核心要点

1. AI 带来行业冲击，倒逼投资者区分两类软件企业：具备韧性、承载核心关键业务的标的，以及商业模式抗风险能力薄弱的标的。
2. 私募信贷在软件行业敞口规模巨大，如今迎来严峻考验：AI 正在颠覆市场对软件行业增长、定价权、借款人经营稳定性的原有预判。
3. 阿瑞斯资本、曼氏集团、港湾合伙等信贷机构管理人一致认为，本轮行业变革将使软件行业走出K 型分化格局。

　　人工智能正在让重金布局软件赛道的私募信贷机构直面行业大洗牌。多家头部投资机构向 CNBC 表示，AI 只会重塑行业格局、分出优胜者与落后者，并不会出现市场传言中全盘崩塌的 “SaaS 末日”。

　　阿瑞斯资本、曼氏集团等私募信贷机构向 CNBC 透露，AI 浪潮将迫使信贷机构筛选企业：一部分软件公司能够完成技术适配，另一部分则会被技术颠覆、经营承压。

　　今年早些时候市场弥漫 “SaaS 末日” 恐慌时，阿瑞斯资本联席总裁布莱尔・雅各布森表示公司已持续关注相关风险，“但并不感到意外”。

　　雅各布森称，2 月科技股大跌后，市场对 AI 冲击企业的讨论已经出现明显转向。此前市场恐慌 AI 会让大量传统软件彻底淘汰，引发科技板块集体抛售。

　　此后软件板块股价跌幅收窄：安硕扩展科技软件行业 ETF 5 月大涨 21%，近三个月累计上涨 9%。

　　雅各布森于柏林举办的全球超级回报私募股权与风投峰会第二天接受 CNBC 主播安妮特・魏斯巴赫采访时表示：“如今市场共识是行业将出现明显分化，企业优劣分层。

　　一部分公司可以完成 AI 转型适配，另一部分则将面临巨大经营难题。从信贷、债券价格，以及软件企业整体股价都能看出，当下机遇与风险并存。”

　　转型失败代价高昂

　　雅各布森介绍，阿瑞斯资本深耕软件行业投资已超 15 年，看好提供核心刚需服务的企业，例如强监管行业内的企业资源管理系统服务商。这类业务替换成本极高，一旦系统故障会造成巨额损失；即便 AI 冲击整个行业，优质软件企业也能借此构筑护城河。

　　“企业更换系统、系统宕机的代价都十分高昂，因此软件行业必然呈现两极分化的发展结果。”

　　“我们仍持续向软件企业投放信贷资金。受当前市场环境影响，信贷利差持续走阔、放款风控条款收紧、贷款价值比下调。站在信贷投资人角度，这种市场环境反而具备极强的配置吸引力。”

　　曼氏集团美国直接信贷主管、首席投资官凯文・马凯蒂表示，过去五年另类信贷机构对软件行业的平均敞口已攀升至 20%–30%，私募信贷已成为软件企业最重要的资金来源之一。

　　马凯蒂认为，AI 是对私募信贷布局软件赛道逻辑的一次重大检验，其颠覆性堪比过去数十年冲击各传统行业的各类变革变量。

　　他表示，曼氏集团正逐步将投资重心转向 “传统实体产业”：在这类行业中，AI 更多是赋能工具，而非彻底颠覆原有商业模式。

　　马凯蒂在峰会现场向 CNBC 介绍：“例如关键医疗 B2B 服务企业、服务美国本土线下实体经济的分销企业。我们坚定认为，AI 会赋能这类企业、释放长期价值，帮助企业提升运营效率与产能。

　　软件赛道的信贷投资逻辑正在接受考验，但行业内仍存在大量优质标的，我们只需要看清未来 3–5 年行业演变路径。”

　　港湾合伙首席执行官约翰・图米表示，此前市场一夜之间意识到 AI 会冲击成熟软件企业，但整个行业的 AI 落地普及仍处于早期阶段。

　　部分投资者担忧 SaaS 行业会迎来大范围出清洗牌，但图米认为 “市场情绪已经过度偏离基本面”。

　　他坦言，确实有一批企业会遭遇极强逆风，但另一部分企业可以顺势完成转型、把 AI 转化为增长动力，为客户提供高价值增值服务。

　　“毋庸置疑，AI 将影响所有行业、所有企业。而各行业、各家企业落地 AI 的速度，将直接决定其在竞争格局中的成败。”

　　“就像宏观经济走出 K 型复苏一样，软件行业最终也会呈现 K 型分化格局。”

　　他补充道：“有人幻想企业内部员工仅凭简易代码工具就能自研替代成熟商用软件、效果更优，我认为这种想法完全不切实际。”