（本文作者周道洪为上海盛石资本管理有限公司董事长兼总裁）

当前国内外资本市场人工智能及相关产业上市公司的出色表现成为一道亮丽的风景线，而传统产业上市公司持续低迷，“K型”极致分化愈演愈烈。这并非单纯的情绪博弈，而是产业周期与资金配置逻辑深刻重构的必然结果。

一方面，AI赛道凭借强劲的产业趋势、确定的业绩兑现和成长弹性，成为资金抱团的“K型上端”。在全球科技革命浪潮下，算力基建、光模块等核心环节景气度高企，资金为追求确定性支付高溢价，推动相关股价屡创新高。另一方面，传统消费、地产链等“K型下端”行业受制于“供强需弱”的宏观环境，面临需求修复偏慢与产能过剩的双重压力，估值持续承压。这种格局本质上是市场资源顺应产业更迭规则流向新质生产力的结构性体现。

一、正在发生的极致分化

2026年5月20日，英伟达发布2027财年第一财季财报：单季营收816亿美元，同比增长85%；净利润583亿美元，同比增长211%；毛利率74.9%。一家公司一个季度赚的钱，超过了大多数国家全年的GDP。这不是孤例。同一季度，Alphabet净利润626亿美元，同比增长81%；微软营收829亿美元，净利润318亿美元；Meta净利润268亿美元，增长61%。

另一面，美国传统消费企业却频频低于市场预期。星巴克股价几乎零增长，传统零售、服饰、娱乐公司盈利持续承压。

中国A股同样如此：信息技术板块2025年上涨47.2%，消费者服务板块同期仅上涨5.7%，2026年更转为深度下跌。

一边是AI链条上的公司利润井喷，一边是传统行业利润萎缩。这不是偶然的分化，而是一场深刻的利润结构性转变。这一轮AI科技创新，正在以“虹吸效应”的方式，从传统产业中抽取利润，重新分配到AI生态之中，资本市场只是这一进程的镜像。

二、有基本面支撑的繁荣

与上一轮互联网泡沫最大的不同是，这一轮AI有真实业绩支撑。

2026年第一季度，标普500指数盈利表现极为强劲，整体呈现出“炸裂”的超预期态势，盈利同比增长27.5%，远超10年均值10%，创下2021年第四季度以来的最高水平，并连续六个季度保持双位数增长。在已披露业绩的公司中，高达82%至88%的公司每股收益（EPS）超出市场预期，64%的公司实现了EPS与营收双双超预期的“双超”佳绩。标普500指数一季度的综合净利润率达到14.2%，创下2005年以来的近二十年新高，显示出企业极强的赚钱能力。以“科技十巨头”为代表的头部企业是盈利的最大贡献者，这些公司一季度净利润平均实现约64%的高双位数增长。其中，Alphabet、亚马逊和Meta三家公司的业绩表现尤为突出，它们共同贡献了标普500指数盈利净增幅的71%。

这一切的核心驱动力，正是AI。AI暴露度最高的板块盈利增速最为惊人：信息技术和通信服务板块盈利各增长约50%，可选消费增长超40%。英伟达的净利率高达71.4%，超过了大多数资源垄断型企业。Anthropic的年化收入从2024年底的约10亿美元，飙升至2026年4月的约300亿美元，18个月增长30倍——这是企业软件史上前所未有的收入加速。

更关键的是，这些盈利不是靠金融工程或并购堆出来的，而是实打实的产品和服务收入。英伟达的收入来自全球科技巨头对AI算力的海量采购；Anthropic的收入来自企业客户为AI工作流支付的真金白银。黄仁勋说得很直白：“Agentic AI已经到来，它正在做有价值的工作，创造真实的价值。”资本市场的定价，正在对这些真实盈利作出回应。

三、利润转移：AI如何渗透传统产业

AI之所以能够持续发力，根本机制在于它正在渗透传统产业，改变原有的生产力结构，并在这一过程中蚕食传统产业的利润和收入。

这不是一个抽象的判断，而是正在发生的现实。

第一层：直接替代效应。AI Agent正在替代传统软件和人力。Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex使得企业可以用AI工作流替代多个授权用户的软件许可。这意味着，原来需要10个Salesforce用户席位才能完成的工作，现在可能只需要1个席位和AI Agent。2026年初，美国传统软件市值蒸发约2万亿美元，本质上就是市场在定价这种“席位收缩”逻辑——企业IT预算正在从传统SaaS授权向消费制AI工作流迁移。

第二层：效率碾压效应。AI不是简单地替代工具，而是重塑了生产效率曲线。高频使用AI工具的开发者仅占15%，却消耗了82%的Tokens；顶级开发者占3%，消耗55%的Tokens。AI放大了个体间的效率差距，而这种效率差距最终会传导为企业间的利润差距。一个用AI优化供应链的零售商，库存周转可以比竞争对手快30%；一个用AI驱动风控的金融机构，坏账率可以低一个量级。效率领先者赢得利润，效率落后者失去利润——这不是零和博弈，而是结构性的利润再分配。

第三层：产业链价值重分配。AI正在重塑整条产业链的价值分配格局。价值正在从应用层向模型层和基础设施层迁移。高盛的研究指出，价值正在从应用软件层向模型提供商和基础设施迁移。英伟达一年赚的钱，比它下游无数服务器厂商、数据中心运营商加起来还多。这背后是AI时代产业链“微笑曲线”的陡峭化——掌握核心技术的少数企业获取了产业链上绝大部分利润增量，而传统参与者则面临利润挤压。

