证券之星 陆雯燕

在贵金属价格狂飙与“白银”概念加持下，白银有色(601212.SH)1月20日至27日凭借“名字红利”走出六连板行情。截至1月28日发稿，公司收获第七个涨停板，市值一举突破千亿，1月20日以来股价近翻倍。

证券之星注意到，白银有色股价起舞与公司基本面严重背离。公司在行业景气周期中交出了预亏4.5亿元至6.75亿元的成绩单，较2024年由盈转亏，仓储合同纠纷计提的3.14亿元预计负债成为业绩承压的核心症结。盈利能力薄弱、负债率高企凸显了白银有色“大而不强”的经营困境。尽管公司积极布局新能源、新材料产业谋求转型，但新兴业务尚未形成规模效应。这场始于概念炒作的股价盛宴，正面临基本面的现实拷问。

股价向上业绩向下

交易行情显示，1月28日，白银有色连续第七个交易日涨停，截至发稿报13.81元/股，创下2018年以来的阶段新高，总市值1020亿元，交易额49.9亿元。1月20日以来区间涨幅达95%。

白银有色主要业务为铜、锌、铅、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易，业务覆盖有色金属及贵金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链。

证券之星注意到，白银有色七连板的底层逻辑在于行业催化与名字红利的双重加持。2025年，黄金、白银等贵金属价格均创下历史新高，铜、铝、铅、锌等工业金属的价格也大幅攀升。2025年银价涨幅逼近140%，今年以来延续涨势，伦敦白银现货价格已突破每盎司100美元，2026年涨幅超40%。

不过，白银有色虽头顶“白银”光环，实则“含银量”极低。公司核心产品是阴极铜，2025年上半年电银收入占比仅4.5%。这也意味着投资者炒作的是“白银”二字，而非公司的真实业务价值。

在量价齐升、行业盈利能力显著提升的背景下，已披露业绩预告的行业上市公司普遍预喜，但白银有色却交出了与市场热度相悖的成绩单。根据2025年业绩预告，公司2025年归母净利润预计亏损4.5亿元至6.75亿元，较2024年盈转亏。

在行业上行周期逆势亏损，核心原因在于仓储合同纠纷计提预计负债所致。由于白银有色下属子公司上海红鹭国际贸易有限公司(下称“上海红鹭”)与南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司(下称“南储公司”)的仓储合同纠纷案，2025年上半年基于该案件的最新进展及谨慎性原则，计提预计负债金额约3.14亿元。

上海红鹭从事有色金属贸易，将铝锭等货物委托南储公司仓储。该案始于2022年6月，上海红鹭以仓储合同纠纷为由诉至上海浦东新区法院并申请诉讼财产保全。历经驳回再上诉后，2025年上半年，该案民事程序因涉刑被移送公安，公安机关已对南储仓库内铝锭进行刑事查封。

除上述仓储纠纷外，白银有色此前已多次爆发内控漏洞事件。2023年11月，上海红鹭发现对石家庄显赫贸易有限公司、河北省国和投资集团有限公司、上海宽玉贸易有限公司三家客户的锌锭发货量与实付货款严重不符，差额约3.88亿元。主要系个别业务人员开展业务时收受贿赂，导致公司多发出锌锭产品。

此外，白银有色此前990吨锌锭被盗、1.57亿元阴极铜被侵占等内控事件直至2024年年报才披露，影响当年损益超1.09亿元，导致2024年归母净利润同比下降25.18%。受内控缺陷及信息披露不及时影响，2025年9月，白银有色被证监会立案，进一步加剧了市场对公司治理能力的担忧。

与此同时，影响2025年业绩的另一因素，是市场价格波动导致当期点价交易形成的嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失同比增加，进而影响了业绩。

第二增长曲线仍待时日

资料显示，白银有色于2017年登陆资本市场。拉长时间看，公司的营收增长相对稳定，从2017年的566.34亿元增长至2024年的867.87亿元。

但公司净利增长波动相对较大。自2017年实现2.39亿元归母净利润后，2018年至2022年的净利润水平长期在3000万元左右徘徊。2023年突破亿元后，2024年又回落至8079.17万元。整体呈现营收规模大、盈利能力孱弱的特征。

白银有色“大而不强”的短板，还体现在其营收结构上。2025年上半年，有色金属贸易营收占比达28.85%，其毛利率长期不足1%，利润贡献薄弱，甚至还因业务属性增加了运营风险，引发重大损失的上海红鹭正是公司贸易业务的核心主体。

作为核心主业的有色金属采选冶炼业务毛利率相对较高，但其中占比最大的阴极铜2024年毛利率为-0.01%，2025年上半年也仅0.23%。第三大产品锌锭2025年上半年毛利率更是低至-12.01%，核心产品盈利能力薄弱。

证券之星注意到，白银有色核心收入仍依赖传统冶炼加工，公司利润取决于铜、锌等产品价格。从矿石原材料的成本情况来看，2024年白银有色自有矿山原料总成本约4.43%，采购的原材料成本占比为95.57%。这使得公司原料成本受外矿与金属价格波动影响较大，加工费下行周期盈利容易承压。

为突破传统业务盈利瓶颈，白银有色不断布局新材料、新能源产业，谋求打造第二增长曲线。目前，参股公司甘肃德福新材料有限公司(下称“德福新材料”)生产的高档电解铜箔已形成7万吨产能规模，产品适配新能源汽车动力电池需求；参股公司白银时代瑞象新材料科技有限公司(下称“瑞象新材料”)生产的磷酸锰铁锂正极材料一期2万吨项目建成投产，切入锂电池核心材料供应链；参股公司甘肃银石中科纳米科技有限公司(下称“中科纳米”)生产的纳米氧化锌，一期5000吨纳米氧化锌生产线于2025年7月建成试生产。

但新兴业务尚未形成规模，短期内对利润贡献有限。2025年上半年，德福新材料、瑞象新材料、中科纳米分别实现净利润7703.28万元、-2117.35万元、-309.45万元。

值得一提的是，白银有色的负债问题难以忽视。截至2025年三季度末，公司资产负债率高达65.91%，有息负债占总资产比重超三成，同期利息费用高达3.55亿元，利息负担加剧了盈利压力。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)