主营业务结构优化 核心矿区产能超预期

报告期内山金国际核心矿采选业务实现突破性增长，有色金属矿采选业营收达51.31亿元，同比大幅提升37.77%，占总营收比重从上年同期的40.28%跃升至53.12%，业务结构持续向高附加值的原生矿产品倾斜。其中铅锌精矿含银营收同比大增133.06%，矿产金含银营收同比增长125.85%，白银贸易板块也实现38.01%的同比增长，产品结构优化成效显著。境内各区域矿山营收全线飘红，黑龙江、吉林、内蒙古区域营收分别同比增长80.66%、36.37%、94.37%，国内核心矿区产能释放节奏超市场预期。

盈利水平领跑行业 矿采毛利率超80%

公司成本管控优势持续放大，有色金属矿采选业整体毛利率达80.53%，较上年同期提升6.84个百分点，其中核心矿产金产品毛利率高达83.81%，高银矿产金毛利率进一步升至84.99%，铅锌精矿含银毛利率同比大增21.12个百分点至72.17%。期间费用整体保持稳健，研发投入同比增长23.59%至7270.88万元，重点投向智能化开采、选矿工艺升级等核心技术领域，为长期产能效率提升筑牢基础。2026年上半年公司加权平均净资产收益率达15.45%，同比提升3.73个百分点，盈利水平稳居全球黄金矿业第一梯队。

利润质量扎实 经营现金流大幅覆盖净利

报告期内公司归母净利润达24.16亿元，同比大增51.43%，扣非净利润23.85亿元，同比增长49.23%，利润含金量十足。经营活动产生的现金流量净额达30.67亿元，同比提升17.13%，大幅覆盖当期净利润规模，盈利变现能力极强。截至报告期末公司应收账款仅4003.99万元，占总资产比例不足0.2%，下游客户均为头部冶炼企业，回款风险极低，整体资产质量极为健康。

产能建设提速 海外项目进度超预期

截至报告期末公司在建工程余额达17.76亿元，较年初增长74.17%，其中纳米比亚双子山金矿采选工程累计投入11.85亿元，项目整体进度达60.1%，建成后将成为纳米比亚最大单体金矿，为公司打开全球化产能增长空间。境内重点项目同步提速，玉龙矿业花敖包特银铅矿外围新增备案资源量银556吨、金3.8吨、铅+锌3.41万吨，资源储备持续扩容，为后续长期稳产提供坚实支撑。公司当前资产负债率仅27.33%，远低于行业平均水平，资金储备充足，后续产能扩张具备极强安全边际。

技术壁垒筑牢 行业奖项收获颇丰

报告期内公司研发投入同比增长23.59%，累计斩获5项中国黄金协会科学技术奖，其中吉林板庙子《高寒矿区极复杂矿体大型机械化高效开采综合技术研究》荣获一等奖，另有3项技术成果拿下二等奖、2项拿下三等奖。截至2026年6月末公司累计拥有专利54项，44项专利正在申请中，矿山智能化开采、高海拔选矿等核心技术优势持续巩固，3座境内在产矿山获评国家级绿色矿山，绿色生产能力处于行业领先水平。

行业红利释放 成长确定性凸显

当前全球央行购金需求持续创下历史新高，45%受访央行计划未来12个月进一步增持黄金储备，黄金长期配置价值得到全球共识。公司作为国内少有的兼具高品位金矿、大型银铅锌矿储备的矿业龙头，叠加山东黄金控股股东的资源整合、资本运作赋能，“国有规范+民营活力”的双重优势持续释放。2026年上半年业绩大幅超出市场一致预期，当前估值具备极高安全边际，后续随着海外双子山矿山投产、国内探矿增储持续落地，公司长期成长曲线将进一步向上延伸。

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