美债排名变，表里有门道

先把最硬的数字摆出来，免得空转。

美国财政部TIC的“主要海外持有者”表里，2025年11月这一栏写得很清楚：日本大概12026亿美元排第一，英国大概8885亿美元排第二，中国（大陆）大概6826亿美元排第三。

对照10月，中国（大陆）从约6887亿美元降到约6826亿美元，属于“慢慢往下挪”，不是那种一天砸穿市场的抛售。

很多人一看到“名次掉了”，立刻把故事讲成“美国赢麻了”“中国被迫出局”。

说实话，这种说法太省事。美债是全球最深、最宽的市场之一，价格主要看的是利率、通胀、避险情绪和供需结构，不会被某一家单月几十亿美元的变动牵着鼻子走。

更关键的是，美债的买家早就不是“看国家名单就能讲清楚”的那一类：一部分是官方储备，一部分是大型机构，还有一部分是通过金融中心持有的私人资金，来源比表格里那几十个国家更复杂。

所以，看到“你抛美债”这半句，正确的读法不是“谁把桌子掀了”，而是“谁在换座位、换到哪儿”。

有人减一点，有人加一点，最后的落点通常还是结构变化：谁愿意拿更久的期限，谁更看重流动性，谁更需要美元资产的“通用性”，这些才是名次背后的真实推力。

中债进出快，算盘算得细

再看“我抛中债”。这件事在2025年下半年确实更显眼，因为外资在中国债市里，既有配置盘，也有交易盘。

配置盘图的是长期分散和稳健收益，动作慢；交易盘看的是利差、汇率、对冲成本，动作快，稍微不划算就会先收手。

中国人民银行上海总部发布的《2025年9月份境外机构投资银行间债券市场简报》给了一个很直观的切面：截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券约3.78万亿元人民币，约占总托管量2.2%。

结构上，国债约2.00万亿元（52.9%），同业存单约0.86万亿元（22.8%），政策性金融债约0.77万亿元（20.4%）。

这份结构很说明问题：外资最核心的仓位还是国债，其次是同业存单和政策性金融债，整体偏向流动性较好、规则更清晰的品种。

问题出在“阶段性不划算”。

当一段时间里，中美利差变化、汇率波动增大、对冲成本上来，原本靠利差吃饭的交易盘就会觉得：扣掉对冲费用，剩下的收益不够香；再加上全球资金偏好回到美元资产，撤出速度自然快。

你会看到的是外资持仓的月度数据在往下走，但它更像“把短钱先拿走”，并不等同于“长期资金全盘否定中国债市”。

更有意思的是，这种收缩并没有停在2025年9月。

到了2026年1月中旬披露的最新口径（对应2025年12月末），境外机构持有银行间市场债券大约3.46万亿元，占比约2.0%。

结构还出现了一个变化：国债占比抬到约58.1%，同业存单占比降到约16.8%。这说明什么？同业存单这种更偏交易、对资金面更敏感的品种，被减得更明显；国债这种更偏配置、更能扛波动的品种，反而比重更高。

外资不是“全走”，更像“换了姿势”，把更短、更敏感的仓位压小，把更稳的仓位留着。

把这段话翻译成大白话：外资减持中债这件事是真的，但别把它说成“外资集体跑路”。更像一拨快钱先撤，慢钱还在，甚至结构更偏向国债这种“更稳的底仓”。

资金回流美，热钱跟着走

那“大量资金涌向美国”是不是夸张？也不算。

2025年4月到11月这段时间，欧洲投资者对美债的买入力度很强，有跟踪数据显示，欧洲贡献了这一阶段海外买入美债增量的绝大部分，推动海外持有美债规模在2025年11月走到纪录高位。

换句话说，就算有人在减仓，只要另一边的增量更大，美债总体持有规模照样能创新高。

这背后其实是资金的本能：当美元资产收益更突出、流动性更好、风险定价更“全球通用”，热钱就更愿意往那边挤。

特别是一些做资产配置的机构，不喜欢在不确定性里硬扛，通常会先把一部分仓位放回“最容易交易、最容易抵押、最容易借到钱”的地方，美债正好满足这些特征。

但这里也要提醒一句：资金“涌向美国”不代表“美国高枕无忧”。

从近年的市场表现看，美债的买家结构在变化，私人资金的比重在上升，这类资金进出更快、更看短期波动，市场一有风吹草动，波动也可能更大。

也就是说，资金回流美国是阶段性的结果，不是永久的铁律。

再把镜头拉远一点，你会发现全球央行和大型机构这几年还在做另一件事：增持黄金、分散储备结构。

世界黄金协会的调查就显示，越来越多央行把“风险管理”放到更重要的位置，黄金在储备里的角色被反复提起。

这个趋势跟“买不买美债”不是一回事，但它说明大家都在准备多手方案：美元资产仍然重要，同时也要留出更分散的安全垫。

别把“名次变化”和“月度减持”当成谁输谁赢，它更多是资金在算账、在换仓、在找更舒服的风险收益比。

中国债市的底层支撑在于经济基本面、制度建设和市场深度；外资的进出会有波动，但长期资金看的是更长的账本，不会因为一两个月的利差变化就把故事写死。