来源：上海证券报

公募基金如何长赢致远？

进入三季度，科技板块有所调整。对于公募基金而言，此次调整无疑是一场深度压力测试。在近期市场反弹之后，回望这场压力测试，又有哪些经验与教训？未来公募又将如何长赢致远？

◎记者 赵明超

压力袭来

上半年，随着科技板块领涨市场，光模块、半导体设备、MLCC等细分行业标的轮番演绎，推动大量基金净值上涨。Choice数据显示，截至6月末，今年以来202只主动权益类基金的净值实现倍增，不少基金回报更是超过150%。不过，在经历了过去1个多月的行情调整后，情况急转直下，截至8月13日，年内“翻倍基”数量已降至9只。

Choice数据显示，截至8月13日，近3个月有近300只基金的最大回撤超过40%，其中有5只基金的最大回撤甚至超过50%。部分基金在经过此番回撤后，再次沦为“七毛基”“六毛基”。

从基金规模变化来看，不少二季度业绩抢眼的基金，一度吸引大量投资者买入，多只基金规模增长超过百亿元，部分管理基金时间不足3年的年轻基金经理也快速跻身百亿级基金经理阵营。

在市场调整之后，已有基金经理公开致歉。8月初，嘉合睿金混合基金经理陶棣溦在《致嘉合睿金混合持有人的一封信》中表示，基金净值曲线连续承压，是对每一位持有人信任与耐心的极大考验。

陶棣溦表示，基金业绩调整缘于三重因素叠加：一是高贝塔板块的流动性二次挤压，在前期市场快速调整后，市场整体风险偏好降至冰点，大量资金出于防回撤、应对短期流动性需求，出现无差别踩踏式抛售，高弹性科技板块承受理性与非理性交织的估值折价；二是情绪冰点下的高低切换，当前处于业绩验证前夕，资金快速涌入低波、红利资产进行防御，科技成长板块在基本面未发生恶化的前提下遭遇调整；三是担忧情绪的惯性放大。

“最近渠道售后压力很大，公司旗下某只基金回撤较大，投资者持有体验不好，尤其是二季度追涨买入的持有人，亏损比例较高。不少同业近期也在反思，在市场火热的情况下，销售时反而要冷静一些。”沪上一家基金公司的渠道人士说。

压力何来

梳理可见，那些业绩大幅回撤的基金，普遍采取极致打法，持仓高度集中。

以沪上某基金公司旗下一只基金为例，二季度该产品净值上涨逾85%。此后该产品净值大幅回撤，距离6月的高点一度跌去逾40%。

从上述产品的持仓来看，主要聚焦光模块，截至二季度末前十大重仓股包括源杰科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、仕佳光子、亨通光电等标的。

在部分基金净值大幅回撤的同时，还有一部分基金选择快速调仓，保住了收益。以杨宗昌管理的易方达供给改革混合基金为例，截至8月13日，易方达供给改革混合基金今年以来收益超过127%。在三季度以来的震荡行情中，该基金最大回撤在12%左右。基金二季报显示，截至二季度末，易方达供给改革混合基金的持仓聚焦AI相关产业。从该基金近期净值表现看，基金经理明显对持仓结构进行了调整。

也有多位基金经理通过均衡的配置策略，推动基金净值迈向新高。Choice数据显示，截至8月13日，在成立满一年以上的主动权益类基金中，逾80只产品的复权单位净值在当月创出新高。其中，多数基金短期业绩并不抢眼，但是回撤可控。从基金的投资策略来看，极少采取押注式打法，主要采取均衡配置策略。

具体来看，黄海管理的万家宏观择时多策略混合基金、万家精选混合基金等近期净值均创下新高。“极致的分化往往孕育着均值的回归。当资金高度集中于单一赛道时，我们反而看到了另一侧的机遇。随着许多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现。左侧布局需承受短期的逆风与孤独。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注。”黄海表示，二季度兑现了能源行业的部分收益，降低行业集中度，同时逢低布局品牌消费品、传媒、有色化工等低估值优质公司。

压力何解

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣表示，根据晨星关于投资者回报的研究数据，高波动产品虽存在博取超额收益的机会，但其下行风险同样不容小觑。一些投资者容易被短期亮眼收益吸引而忽略潜在风险，在这类高波动基金上频繁进出、追涨杀跌，持续侵蚀自身的实际投资回报。

此外，持仓集中度偏高的基金波动水平通常更高，对应的投资者回报差也更为明显。若基金经理能精准筛选并集中配置有超额表现的标的，这类策略虽可借此展现出较强的收益爆发力，但当市场风格快速切换时，组合容易因缺乏分散性缓冲而大幅下挫，导致此前追涨入场的投资者面临较大亏损压力。

根据证监会最新一期《机构监管情况通报》（下称“通报”），C基金公司部分产品出现“风格漂移”“大V带货”等问题，监管部门对该公司采取责令改正并暂停受理公募基金产品注册3个月的监管措施，同步追究公司总经理、分管网络营销副总、网络金融部负责人、基金经理等责任人员责任。

通报显示，上述基金公司存在两方面违规问题：一是投资运作不规范，该公司个别主题基金“风格漂移”、主题风格库管理不规范，部分基金产品投资行为不审慎、投资集中度过高；二是宣传推介不合规，该公司与MCN机构等合作开展基金销售活动，并聘用无基金从业资格的互联网“大V”从事基金销售业务活动。

在业内人士看来，大道至简，公募长期行稳致远的关键在于从投资者利益出发，提高投资者获得感。对于基金经理而言，在投资过程中，应当提前做好风险管理。

部分基金经理也在思考如何控制回撤。大成科技创新混合基金经理郭玮羚表示：“基金二季度布局了部分产业链的龙头，一度获得了不错的相对收益，但这些涨价品种后来回撤也较大，给净值带来了很大影响，值得反思。这类周期性涨价品种对于后续价格的敏感性在快速提升，股价变得非常脆弱，从控制回撤的角度看，应及时降低持仓的风险暴露。”

“对基金公司而言，规模扩张要匹配投研承载力，产品发行要尊重市场周期，积极逆势‘播种’，而不是哪里热闹去哪里。此外，基金公司应将投资者陪伴的工作前置，尤其是在震荡的市场环境中，投资者陪伴愈发重要，包括明晰产品风险收益特征、解读市场热点等，以便引导投资者长期持有。”华南地区一位资深基金经理说。