据显示，去年各季度末美国10年期国债收益率分别为：一季度4.21%、二季度4.23%、三季度4.15%、四季度4.17%。

　　他提醒股票交易员应密切关注全球固定收益市场，股票风险敞口应嵌入对收益率曲线更陡峭、期限溢价更高的预期。此外，围绕关税的“头条新闻轮盘赌”卷土重来，也成为市场需要消化的不确定因素。

　　投资者持仓处于历史高位

　　持仓维度的风险值得警惕。Pasquariello指出，近期交易群体——包括散户和专业投资者——已增加大量风险敞口。他追踪的几乎所有指标，包括个股或指数期货、总敞口或净敞口，都在触及近期历史区间的上限。

　　多项情绪调查也显示投资者已进入乐观区域，美国个人投资者协会情绪指标达到2024年11月以来最乐观水平。Pasquariello表示，这些因素本身不是“逃跑的理由”，但确实构成了一个战术层面容错空间较小的局面。至少在极短期内，他不会对市场出现更多风险转移感到意外。

　　经济基本面提供支撑

　　尽管短期存在多重干扰因素，Pasquariello强调不应忽视核心要素：美国经济增长趋势向上，美联储正加大流动性供应。这一互动关系是中期内股市的关键宏观驱动因素，有别于每日的噪音和新闻流。

　　上周多项数据表现突出。ISM服务业指数升至54.4，创一年多来最高；首次申请失业救济人数降至19.8万，属于明显健康水平；多项住房活动指标显示企稳迹象。高盛美国当前活动指标已升至2024年底以来未见的水平。

　　高盛经济学家Joseph Briggs对美国经济前景持积极态度。他预计未来三个月约1000亿美元将通过税收退款流回家庭部门，对近期增长构成支撑。政策利率方面，考虑到新任美联储主席以及核心PCE预计将滑落至2.1%，利率仍有望降至3%。

　　策略：买跌不追涨

　　Pasquariello将自己的立场概括为“审慎看涨”，承认这一表述存在两难：市场上涨时，“审慎”部分显得保守；市场下跌时，“看涨”部分又显得激进。但他选择坚持这一判断。

　　用更正式的表述：本质上有利的宏观前景应支撑美国股市，但在看到更好的价位之前，风险回报比仍然棘手。他认为，今年的操作策略将倾向于逢低买入，而非追涨。

　　当前市场面临的矛盾在于：一边是关税新闻反复、全球债市动荡、投资者持仓拥挤等短期扰动因素；另一边是美国经济增长、流动性改善等中期利好支撑。这要求投资者在战术层面保持谨慎，在战略层面维持信心，把握市场回调带来的入场机会。