欧洲央行管理委员会在12月17-18日会议上决定维持利率不变。周四发布的会议纪要显示，决策层认为当前货币政策立场“处于良好状态”，能够在支持经济与抑制通胀之间保持平衡，但同时强调政策并非一成不变。

纪要指出，欧洲央行将继续保持高度灵活性，对利率向上或向下调整都保留充分选择权，以便在经济与通胀前景发生变化时及时作出应对。

欧洲央行表示，尽管面临全球贸易挑战，欧元区宏观经济数据在2025年多数超出预期，美国关税的影响被证明比最初预期的更为温和。12月央行预测将2025和2026年GDP增长率分别上调0.2个百分点。

通胀方面，欧洲央行重申通胀应在中期稳定在2%目标，但服务业通胀和工资增长的粘性超出预期。11月整体通胀率维持在2.1%，服务业通胀升至3.5%。第三季度员工薪酬增长连续第三次上行意外，同比增速达4%，主要由协议工资之外的额外支付推动。

市场利率预期转向

市场对欧洲央行政策路径的重新定价在会议纪要中表现突出。会议纪要称，自10月会议以来，"欧洲央行利率处于良好位置的市场叙事得到进一步巩固"。隔夜指数掉期曲线显示，投资者认为政策利率将在当前水平保持较长时期，之后的下一步行动将是加息而非降息。

围绕欧洲央行政策利率预期路径的期权隐含不确定性大幅下降。欧元区十年期名义隔夜指数掉期利率自10月会议以来上升26个基点，主要由实际利率上升推动。分解显示，国内因素——即欧元区积极的宏观经济发展和对欧洲央行收紧货币政策的预期——是推动长期利率上升的主要驱动力。

管理委员会成员一致支持维持三大关键利率不变。纪要显示，自去年6月最后一次降息以来，金融条件一直在窄幅波动，与关键政策利率保持密切一致。欧洲央行新推出的宏观金融条件指数显示，在最新政策周期中，金融条件发展非常紧密地跟踪欧洲央行的关键短期利率。

经济韧性超预期

欧元区经济表现成为会议讨论的核心亮点。第三季度经济增长0.3%，主要得益于消费和投资增加。尽管全球贸易政策发生剧烈变化和地缘政治不确定性加剧，欧元区经济仍表现出超预期韧性。

据彭博Citigroup经济意外指数，2025年欧元区宏观经济数据多数向上意外，2025年数据意外的范围是过去二十年中最小的，尽管地缘政治不确定性处于高位。这凸显了欧元区的韧性。

12月央行预测显示，欧元区2025年GDP增长率为1.4%，比4月美国宣布提高关税前的3月预测高出0.5个百分点。未来几年，经济预计将以接近或略高于潜在水平的速度稳定增长。国内需求预计将是增长的主要引擎，实际收入将进一步上升，储蓄率应从高位逐步下降，支持消费。企业投资和政府在基础设施和国防方面的大量支出应在未来几年内日益支撑经济。

劳动力市场保持强劲。10月失业率为6.4%，接近历史低位。第三季度就业增长0.2%，高于第二季度的0.1%。与此同时，劳动力需求进一步降温，第三季度职位空缺率降至疫情以来最低水平的2.2%。

通胀粘性引发关注

尽管整体通胀稳定在2%目标附近，但服务业通胀和工资增长的粘性超出预期成为会议讨论的重要议题。11月整体通胀率维持在2.1%，自春季以来一直在窄幅区间内稳定。服务业通胀从9月的3.2%升至10月的3.4%和11月的3.5%。

工资增长连续超出预期尤为引人注目。第三季度员工薪酬增长连续第三次上行意外，同比增速为4%，在欧元区最大经济体尤为明显。这一意外是由协议工资之外的额外支付推动的，因此未被欧洲央行工资追踪器捕捉。

有成员认为，强劲的工资增长可能是服务业通胀比预期更具粘性的原因之一。与2023年11月的4%和一年后的3.9%相比，服务业通胀两年后仅降至3.5%。有观点认为，两年前开始的"最后一英里"反通胀进程仍未完全结束。

央行预测显示，剔除能源的通胀预计将在2027-28年稳定在约2%。核心通胀预计将从2025年的2.4%降至2026年的2.2%和2027年的1.9%，然后在2028年稳定在2.0%。然而，有成员对未来两年通胀持续低于目标表示担忧，认为这可能导致通胀预期向下脱锚。