2月10日，深陷业绩泥潭的多瑞医药（301075.SZ），抛出一份致全体股东的要约收购报告书。

河北“自行车大佬”王庆太及其一致行动人，在2025年12月拿下29.6%股份后，再度向全体股东发出部分要约收购，拟以32.07元/股的价格收购24.3%股份，较公告前30个交易日均价折价约24%，所需最高资金6.23亿元已全额存入指定账户。

若收购完成，王庆太团队将合计持有多瑞医药53.9%股份，实现对公司的绝对控股。

一边是连续两年亏损、核心产品集采后收入近乎腰斩的医药公司，一边是深耕自行车制造、建筑施工等领域、毫无医药行业背景的跨界资本。这场看似不匹配的收购背后，既有中小药企在集采压力下的生存困境，也暗藏跨界资本对医药上市平台稀缺价值的谋划。

“自行车大佬”的控股权进阶之路

王庆太的名字，在河北邢台广宗县的自行车行业颇具分量，但直到2025年10月，他才首次进入A股公众视野。

这位从收废铁起家的企业家，一手打造了河北天王自行车科技有限公司，主营自行车及电动自行车制造、销售。他还通过河北童曦自行车有限公司持有新三板公司蓝天精化50.22%股份，2025年又创立两家智能科技公司，不过目前尚未实际经营。

其一致行动人曹晓兵任职于多家建筑装饰及房地产开发企业，另一一致行动人崔子浩则曾任职于北京建工集团公司、南国置业股份有限公司，三人均无任何医药行业从业背景。

2025年10月，王庆太与崔子浩、曹晓兵以32.064元/股的价格，受让原控股股东西藏嘉康、舟山清畅持有的多瑞医药29.6%股份，交易总价约7.59亿元。

西藏嘉康在协议中做出了明确的业绩承诺：2025年营收不低于1.5亿元且净亏损不超过9000万元，2026年营收1.5亿元、净利润1500万元，2027年营收2亿元、净利润2100万元，三年累计净利润需达3600万元。若未达标，由原实控人邓勇承担连带现金补偿，补偿上限为股份转让款全额7.59亿元。

同年12月5日，股份过户完成，王庆太正式成为这家创业板医药上市公司的实控人。

不到三个月，王庆太再度出手。2026年2月10日，多瑞医药公告称，王庆太、曹晓兵拟向除崔子浩外的全体股东发出部分要约收购，以32.07元/股的价格收购1944万股，占公司总股本的24.3%，预计耗资最高6.23亿元。

这一价格较公告前30个交易日均价42.4元/股折价约24.36%。

为确保控制权平稳过渡，原控股股东西藏嘉康已承诺将持有的1944万股全部申报预受要约且不可撤回，并提前放弃该部分股份的表决权。

交易完成后，王庆太及其一致行动人合计持股将达53.9%，并通过《一致行动协议》明确王庆太的最终决策权，多瑞医药正式进入跨界资本主导的新阶段。

从资金准备来看，收购方展现出十足诚意。收购人已在要约收购报告书摘要公告后的两个交易日内，将1.25亿元履约保证金存入证券登记结算机构指定的账户；1月14日又将剩余4.99亿元资金全额到位。收购方明确表示，资金来源于自有或自筹资金，未直接或间接来自上市公司关联方，也未以本次收购的股份进行质押融资。

又一年业绩惨淡接连注销子公司

与王庆太的强势入主形成鲜明对比的，是多瑞医药惨淡的经营现状。

就在要约收购推进的同时，公司正加速清理亏损资产。2月10日，多瑞医药公告注销全资子公司武汉嘉诺康医药技术有限公司，理由是那句熟悉的“提高资产管理效率，优化投资结构，降低管理成本”。

这家成立于2015年、注册资本1723万元的企业，已连续两个完整会计年度无营业收入，2024年及2025年前三季度分别亏损48.31万元和40.06万元，截至2025年9月末所有者权益为-2238.79万元，早已资不抵债。

而不久前的1月22日，公司还注销了另一家子公司西藏晨韵实业有限公司，注销理由如出一辙。短时间内连续两家子公司出局，暴露出多瑞医药此前扩张战略的失当。

子公司的注销只是冰山一角。回溯多瑞医药的财务轨迹，上市即巅峰的宿命清晰可见：2021年登陆创业板时，公司净利润尚达6851万元，此后便步入下滑通道。

2023年营收3.34亿元，同比下滑16.64%；净利润1885万元，同比下降8.05%。2024年更是断崖式坠落，全年营收2.41亿元，同比下滑28.02%，归母净亏损6266.67万元，扣非净亏损6645.45万元——这是公司上市以来首度年度亏损。

对于2024年的业绩溃败，公司归咎于药品价格联动、中药1类新药益肺济生颗粒研发费用增加、中间体产品初期成本倒挂计提存货跌价准备，以及新收购主体折旧增加等多重因素。

但真正的“致命一击”来自2024年底，公司主力品种醋酸钠林格注射液中标第十批国家集采，自2025年4月起执行，销售量与价格双双大幅下滑。

这款曾贡献公司主要收入的品种，2021年至2023年销售收入分别为4.65亿元、2.97亿元和2.31亿元，已初显疲态；集采落地后，2025年上半年制剂业务营收仅4007.26万元，同比下滑近四成，毛利率跌至13.03%，毛利额仅522万元，同比暴跌超九成。

单一产品依赖型药企在政策变局中的脆弱性，暴露无遗。

公司并非没有寻求突围。2024年11月收购的四川多瑞，2025年业务虽有增长，但仍未覆盖研发费用和财务费用，持续亏损。

中间体及原料药业务被寄予厚望。2025年上半年，中间体营收3813.01万元，多肽原料药营收2305.96万元，后者毛利率达27.71%，显著高于制剂业务。与前沿生物签订的5年艾博韦泰原料药采购协议，也为产能消化提供了一定保障。

但中间体业务仍处于毛利亏损状态，毛利率为-20.58%，整体扭亏为盈尚需时日。

根据1月29日发布的业绩预告，公司预计2025年归母净利润亏损7624.49万至9911.83万元，同比降幅21.67%至58.17%；扣非净利润亏损8224.87万至1.07亿元。这已是连续第二年亏损，且亏损幅度可能进一步扩大。

股价表现与业绩形成明显背离。2025年4月至9月，多瑞医药股价涨幅达58.23%，显著跑赢Wind医药保健指数（18.06%）和Wind西药指数（25.93%）。

收购方在公告中将此归因于“大盘上涨”——上证指数同期涨幅超10%，市场估值中枢上移。但同期医药板块整体承压，多瑞医药的独立行情，更多可能反映了市场对控制权变更的博弈预期。

事实上，这一预期在2026年初达到顶峰：1月26日，公司股价触及上市以来70元/股的高点，较王庆太入主的成本价翻倍有余。截至2月11日收盘，该股报收62.19元/股，跌2.29%。

从产业逻辑看，多瑞医药的困境并非孤例。集采常态化背景下，单一品种依赖、研发管线薄弱、资金实力有限的中小药企，正面临生存空间的持续挤压。王庆太的入主，既是对这一行业变局的“抄底”，也是一场风险与机遇并存的赌局。毕竟自行车制造与医药研发之间，隔着一条难以逾越的专业鸿沟。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）