这三个层面的利润转移，正在形成一种“虹吸效应”：AI从传统产业中抽取利润，集中在自身生态中，并利用这些利润进一步加大投入、扩大优势，形成更强的虹吸能力。传统产业则陷入反向循环：利润被抽取→减少创新投入→竞争力下降→利润进一步萎缩。

四、从产业到资本市场：K型分化形成

利润的结构性转移，在资本市场表现为清晰的K型分化。

看看A股市场。中信证券的数据直观刻画了这一分化：截至2026年一季度，A股上市公司中通信、电子、有色三个行业的TTM净利润，相比2023年底增长61%，占全A非金融利润比重从15%提升至27%；剔除这三个行业后，其他行业TTM净利润同期下滑23.5%。一条线向上，一条线向下，K型格局一目了然。股市表现背后，其实也有产业层面的支撑。中国今年4月AI相关产品出口增速73%，影响出口增长7.3个百分点，而非AI产品出口增速约7.5%，影响6.7个百分点——全部非AI产品对出口增长的拉动加在一起，都没有AI相关产品高。

AI在美国及国际股市一骑绝尘的背后，是相关固定资产投资的快速增长。2026年一季度，美国AI相关固定资产投资同比增长24.7%，非AI领域投资仅增长3.8%，差距达21个百分点。韩国自2025年10月以来，AI相关设备投资增长32.8%，其他领域投资下滑5.8%；2026年4月韩国AI领域出口增速高达98.2%，直接拉动总出口增速40.8个百分点。

资本市场的K型分化，本质上是对实体经济利润K型分化的定价。资金不是在盲目抱团，而是在定价一个基本事实：AI链条上的公司在获取越来越多的利润，而传统链条上的公司正在失去越来越多的利润。这种分化不是短期的情绪波动，而是由盈利基本面的结构性分化驱动的。

更值得注意的是，K型分化存在正反馈机制：宏观基本面的分化通过估值逻辑和资金流向传导至股市，而股市的极端分化又通过“财富效应”和“融资功能”进一步加剧实体经济的K型撕裂。AI公司高估值→更容易融资→更多资本投入→更大利润优势→更高估值。传统公司低估值→融资困难→资本投入不足→竞争力进一步下滑→更低估值。两条线的分离，正在自我强化。

五、深层逻辑：生产力结构的根本性重塑

利润转移的背后，是生产力结构的根本性重塑。

传统经济中，生产力的核心要素是土地、劳动力和资本。AI时代，生产力的核心要素变成了算力、算法和数据。这不仅是要素的替换，更是生产函数本身的变革。

传统企业赖以生存的护城河——规模优势、渠道网络、品牌积累——在AI面前正在被重新定义。一个拥有10万人的传统服务企业，面对一个只用1000人但深度部署AI的竞争者，可能毫无优势可言。AI正在做一件前所未有的事：它不是让既有生产方式更高效，而是彻底改变了“高效”的定义。

这意味着，传统产业的利润被蚕食，不是因为市场不好，而是因为它们的生产力结构正在被AI结构性地超越。AI渗透传统产业的过程，本质上是新的生产力结构替代旧的生产力结构的过程。在这个过程中，旧结构中的利润必然向新结构转移。

这不是周期性的利润波动，而是结构性的利润转移。周期性的利润波动会回归均值，但结构性的利润转移不会。除非传统产业完成了自身的AI转型，否则利润的流失将是不可逆的。

六、K型分化：不是终点，而是过程

K型分化会持续多久？这取决于两个变量：AI渗透率的提升速度，以及传统产业AI转型的速度。

目前看，AI渗透仍处于早期启动阶段。StashAway的研究指出，AI对非科技行业的影响尚未在财务数据中显现——企业正在谈论AI生产力提升，但这些提升还没有体现在利润率中。这意味着，利润转移才刚刚开始，K型分化的下半场可能比上半场更激烈。

同时，传统产业不会坐以待毙。AI渗透越深，传统企业AI转型的动力就越强。当AI从“可选项”变成“必选项”时，传统产业将不得不大规模投入AI改造。这个过程本身又会为AI链条带来新一轮的需求和利润。这也是为什么英伟达、云计算厂商对未来几年的指引如此乐观——它们看到的不仅是AI原生公司的需求，更是传统产业AI转型带来的海量增量。

因此，K型分化不会永远持续。它的终局不是两条线无限分离，而是一条线先急剧上升再趋于平缓，另一条线先急剧下降后逐步回升——当传统产业完成AI转型，生产力结构重新趋同时，利润分配将找到新的均衡点。但在到达那个均衡点之前，K型分化将是资本市场最核心的结构性特征。

七、结语

这轮AI带来的资本市场K型分化，不是泡沫，不是市场情绪，而是利润结构性转变的镜像。AI正在渗透传统产业、重塑生产力结构、抢占传统利润，资本市场不过是在忠实地记录和定价这一进程。

理解了这一点，就能理解当下资本市场中最重要的一条逻辑线：不是AI涨太多了，而是传统行业的利润正在被AI虹吸；不是资金在盲目抱团，而是在定价一个结构性的利润转移趋势；K型分化不是暂时的偏离，而是新生产力结构替代旧生产力结构的必然结果。

对投资者而言，最重要的判断不是AI会不会回调，而是AI对传统产业的利润转移进行到了哪一步。如果只是上半场，那么K型分化还将深化；如果已到下半场，那么转型中的传统行业可能蕴含着更大的机会。无论哪种判断，有一点是确定的：AI对产业利润格局的重塑，已经不可逆转。

第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

(本文来自第一财经)