长源电力2026上半年归母净利润1.73亿增82.39% 煤价管控+热力高增驱动业绩超预期
主业基本面稳健区域地位稳固
报告期内长源电力核心电力热力生产主业立足湖北区域布局，完成总发电量169.28亿千瓦时，同比小幅增长1.28%。其中水电板块受益于湖北省来水偏丰，发电量达9.41亿千瓦时，同比大幅增长67.28%，成为绿电增量核心来源；火电发电量148.55亿千瓦时，同比微增1.12%，在全省水电装机大幅增长挤压火电空间的背景下仍实现稳发满发，凸显区域骨干电源的保供能力。售热量达1319.22万吉焦，同比大幅增长20.05%，热力业务成为营收端重要增长极。截至2026年6月末，公司可控装机容量达1360.25万千瓦，占湖北全省发电装机容量的9.53%，其中火电装机占湖北全省火电总装机的22.42%，区域核心电源地位稳固。
公司营收结构持续优化，热力业务营收占比进一步提升：
| 业务板块 | 2026年上半年营收（万元） | 营收占比 | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 电力 | 600,294.00 | 87.52% | 2.12% |
| 热力 | 78,819.26 | 11.49% | 20.39% |
| 其他业务 | 6,778.80 | 0.99% | -16.85% |
| 合计 | 685,892.05 | 100% | 3.70% |
盈利能力大幅超预期改善
报告期内公司核心盈利指标实现跨越式增长，利润总额达2.45亿元，同比增长32.13%；归母净利润1.73亿元，同比大增82.39%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增幅高达123.40%，盈利质量显著提升。核心驱动因素来自三方面：一是依托国家能源集团一体化煤电保供体系，入炉综合标煤单价同比下降，直接拉低燃料成本；二是不含税平均上网电价达390.95元/千千瓦时，同比增加3.14元/千千瓦时，电价端稳中有升；三是联营企业华工创投等投资主体净利润同比大幅增长，贡献投资收益4565.29万元，上年同期为-176.93万元，投资收益端实现扭亏为盈。
分板块盈利表现亮眼，热力业务毛利率同比大幅提升：
| 业务板块 | 2026年上半年毛利率 | 上年同期毛利率 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 电力 | 6.74% | 8.72% | -1.98pct |
| 热力 | 15.40% | -7.22% | +22.62pct |
| 整体 | 8.34% | 7.94% | +0.40pct |
期间费用管控成效显著，管理费用同比下降12.50%至5453.42万元，主要得益于内部管理效率提升、费用精细化管控落地；财务费用同比增长15.67%至2.55亿元，主要系报告期内公司归还银行借款及支付利息同比增加所致。
利润质量健康含金量充足
报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达13.47亿元，持续保持大规模正向净流入，覆盖净利润倍数达7.79倍，盈利含金量充足。截至2026年6月末，归属于上市公司股东的净资产达135.43亿元，较上年末增长1.67%，净资产规模稳步扩张。非经常性损益合计仅1053.03万元，占利润总额比例不足5%，利润增长完全来自主业经营贡献，盈利可持续性极强。
核心盈利与现金流指标对比：
| 指标 | 2026年上半年（万元） | 上年同期（万元） | 同比增速 |
|---|---|---|---|
| 归母净利润 | 17,294.42 | 9,482.21 | 82.39% |
| 扣非归母净利润 | 16,241.39 | 7,270.02 | 123.40% |
| 经营活动现金流净额 | 134,739.04 | 167,173.99 | -19.40% |
关联租赁业务实现结构性增长
公司作为出租方的关联租赁业务呈现结构性增长态势，核心大客户国能销售集团有限公司华中分公司本期确认租赁收入400万元，较上期200万元实现翻倍增长，国能氢能工程技术(武汉)有限公司租赁收入从19.4万元大幅提升至80.69万元，同比增幅超314%，体现出公司核心关联客户办公场地需求持续扩容，资产运营效率稳步提升。
| 承租方名称 | 本期确认租赁收入（万元） | 上期确认租赁收入（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 国能销售集团有限公司华中分公司 | 400.00 | 200.00 | +100.00% |
| 国能氢能工程技术(武汉)有限公司 | 80.69 | 19.40 | +315.93% |
