（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦 洪子彦 

投资要点

7月3日超长特别国债2600004（26T4）续发，我们就投资者较为关心的活跃券切换问题进行探讨。

本次特别国债的利差交易难度相对较大。6月17日在财政部公告特别国债新发行850亿元之后，此前的存量活跃券2600002（以下称26T2）出现阶段性走弱，原因在于市场预期后续的30年特别国债规模很有可能与26T2表现接近，并未出现缩量发行的情况；而后续财政部公布26T4的续发规模只有800亿元之后，市场对其活跃券的预期再次发生了扭转，因此26T4在6月30日之后阶段性表现偏弱，这一点在我们此前的报告中已经有过探讨和左侧提示，详见《关注下一只特别国债缩量发行的可能》。

站在当前怎么看？我们需要提示，7月3日可能有投资者已经开始预期26T4-26T2利差收窄，当天一级发行后26T4成交量明显提升，虽然目前26T4的规模只有1650亿元，但其成交量排名已经成为第一，不排除后续直接成为活跃券的可能性。这一点可以参考今年4月9日的债市行情，当时活跃券260002只有约1220亿元，但成交量排名已经是第一，且收益率偏高。目前26T4最后一期在8月5日发行，可能已经有机构开始提前做利差收窄交易（多26T4，空26T2）。

整体而言，我们认为站在当前26T4相较于26T2已经具备配置性价比，且26T4的阶段性利空可能已经定价完毕，债市整体方面我们依然维持震荡偏多的观点，7月3日央行宣布买断式续作1万亿元，资金收紧或暂告一段落。

风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

01

本周债市点评

7月3日超长特别国债2600004（26T4）续发，我们就投资者较为关心的活跃券切换问题进行探讨。

本次特别国债的利差交易难度相对较大。6月17日在财政部公告特别国债新发行850亿元之后，此前的存量活跃券2600002（以下称26T2）出现阶段性走弱，原因在于市场预期后续的30年特别国债规模很有可能与26T2表现接近，并未出现缩量发行的情况；而后续财政部公布26T4的续发规模只有800亿元之后，市场对其活跃券的预期再次发生了扭转，因此26T4在6月30日之后阶段性表现偏弱，这一点在我们此前的报告中已经有过探讨和左侧提示，详见《关注下一只特别国债缩量发行的可能》。

站在当前怎么看？我们需要提示，7月3日可能有投资者已经开始预期26T4-26T2利差收窄，当天一级发行后26T4成交量明显提升，虽然目前26T4的规模只有1650亿元，但其成交量排名已经成为第一，不排除后续直接成为活跃券的可能性。这一点可以参考今年4月9日的债市行情，当时活跃券260002只有约1220亿元，但成交量排名已经是第一，且收益率偏高。目前26T4最后一期在8月5日发行，可能已经有机构开始提前做利差收窄交易（多26T4，空26T2）。

整体而言，我们认为站在当前26T4相较于26T2已经具备配置性价比，且26T4的阶段性利空可能已经定价完毕，债市整体方面我们依然维持震荡偏多的观点，7月3日央行宣布买断式续作1万亿元，资金收紧或暂告一段落。

02

风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《26T4的利差分析及展望》

对外发布时间：2026年7月5日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

相关报告