撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，浙江欧诺机械科技股份有限公司（下称“欧诺科技”）在深交所主板更新了招股书，并同步披露首轮审核问询函回复，继续推进A股IPO进程。

作为国家级专精特新“小巨人”企业，欧诺科技在环保包装设备领域深耕多年，凭借无纺布制袋机稳居行业榜首、纸袋机跻身市场前三的行业地位，一度被视为环保包装设备领域的“隐形冠军”。

但从“行业领军者”到“资本赶考生”的跨越，从来不是一场仅凭市场份额就能轻松通关的游戏。欧诺科技的增长逻辑能否经得起监管与市场的双重审视，还需从业绩底色、研发成色与治理透明度等维度逐一拆解。

一、业绩狂奔，隐忧暗藏

据招股书介绍，欧诺科技专注于主印包智能设备的设计、研发、制造和销售，聚焦快消类环保包装印刷企业的生产需求，一站式提供工厂全套印包智能设备，覆盖包装产品生产过程中的制袋成型、包装材料印刷、印后加工等关键环节。

目前，欧诺科技已推出无纺布制袋机、纸袋机、凹印机、模切机等多元化产品，正在研发智能热成型机、胶柔一体印刷机等新兴领域，并通过MOM生产运营系统，将工厂相关设备进行连接，致力于提供智能工厂全套解决方案。

从终端应用来看，欧诺科技的产品覆盖商超零售、快递物流、餐饮外卖等多个领域，终端客户囊括五粮液、星巴克、肯德基等头部酒品餐饮品牌，美团、京东等外卖平台，并与家联科技、南王科技等包装企业建立了合作。

多维布局之下，欧诺科技的市场份额优势已然明确。根据中国食品和包装机械工业协会的统计，2025年该公司的无纺布制袋机市场占有率排名第一，纸袋机2025年市场占有率排名第三，核心产品竞争力凸显。

得益于多元化产品布局的战略红利逐步释放，欧诺科技的业绩持续攀升，2023年至2025年（即“报告期”）分别实现收入3.83亿元、7.53亿元和10.69亿元，复合年增长率接近67%，展现出强劲的增长韧性。

规模扩张的同时，欧诺科技的利润端同样实现了高增长，归母净利润由2023年的5920.82万元增至2024年的1.16亿元，2025年进一步来到近2亿元；扣非后净利润亦从5854.27万元同步攀升至1.87亿元，造血能力可圈可点。

但在亮眼的业绩数据下，欧诺科技财务健康度的隐忧也凸显。该公司应收款项账面价值从2023年末的9756.70万元增至2025年的3.10亿元，占期末资产总额的比例亦由20.91%爬升至25.70%，资金周转效率正承受日益加重的压力。

更值得警惕的是，仅在2025年一年欧诺科技便计提了3097.23万元的坏账准备，较2024年同期大增82.48%，收入“纸面繁荣”与坏账“现实侵蚀”形成的鲜明反差，为该公司的业绩含金量打上了一个大大的问号。

二、专利扩容，成色存疑

欧诺科技在招股书中反复强调其国家级专精特新“小巨人”的企业资质，并称其在业内率先推出了无纺布立体制袋机、智能换规纸袋机等新产品。不过，这条“技术护城河”的真实深度，仍需从研发投入、产品迭代等维度加以审视。

2023年至2025年，欧诺科技的研发开支分别为1568.02万元、3091.09万元和4341.58万元，占当期总收入的比重分别为4.09%、4.11%和4.06%，低于同行业可比公司5.43%、4.90%和4.53%的平均水平。

对于研发费用率低于同行均值的原因，欧诺科技解释称，主要系各公司在业务结构、产品应用领域、收入规模及发展阶段等方面存在客观差异，该公司的研发投入具有较强的产品应用导向和持续性，与同行之间不存在重大结构性差异。

再看产品迭代速度，欧诺科技宣称，其围绕快消类客户的需求针对性研发，每半年至一年一次对产品系列进行高频迭代，并及时申请专利保护。这使得竞争对手产品始终面临“技术代差”，从而保持其在细分领域的技术领先优势。

截至2025年末，欧诺科技已获得300项专利和55项软件著作权，其中专利数量的增长轨迹相当显眼，2024年全年新增48项，2025年则一举增加95项，增幅近乎翻倍，研发端的“提速”不可谓不明显。

但细究专利构成可知，欧诺科技的300项专利中仅有53项为发明专利，实用新型专利多达225项，占其专利总数的四分之三。不仅如此，该公司有超过40项实用新型专利的申报时间集中在2025年，甚至出现单日提交5项的记录。

众所周知，实用新型专利以审批周期较短、授权门槛较低著称，技术层次不可与发明专利同日而语。欧诺科技专利数量申报时间与IPO节奏的巧合，不禁让人疑惑，这究竟是其研发实力的厚积薄发，还是为冲刺上市进行的“专利补课”？

三、家族掌舵，治理待考

此番冲刺IPO，欧诺科技计划募集资金14.52亿元，其中13.22亿元分别投向印包设备及智能产线建设、包装机械扩建、研发中心建设、营销及服务网络建设项目，另有1.30亿元用于补充流动资金。

从战略布局出发，外卖、即时零售等下游需求的爆发，为欧诺科技的产线建设提供了市场逻辑，研发、营销项目的推进也契合该公司打造“全球领先印刷包装解决方案提供商”的目标，补流需求亦与前述提到的应收账款压力形成呼应。

但令人费解的是，欧诺科技在报告期内两度实施大额现金分红，先是在2023年派发965万元，2025年更增至3348万元。在补流需求与应收账款压力并存的背景下，其前脚分红、后脚募资的操作，难免引发市场对其资金使用合理性的关注。

结合天眼查及招股书可知，欧阳锡聪直接持有欧诺科技18.88%的股份，通过平阳明润间接持股5.97%；蔡文文直接持股5.02%，夫妻二人通过浙江欧航间接持股47.79%，合计控制77.66%的表决权，为公司实控人。

此外，欧阳锡聪妻弟蔡文杰担任欧诺科技董事、副总经理，并持有公司0.78%的股份；外甥刘德利出任董事、纸品设备事业部销售总经理，并持股0.36%；侄子欧阳玉杰、兄长欧阳锡甫亦在关键岗位任职，各持股0.30%。

从董事会到管理层，欧阳家族的“血脉”遍布欧诺科技的关键岗位。在这种血缘、股权与经营权高度交织的治理架构下，该公司的治理架构、内控体系与中小股东权益保护机制，都将是其上市路上绕不开的深层议题。

事实上，报告期内欧诺科技就曾出现关联方资金拆借、第三方回款、个人账户收付款等内控瑕疵，虽然该公司称相关问题已完成整改，但也从侧面勾勒出这家“家族企业”在财务规范与流程管控上的“草莽底色”。

总体而言，欧诺科技的市场地位已然确立，增长曲线足够亮眼，但财务隐忧、技术成色与治理短板不容回避。现阶段其需向市场证明的，已非“行业冠军”头衔，而是一家潜在上市公司应具备的财务健康度、技术创新力与治理透明度。