| 国家能源集团物资有限公司华中分公司 | 152.75 | 148.41 | +2.93% |
| 国家能源集团科学技术研究院有限公司武汉分公司 | 79.26 | 74.90 | +5.82% |
资本开支优化负债持续压降
报告期内公司核心在建项目汉川四期2×100万千瓦扩建项目已于2026年1月全面建成投产，新增优质煤电装机100万千瓦，进一步巩固公司在湖北区域的火电骨干地位，项目全投资税前收益率达10.89%，投产后将持续贡献稳定现金流。截至报告期末，在建工程余额6.45亿元，较上年末的24.91亿元大幅下降74.09%，后续资本开支压力显著降低。公司依托国家能源集团财务有限公司的协同优势，大幅降低有息负债规模，期末关联方长期借款（含一年内到期）余额72.55亿元，较期初87.46亿元减少14.91亿元，短期借款从3.45亿元下降至2.25亿元，合计压降有息负债超15亿元，财务费用支出有望进一步收窄，盈利韧性得到强化。
| 关联方有息负债项目 | 期末账面余额（亿元） | 期初账面余额（亿元） | 变动额（亿元） |
|---|---|---|---|
| 长期借款(含一年内到期) | 72.55 | 87.46 | -14.91 |
| 短期借款 | 2.25 | 3.45 | -1.20 |
公司当前全力推进风电业务布局，报告期内新增风电项目储备20万千瓦，获取风电建设指标50万千瓦，新开工新能源项目8.216万千瓦，全年计划新开工18.216万千瓦、投产6.216万千瓦，新能源装机结构持续向高收益的风电品类优化。
资产质量表现近乎零坏账
母公司层面应收账款结构极为健康，期末账面余额1649.19万元，较期初567.40万元大幅增长190.6%，其中99.98%为应收国家电网公司电费，该类款项坏账计提比例为0，整体坏账准备仅232.79元，几乎无信用减值风险，电费回收保障度极高。
| 应收账款组合类别 | 期末账面余额（万元） | 坏账准备（元） | 计提比例 |
|---|---|---|---|
| 应收国家电网公司电费 | 1648.80 | 0.00 | 0.00% |
| 其他款项 | 0.39 | 232.79 | 6.00% |
投资板块收益亮眼弹性充足
公司持续加码主业相关子公司投资，本期对联营企业投资账面价值从1.37亿元增长至1.66亿元，增幅20.58%，其中武汉华工创业投资有限责任公司贡献权益法投资收益2826.50万元，较上期36.78万元实现爆发式增长，同时对国能长源荆州热电、国能汉川发电等核心子公司追加合计2.55亿元投资，进一步夯实主业产能储备。
| 投资类别 | 期末账面价值（亿元） | 期初账面价值（亿元） | 变动额（亿元） |
|---|---|---|---|
| 对子公司投资 | 133.83 | 132.55 | +1.28 |
| 对联营、合营企业投资 | 1.66 | 1.37 | +0.29 |
本期公司实现投资收益1.38亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益2826.50万元，较上期的36.78万元同比暴增7584.7%，成为利润端重要增量来源，成本法核算的长期股权投资收益保持1.1亿元的稳定规模，整体投资板块收益质量优异。
| 投资收益项目 | 本期发生额（万元） | 上期发生额（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 成本法核算的长期股权投资收益 | 11000.00 | 15000.00 | -26.67% |
| 权益法核算的长期股权投资收益 | 2826.50 | 36.78 | +7584.7% |
| 合计 | 13826.50 | 15036.78 | -8.05% |
行业周期下凸显配置价值
当前湖北省电力市场处于电力供需紧平衡阶段，火电作为系统安全稳定运行的“压舱石”“调节器”价值持续重估，公司火电装机占湖北全省火电装机的22.42%，深度受益于新型电力系统下调峰补偿机制完善、电价市场化改革红利释放。同时公司依托国家能源集团“煤炭产运需”一体化运营优势，煤价保供控价能力远超区域同业，成本端护城河深厚。报告期内公司加权平均净资产收益率达1.29%，扣非后为1.21%，基本每股收益0.0497元，与稀释每股收益持平，盈利水平保持稳定，非经常性损益占比极低，利润结构健康。
整体来看，长源电力2026年上半年依托集团资源协同，在资产运营效率、负债成本管控、投资收益释放等多个维度展现出稳健向好的经营态势，电力主业现金流确定性极强，叠加氢能、新能源等关联产业租赁需求的快速增长，后续随着汉川四期项目完整贡献收益、风电项目陆续落地投产，公司盈利增长确定性极强，具备较高的中长期配置价值。
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