21世纪经济报道记者 孔海丽

9月13日，智谱（02513.HK）公告称，完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。根据公告，智谱此次所得款项净额主要将用于下一代GLM研发、完全自训练体系构建及相关算力基础设施建设。

今年2月至8月，智谱先后推出GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2和GLM-5.3，保持约每两个月一次的重要升级。本轮融资将进一步支持模型训练、生产推理和底层工程建设，为后续技术迭代配置资源。

其中，智谱以每股714港元配售约2197万股H股，较公告前收盘价793港元折让约9.96%，配售股份约占扩大后已发行股本的4.5%。约30亿美元可转债则采用零息结构，初始转股价为892.5港元，较配售价溢价25%，也较公告前收盘价高约12.55%。

相比单纯增发股份，股权配售叠加可转债，在获得大额资金的同时，可以降低即时股权摊薄程度。零息可转债意味着公司无需承担常规票息支出。

持续推出前沿模型，需要研发能力与长期投入相互支撑。

训练集群、推理基础设施、数据和人才构成大模型公司的主要投入项。随着模型能力向Coding、Agent以及更长程的复杂任务推进，竞争已经延伸至训练数据、强化学习环境、推理系统和底层基础设施。

智谱管理层此前也表示，下一阶段将继续增加基座规模，强化中后训练，并探索长上下文、多模态统一建模等方向。

这意味着，模型升级并不是一次性的研发项目，而是一轮接一轮的资金投入。

本次约50亿美元资金的补充，扩大了智谱跨多个研发周期安排算力、实验与人才投入的空间。“AI下半场”的看点，也由此延伸至企业能否持续将研究突破转化为模型成果。

从行业维度看，国产基座大模型赛道仍处在高投入周期，商业化收入尚难以覆盖巨额算力与研发开支，头部企业普遍需要借助资本市场持续补充弹药。

不仅是智谱，其他公司也在加快资本动作。7月，MiniMax完成约20亿美元再融资，同样采用新股配售与零息可转债组合；近期，DeepSeek也在推进登陆资本市场，月之暗面则被报道正在研究香港和上海两地上市的可能性。

与此同时，市场的考验也随之而来。巨额资本加持之下，技术迭代之外，如何加快在行业场景落地、提升模型商业化变现能力，或将成为决定企业长期估值的关键变量。

最新披露的财报显示，智谱的商业化收入开始提速。

2026年半年报显示，今年上半年智谱实现收入9.54亿元，同比增长399.7%。其中，开放平台及API业务收入达到8.25亿元，同比增长2736%，占总收入的86.5%。

此外，收入结构的变化明显。过去，大模型公司的商业化更多依赖本地化部署和项目制交付，模型能力需要针对不同客户反复适配，交付周期长，也更依赖人力。API则更接近标准化产品，开发者和企业直接调用模型，按照使用量付费。一套模型可以同时服务大量客户，调用量增长后，收入也能随之扩大。

智谱披露，截至8月底，其MaaS开放平台ARR已达到16亿美元。公司目前将商业化重点放在Coding、Agent和Co-work等场景，其中Coding已经率先形成规模收入。

成本也在下降。智谱披露，今年上半年MaaS业务毛利率升至24.6%，通过模型架构和推理基础设施优化，单位Token推理成本较年初下降80%。

对智谱来说，API已经撑起近九成收入，商业化路径比一年前清晰了不少。不过，前沿模型训练和算力基础设施仍需要长期资金投入，此次约50亿美元融资，也给这场商业化竞赛留下了更充足的空间。