来源：财华网

2026年8月27日，上海剧星传媒股份有限公司（简称“剧星传媒”）向港交所主板递交上市申请，浦银国际担任独家保荐人。这是中国营销行业又一家头部企业冲刺港股。招股书显示，按2025年收入计，剧星传媒是中国第五大整合营销服务提供商、中国最大的品牌IP内容营销服务提供商，按合约价值计更是中国最大的明星营销服务提供商。

实际上，这并非剧星传媒第一次闯关资本市场，公司已于2023年主动终止在新三板挂牌。

然而，光鲜的行业排名背后，是一个典型的大而薄商业模式。2025年公司收入达83.72亿元，净利润却仅9587.6万元，净利率约1.1%，毛利率常年徘徊在4%左右。收入规模与盈利能力的巨大落差，是剧星传媒绕不开的核心命题。而2026年第一季度净利润同比暴增193%的亮眼表现，又给市场留下了想象空间——AI赋能和国际化布局，能否真正撬开这家营销巨头的利润天花板？

全链路营销的规模优势 低毛利模式的盈利困境

剧星传媒成立于2011年，由查道存与姜红夫妇创立，查道存现任董事会主席兼总裁。公司围绕营销全链路打造了五大业务矩阵：品牌IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销及国际营销，是中国极少数能提供全链路营销服务的整合营销服务商。

规模优势是剧星传媒最核心的护城河。公司与超50家媒体平台建立合作，覆盖长视频、短视频、社交媒体、电商及搜索平台。自2013年起，公司一直是优酷、爱奇艺、腾讯视频等头部视频平台最大的本土广告代理机构之一；近年来又成为抖音、微博等短视频与社交媒体平台最大的本土广告代理机构之一。2026年7月，公司成为TikTok for Business授权代理商，国际化布局迈出关键一步。

财务数据印证了规模扩张的轨迹。2023年至2025年，公司收入分别为62.46亿元、66.97亿元和83.72亿元，两年复合增速约15.8%。2026年第一季度收入23.05亿元，同比增长44.2%，增速显著加快。然而利润端的表现却远不如收入端亮眼。同期净利润分别为7291.2万元、5795.9万元和9587.6万元，2024年甚至出现同比下滑。毛利率三年间仅从4.0%微升至4.3%，2026年第一季度为4.1%，始终处于极低水平。

低毛利率是营销代理行业的共性特征，但剧星传媒的毛利率甚至低于行业平均。这与其业务结构密切相关——公司收入中相当比例来自媒体广告代理的流水过账，这类业务本质上是赚取媒介采购差价，毛利率天然偏低。而高毛利的品牌IP内容营销、明星营销等创意服务，虽然行业排名领先，但在总收入中的占比仍有待提升。如何优化业务结构、提升高毛利业务占比，是公司未来盈利改善的关键。

值得关注的是，2026年第一季度出现了积极信号。单季净利润2183.1万元，同比增长193%，增速远超收入端的44.2%，显示出经营杠杆效应开始释放。公司将AI技术深度融入营销服务流程，推出了星河AI全链路工作台，覆盖创意生成、投放优化、数据分析等环节，有望通过技术赋能提升人效和毛利率。但AI对盈利能力的实际提升效果，仍需后续财报持续验证。

行业赛道增长确定性高 竞争格局与客户集中度待观察

从行业空间看，剧星传媒所处的赛道具备不错的增长确定性。根据弗若斯特沙利文数据，中国整合营销解决方案2020年至2025年的市场规模复合年增长率9.6%，高于全球同期增速8.8%，预计2026年至2030年中国整合营销市场将以9.5%增速领跑于同期全球5.3%复合年增长率（如下图所示）。

剧星传媒在多个细分赛道占据头部位置。品牌IP内容营销方面，公司是中国最大的服务商，长期深耕大剧、综艺、短剧、体育赛事等IP资源，建立了特有的IP评估框架，能精准评估IP商业潜力与品牌匹配度。明星营销方面，按2025年合约价值计公司排名中国第一，在明星代言、达人种草等领域积累了丰富的资源和执行经验。这些头部地位构成了公司的核心竞争力，但也意味着公司面临来自蓝色光标、省广集团等更大规模营销集团的竞争压力。

客户集中度是另一个需要关注的风险点。营销代理行业普遍存在大客户依赖特征，若核心客户预算缩减或合同到期未续约，将对公司收入产生较大影响。此外，媒体平台政策变化、广告行业周期性波动、宏观经济下行导致企业营销预算收缩等，都是行业性风险。招股书中未详细披露前五大客户收入占比，这一数据将是投资者评估公司客户稳定性的重要参考。

国际化是公司未来增长的重要看点。2026年7月成为TikTok for Business授权代理商，标志着公司正式切入海外短视频营销赛道。随着中国品牌出海浪潮持续，海外营销服务需求快速增长，若公司能将国内全链路营销能力成功复制到海外市场，有望打开新的增长空间。但海外市场竞争格局、本地化运营能力以及合规风险，都是国际化进程中需要面对的挑战。

从首次递表到港交所聆讯，剧星传媒还有一段路要走。83亿元收入规模证明了公司的行业地位和获取订单的能力，但4%的毛利率和约1.1%的净利率，说明公司在价值创造环节仍有很大提升空间。AI技术赋能、高毛利业务占比提升、国际化布局突破，这三条路径能否真正改善盈利质量，将决定剧星传媒在港股市场的估值高度。营销行业从来不缺规模，缺的是把规模转化为利润的能力——剧星传媒能否证明自己，市场拭目以待。

✍ 作者丨一枝