财联社8月11日讯（编辑 潇湘）周一(8月10日)，英伟达正式与华尔街多家顶级金融机构达成协议，旨在筹集巨额资金，帮助其客户为购买算力提供融资。而这则消息，给隔夜金融市场更多带来的——显然并非是惊喜、而是惊吓……

根据周一发布的公告，英伟达已签署协议，与阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)、黑石集团(Blackstone)、贝莱德(BlackRock)、博枫(Brookfield Asset Management)、高盛(Goldman Sachs)和KKR合作，建立“算力融资平台”。

这些公司的目标是在未来几年部署超过5000亿美元的外部资本。英伟达将在其中扮演合作牵头方，而非出资方的角色。

尽管该计划公布了惊人的总金额，但关于融资的时间表、结构，以及该计划在多大程度上超越了那些已推动华尔街大部分重大交易的人工智能交易，目前细节寥寥。高管们表示，该计划将侧重于债务融资，以向英伟达的最大客户提供计算资源，且已有许多正在推进的交易符合这一承诺的条件。

“我们正汇聚全球领先的长期资本提供方，共同独立承销人工智能基础设施，”英伟达CEO黄仁勋在声明中表示。“这些融资平台将帮助客户大规模获取稀缺的计算资源，并构建人工智能工厂，为人工智能时代的所有行业和国家提供动力。”

然而，随着英伟达已与人工智能生态系统中的各家公司签署了价值数千亿美元的协议，这再度引发了部分投资者的担忧——他们认为这家芯片巨头正通过此类协议的循环性质，人为推高整个行业的需求和估值。

知名媒体撰稿人Holger Zschaepitz表示，华尔街投入5000亿美元资金，帮助英伟达的客户购买英伟达芯片。黄仁勋将算力称为“可投资资产”。但以下这张是新闻稿中无人提及的图表—— 英伟达5年期信用违约互换(CDS)在周一消息传出后飙升了近6个基点。

自5月下旬以来，英伟达债务的违约保险成本已翻倍，从41.6基点升至77.5基点，仅略低于7月29日创下的83.7基点的历史高点——这似乎有些奇怪，因为英伟达正在创造5000亿美元的额外需求，而无需动用自身的资产负债表。但这同时也深刻表明，人工智能融资中的杠杆率仍在持续上升。

华尔街再度担心循环交易

知名财经博客网站Zerohedge也表示，在这一笔即将刷新纪录的表外特别目的载体(SPV)交易中，信用违约互换(CDS)和信贷资产收益率可能将被推向全新的高位——正如下图所示，当下的位置早已令人咋舌……

Zerohedge指出，尽管英伟达和各方将此称为“合作伙伴关系”，因为这听起来比“孤注一掷的表外安排”要稍微好听一点，但此举凸显了英伟达为自己及其客户筹集资金的努力已变得越来越迫切(因为现在每个人都承认，循环融资对于维持AI泡沫的延续至关重要)，以便继续组装处于AI繁荣核心的芯片、电力生产和数据中心。

这家市值5.25万亿美元的公司，其GPU支撑着当今美国大多数主流AI模型，已将自身定位于AI热潮的核心，为众多开发该技术的合作伙伴提供芯片、基础设施和软件。

更令人担忧的是， 这让人不禁联想到当年部分导致互联网泡沫破裂的供应商融资模式：英伟达一如既往地提供财务支持，帮助其AI合作伙伴在资本市场举债融资，而这反过来又助推了其自身的营收——这已然成为AI领域标志性的“自嗨式”循环交易。

正如业内过去一年一直在讨论的那样，此类交易的循环性质引发了对该行业风险集中度的担忧。这也解释了为什么英伟达股票隔夜在消息公布后应声下挫——英伟达周一收盘下跌约2.8%，蒸发了超过700亿美元的市值。

知情人士此前还透露，英伟达还在谈判为租赁给OpenAI的俄亥俄州10吉瓦数据中心项目提供巨额担保。该交易表明英伟达正与私募资本行业的巨头建立关系，这些巨头正准备集体将其保险、零售和机构投资者的数万亿美元资产投入AI基础设施。

近年来，诸如阿波罗和黑石等私营资本集团已经构建了越来越庞大的资产负债表外SPV交易，以协助像Anthropic 这样的公司为其在芯片和数据中心上的沉重支出进行融资。财联社早在去年底的《 AI万亿赌局：表外“幽灵债务”正在堆积，魔鬼藏在SPV里？》一文中对此进行了深入讨论。

而自2022年11月OpenAI推出ChatGPT以来，市值已增长15倍的英伟达，并非定义了AI融资的庞大循环交易的唯一受益者：包括 Meta、甲骨文、微软、Alphabet和亚马逊在内的最大云计算公司，也在大幅增加其对 AI 基础设施的支出，以求主导这一新兴技术的竞赛。摩根士丹利预测，所谓的超大规模云服务商(hyperscalers)在2026年至2028年间的支出将达到3.5万亿美元。

对资金的需求迫使科技集团动用所能找到的每一种现金来源，包括公开股权、投资级和高收益债券、证券化债务、私募信贷以及项目融资市场。正如阿波罗总裁Jim Zelter在本月早些时候的财报电话会议上所阐述的，“AI基础设施建设的庞大规模是史无前例的，预计将投资超过8万亿美元的资金，这是一个惊人的数字。我们看到了私营资本与公共资本共同为此提供部分融资的巨大机遇。”

尽管这一切听起来很美好，但似乎没有人仔细算过，如果传统且昂贵的前沿模型，输给便宜得多且开源/开放权重的模型，会发生什么。有一点是肯定的：如果开源模型在这场军备竞赛中获胜，下图中预测的自由现金流“曲棍球棒式爆发”就绝不可能发生。

现在人们或许只需静观其变，看看这笔创纪录的SPV交易，会将超大规模企业的CDS和债券利差推向多么高不可攀的天际……

（财联社 潇湘）