来源：金十数据

近期，投资者的担忧情绪持续升温。无论是债券收益率走低、股市估值高企，还是特朗普的政策不确定性，都让他们做出了同一个选择：买入黄金。

黄金取得里程碑式突破的步伐似乎越来越快。在金价突破此前看似遥不可及的每盎司4000美元关口仅三个月后，如今又站上了5000美元的临界点。相比之下，黄金期货价格从去年3月14日首次突破3000美元/盎司关口，到10月站上4000美元/盎司的历史高，耗时半年。

周三，黄金期货价格上涨1.5%，收于每盎司4831.80美元的历史新高。本月以来，金价已累计上涨超500美元，其中周二单日暴涨171.20美元，创下单日涨幅纪录。此番涨势背后，是特朗普为谋求格陵兰岛控制权而对欧洲发出的加征关税威胁（后已撤销），以及市场对美联储独立性的担忧加剧。

以下是推动黄金市场走高的五大核心因素：

“货币贬值交易”

黄金的最大多头群体中，不乏对美元及其他主要货币走势心存担忧的投资者。他们大举买入这一贵金属，将其视为能够抵御经济冲击的价值储存工具。

近期，特朗普的一系列举措让投资者的谨慎情绪进一步加剧。就在本月，他批准对委内瑞拉采取军事行动以推翻马杜罗政权；通过司法部调查向美联储主席鲍威尔施压，要求其降息；他还威胁称，若欧洲盟友不配合其谋求格陵兰岛的计划，将对其加征新一层关税。

这一在华尔街被称为“货币贬值交易”的策略，背后的驱动因素是投资者担忧：各国政府无力抑制通胀或削减债务，将导致支撑全球金融体系的货币价值不断缩水。

2025年初，特朗普密集推出的关税政策令美元录得50年来表现最差的上半年表现，彼时投资者就纷纷涌入黄金市场。同年8月，尽管通胀率仍高于目标水平，鲍威尔却释放出美联储将开启降息周期的信号，此后金价继续一路攀升。

与此同时，欧洲和日本不断膨胀的债务规模与扩张性的经济政策，也为金价上涨添了一把火。交易员对欧美贸易战的担忧卷土重来，而周二日本债市的抛售潮，更是将该国长期国债收益率推至历史极值。

分析师表示，这些市场基石的稳定性，以及监管这些市场的机构的公信力，或将决定黄金未来的走势。

道明证券策略师丹尼尔・加利（Daniel Ghali）周二向客户表示：“黄金的涨势，本质上关乎市场信任。目前来看，信任虽已出现裂痕，但尚未彻底崩塌。一旦崩塌，金价的上涨势头将持续更久。”

利率持续走低

美联储的降息举措压低了政府债券和现金的收益率，这也是推动投资者涌入黄金市场的重要原因。

2022年，为应对新冠疫情期间的高通胀，美联储开启加息周期，超高安全性的美国国债成为极具吸引力的投资标的。利率开启上行通道前的2022年初，货币市场基金（主要投资于国债）的资金规模约为5.1万亿美元，而到去年年底，这一数字已飙升至7.7万亿美元。

如今，政府债券和货币市场基金的收益率走低，吸引力有所下降——倘若特朗普的诉求得以实现，美联储进一步降息，其收益率还可能继续下行。

美国国债这类无风险资产的收益率下降，降低了持有黄金的机会成本。尽管黄金本身不产生收益，但其上涨潜力却要大得多。

只要货币市场基金中庞大的资金池有一小部分转向黄金，就可能对金价产生巨大的推动作用。高盛分析师测算，持有黄金的交易所交易基金（ETF）仅占美国私人金融投资组合的0.17%，而若该比例因资金买入（非金价升值）每提升0.01个百分点，金价就将上涨1.4%。

各国央行大举购金

与此同时，普通投资者还需要与一类“不差钱”的黄金买家竞争——各国央行，对它们而言，金价高低通常并非考量因素。

多年来，各国央行一直是黄金的净卖出方，而2010年美国次贷危机引发全球金融危机后，央行重新评估自身风险，转而成为黄金净买入方。2022年，各国央行的购金步伐进一步加快。

彼时，西方因俄乌冲突而对俄罗斯实施制裁，与西方关系紧张的国家的央行，开始大举减持美元资产、增持黄金，因为黄金不受外部势力的管控。

其他一些西方国家的央行也在增持黄金，比如波兰国家银行，其向来是黄金的激进买家，周二该行又批准了另一笔大额黄金采购。这些央行希望通过增持黄金这一无主权债务风险的资产，维护本国货币的稳定。

世界黄金协会研究主管胡安・卡洛斯・阿蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示：“各国央行买入黄金，并非单纯看中其价格表现，而是看重其在外汇储备中所能发挥的作用。黄金是对冲风险、实现储备多元化的绝佳工具。”

股市估值高企

与金价一样，股市基准指数也在不断刷新历史新高，但其畸高的估值让投资者倍感不安。

衡量股票估值最常用的指标是市盈率，其中一种广为使用的指标是周期调整市盈率（CAPE ），该指标基于分析师对企业未来利润的预测。数据显示，过去100年间，美股估值仅在一个时期高于当前水平——2000年互联网泡沫破裂前夕。

科技股再次成为股市的主要担忧来源，英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、亚马逊（AMZN）等少数科技巨头的走势，足以牵动标普500指数的涨跌，其余490多只成分股的表现则无足轻重。

例如周二，被称为“七大科技巨头”的个股悉数收跌，总市值蒸发6830亿美元，拖累标普500指数大跌2.1%。与此同时，代表小盘股的罗素2000指数仅下跌1.2%，连续第12个交易日跑赢标普500指数，这一现象也反映出投资者正寻求大型科技股之外的其他投资标的。

涨势惯性加持

黄金后市继续走高的可能性极大，单是其涨势本身具有的长期持续性，就足以支撑这一判断。花旗分析师的数据显示，在2025年之前的六个黄金期货年度涨幅至少达到20%的年份里，有五年金价次年均继续走高，平均涨幅超15%。

这一规律在2025年依然成立：继2024年大涨27%后，2025年金价又飙升65%。