21世纪经济报道记者 易妍君

震荡市中，个别“固收+”基金已放弃了增厚收益的机会。

21世纪经济报道记者注意到，最近一个多月，东方民丰回报赢安的单位净值出现了不同寻常的变化。根据天天基金网数据，自8月3日起连续5个交易日，前述基金的单位净值涨跌幅均显示为0.00%，此后20多个交易日内，该基金的净值变化幅度也十分微小。结合东方民丰回报赢安8月之前的净值变化来看，该基金或已在7月底清仓了权益资产。

值得一提的是，这只基金A份额2025年度的收益率约为17.6%，在Wind“固收+”基金年度收益率排名中位列前5%，如今却已陷入业绩垫底的尴尬境地。这一反差还牵出了东方基金为旗下产品“保壳”的旧事。

一个颇有争议的话题随之而来：原本用来承接机构资金需求的基金产品，在大额资金退出后，是否可以转而向个人投资者营销？这类基金的持营，应遵守怎样的合规边界？

广义的“固收+”基金包括二级债基和偏债混合型基金，其常常被贴上“攻守兼备”的标签。但在实际运作中，少数产品的业绩表现又很难与稳健挂钩。

东方民丰回报赢安即为典型代表。Wind数据显示，截至2026年9月10日，东方民丰回报赢安A今年以来的收益率为-17.48%，在“固收+”基金年内业绩排行榜中位列倒数第一；其年内最大回撤接近29%，也是控回撤能力最弱的“固收+”产品。

该基金年内业绩欠佳或与其权益仓位调整频繁、押注赛道有一定关系。

作为偏债混合型基金，东方民丰回报赢安的股票仓位不得高于40%。今年以来，该基金的股票仓位虽未突破红线，但一直处于较高水平。

今年一季度末，该基金的股票仓位约为28%，前十大重仓股覆盖信息技术、可选消费、工业等行业，其在基金资产净值中的占比约为14%。到了二季度末，该基金的股票仓位约为38%，不仅对前十大重仓股进行了大幅换仓（均为新进重仓），而且呈现出押注赛道的倾向。

同时，该基金的风控也暴露出短板。截至今年二季度末，东方民丰回报赢安重仓债券中包含9只可转债，这些转债所关联的公司主要来自AI算力产业链、机械、汽车零部件等板块。其中，该基金持有的正帆转债、岱美转债，其发行主体在近一年内均被监管部门采取了监管措施。

需要提及的是，此前东方民丰回报赢安的业绩一度排到同类前列。2025年，该基金全年的收益率约为17.6%，大幅跑赢同期业绩比较基准收益率（0.6%），在Wind“固收+”基金2025年度业绩排名中位列前5%。

在此背景下，一些“后知后觉”的个人投资者，在今年一季度或二季度陆续买入东方民丰回报赢安，恰好赶上其业绩“走下坡路”，不得不承受基金浮亏的压力。

中报数据显示，截至今年二季度末，东方民丰回报赢安A份额的持有人户数从去年底的260户增加至607户，个人投资者持有份额超过454万份，占比100%；东方民丰回报赢安C份额的持有人户数从去年底的276户增加至599户，个人投资者持有份额超过404万份，占比同样为100%。

从申赎数据看，东方民丰回报赢安申购赎回放量主要发生在一季度。当期，其总申购、总赎回份额分别约为4322万份、3264万份。但到了二季度，其赎回总份额又远超申购总份额。

持有体验方面，过去一年，在持有东方民丰回报赢安的投资者中，盈利投资者数量的占比仅为30.74%。

那么，一只基金突然被投资者“看见”并买入，这是偶然还是有其他因素推波助澜？

在蚂蚁基金“东方民丰回报赢安A”的讨论区中，有投资者曾在3月中旬发文称：“支付宝理财之前把这个基金宣传为稳健理财，现在改成了进阶理财”；还有一位基金持有人在2月表示：“这个基金经理有点激进，持股这么多比例，这是中低风险？”

基金持有人的质疑并非空穴来风。从2025年四季度起，东方民丰回报赢安的权益仓位变化确实有种“画风突变”的感觉。

去年四季度，该基金将股票仓位大幅提高至34%，其后一直维持在较高水平。而在去年三季度之前，其股票仓位长期控制在20%以内。

这种激进风格与基金合同约定的投资目标存在一定程度的背离。根据基金合同，其投资目标是：在严格控制投资风险的前提下，通过动态调整股票与债券等资产的组合，力求实现基金资产的长期稳定增值。风险收益特征为中等风险水平的投资品种。

同时，该基金的业绩比较基准为：中债总全价指数收益率×85%+沪深300指数收益率×15%。

投资风格之所以转变，主要是因为东方民丰回报赢安变更了基金经理。也正是这一变动，令“基金保壳”这类隐秘操作再次进入公众视野。

具体来看，从2022年6月29日开始管理东方民丰回报赢安的基金经理张博，已在2025年11月25日卸任。在他任职之初以及卸任前夕，前述基金分别经历了明显的大额资金流入和大额资金流出。换言之，张博任职基金经理期间，该基金疑似转为机构定制产品。

在2022年一季度末，东方民丰回报赢安的管理规模不足500万元，濒临清盘。张博任职后，即2022年二季度末，该基金的管理规模迅速攀升至2.49亿元。当年二季度，东方民丰回报赢安A的申购份额高达2.41亿份，创下其成立后单季度申购份额的最高纪录。

基金持有人数据也能验证这一点。2022年二季度至2025年一季度，有两户被归类为“产品”的投资者一直持有东方民丰回报赢安，且两者合计持有比例高达99%。在2025年二季度，这两户投资者又都赎回了所持基金份额，基金规模随之大幅缩水。

耐人寻味的是，上文提到的个人投资者集中买入东方民丰回报赢安的时间段，也是在大额资金赎回之后。

有投资人士表示，定制基金在机构资金退出后，应审慎面向个人投资者营销，不能为了维持基金存续而罔顾个人投资者的利益。

兜兜转转之后，如今东方民丰回报赢安再次沦为“迷你基”。截至2026年二季度末，该基金的管理规模仅剩1000万元。

这一次，东方基金会否继续“保壳”？外界不得而知。

但这家基金公司近期的一系列反常操作很难被忽略。

先是在7月底，东方民丰回报赢安几乎清仓了权益资产；自8月6日起，该基金暂停100万元以上申购、转换转入、定期定额投资；8月12日，东方基金为其增聘一位基金经理（目前由两位基金经理共同管理）；9月1日，东方基金又公告称，将调低前述基金的管理费，年费率由0.8%降低至0.6%。

一位第三方分析人士指出，基金公司为产品“保壳”主要是出于保留产品资格的考虑，同时基金公司也能规避因清盘带来的声誉风险。

“过去就有‘固收+’基金通过押注赛道拉升相对排名，继而吸引个人投资者、做大基金规模的做法。但这类操作往往伴随较大风险，大概率会影响投资者的持有体验。当前，‘以投资者回报为核心’的行业改革逐步深入，基金管理人应当坚持投资者利益优先，摒弃以短期排名、短期规模为导向的经营逻辑。”该人士进一步表示。

另外一种观点认为，基金“保壳”并不划算，对迷你基金进行持续营销需要成本，还会分散基金公司的投研、营销、渠道资源。对于市场认可度低的产品而言，短时间内其管理费很难覆盖相关成本。与其费力“保壳”，基金公司不如在发行产品之前做足功课，推出匹配市场需求的产品，并持续做好产品业绩。