图源：图虫创意

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

超六成产品收入来源于燃油车、获得多家海外头部客户定点的深圳市富泰和精密制造股份有限公司（下称“富泰和”）已首发过会。

北交所官网显示，富泰和的IPO申请于2025年1月获受理，今年6月18日过会。依托博世、博格华纳等全球Tier1客户，报告期内（2023—2025年）富泰和保持营收和净利润双增长，但光鲜财务数据背后藏着多重隐忧。

从招股书（上会稿）来看，富泰和预计2026年上半年业绩负增长，另外，该公司合营企业投资收益撑起2025年超三成净利润，新能源业务短期亏损拖累主业盈利，叠加内控不稳定、汇率敞口及较高的资产负债率等不确定性因素，业绩增长可持续性待考。

6月16日、18日，就公司业绩增长可持续性、投资收益占净利润比例较高、IPO前更正会计差错与财务总监频频变更、挂牌期间四次违规被罚、偿债压力与分红合理性等问题，时代商业研究院向富泰和发送邮件并致电询问，但截至发稿未获对方回复。

营收增速持续放缓，净利润“虚假繁荣”

报告期内，富泰和虽然维持着营收和净利润同比持续增长的趋势，但营收增速放缓、净利润“虚假繁荣”的现象值得关注。

根据招股书披露的数据测算，报告期各期，富泰和的营收同比增速分别为22.62%、16.98%、5.89%，净利润同比增速分别为8.74%、41.96%、13.89%。在主业收入扩张动能持续衰减的同时，净利润同比增速却维持两位数增长，然而这并非靠内生增长驱动，投资收益才是最大的“功臣”。

招股书显示，报告期内富泰和的投资收益分别为786.73万元、1215.68万元、3064.50万元，占各期净利润的比例分别为14.60%、15.89%、35.18%，主要为对合营企业先富斯技术（武汉）有限公司（下称“先富斯”）的投资收益。可见，2025年其投资收益出现翻倍式增长，在净利润中的占比也大幅提升至三成以上，极大地助力富泰和当期的净利润。

然而，剔除投资收益之后，2025年富泰和的主业盈利已经出现负增长。根据时代商业研究院测算，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，报告期各期富泰和的营业利润分别为0.63亿元、0.79亿元、0.66亿元，其中，2025年的同比增速为-16.34%。这意味着，该公司未能依赖主营业务持续盈利，净利润增长不具备内生性，而一旦先富斯业绩恶化，富泰和的盈利也将受到冲击。

主业绑定燃油车赛道，新能源转型陷增收不增利困局

富泰和的收入主要来源于两大类产品：汽车零部件以及家电卫浴零配件。其中，汽车零部件进一步分为汽车底盘零部件、汽车发动机零部件及新能源车电驱零部件，报告期内收入占比合计超过90%，是其核心产品。

而在新能源汽车渗透率不断提升的当下，富泰和仍有超六成收入来自燃油车零部件。

第二轮问询回复文件显示，2022—2024年，富泰和应用于燃油及混动车型的收入从3.77亿元增长至4.89亿元，收入占比分别为70.01%、66.82%、63.47%，而应用于新能源（纯电及插混）的收入则从0.86亿元增长至1.95亿元，占比分别为15.93%、21.44%、25.35%。

尽管富泰和正加速向新能源业务转型，但是其收入结构短期内仍高度依赖燃油车市场，而该部分业务收入增速明显低于新能源零部件收入增速。这也意味着，在新能源汽车渗透率不断提升的背景下，传统燃油车零部件的市场需求将不断被挤压。

或为了尽快打造第二增长曲线，富泰和以“降价冲量”的策略来应对竞争日益激烈的新能源零部件市场。

招股书显示，报告期各期，富泰和新能源车电驱零部件的毛利率分别为18.45%、4.97%、-8.50%。对此，富泰和在招股书中表示，公司新能源车电驱零部件在2023年开始逐步批量生产。报告期内其毛利率逐年下降主要是国内新能源汽车市场竞争加剧，销售占比较高的主要产品售价下降所致。

随着新能源车电驱零部件陷入增收不增利的困境，富泰和的整体盈利能力也被拖了后腿。而从燃油车零部件向新能源车零部件转型的周期较为漫长，富泰和面临着主业增长天花板受限及新业务盈利能力不足的双重风险。

三重风险叠加形成业绩压制，盈利稳定性承压

风险一：财务负责人频频变更，公司及核心管理层四次违规，内控并不稳定。招股书及挂牌新三板的公告显示，2022—2024年，富泰和的财务总监经历了王菲然、覃媛媛、杨梓安、杨洁四任变动。其中，2022年5月王菲然离职，由覃媛媛接任；三个月后的2022年9月，覃媛媛“因个人原因”闪电辞职。而恰恰就在今年6月10日，富泰和发布了2022年度报告的更正公告，两者之间是否存在联系？另外，2022—2024年，富泰和及其核心管理层共计4次因违规被采取自律监管措施或通报批评等，违规事项包括挂牌时实控人存在未解除的代持情形、14名董监高或股东为他人代持公司股权、实控人之弟股票限售违规、信披违规等多种情形，暴露出其合规方面的缺陷。

风险二：大额境外收入造就巨大汇率敞口，削弱盈利稳定性。招股书显示，报告期内，富泰和境外销售收入占主营业务收入的比例分别为59.20%、61.16%、62.42%，同期，其汇兑损益（收益以“-”表示）分别为-515.86万元、314.61万元、-260.07万元，占该公司利润总额的比例分别为7.28%、-3.47%、2.73%。而今年第一季度，该公司净利润同比下降45.76%，主要是受汇率波动的影响，导致当期产生汇兑损失985.03万元，去年同期为汇兑收益296.90万元。可见，随着汇率波动幅度加大，富泰和需采取措施以维持盈利稳定性。

风险三：有息负债高企，暴露财务结构脆弱性。招股书显示，报告期各期末，富泰和的流动比率分别为0.92、1.00、0.87，速动比率分别为0.60、0.66、0.60，在同行可比公司中均垫底，短期偿债能力不及同行；资产负债率（母公司）分别为41.15%、39.49%、41.11%，在同行可比公司中处于最高水平。另外，2025年年末，该公司的货币资金为1.31亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计达到6.20亿元，货币资金与有息负债之间的缺口较大。而在资金紧张的背景下，该公司2022—2023年度分红金额合计超过3000万元，同时，其资产负债率也从2022年年末的34.91%大幅提升至2023年年末的41.15%，内源营运资金不足，较为依赖借款。

当前全球汽车产业加速向新能源转型，传统燃油零部件企业普遍面临需求收缩、转型烧钱、海外业务汇率波动三重考验。对于富泰和而言，为了实现新能源业务转型，放弃短期盈利可能成为首选。然而，在内控不稳定、财务结构脆弱、依赖合营企业投资收益等多重风险之下，富泰和长期可持续增长的故事如何自洽，是其成功上市的关键。

（全文2463字）

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