导读：一年砸近百亿“扫货”，国药的增长焦虑藏不住了。并购，究竟是突围的解药，还是风险的放大器？

16.54亿落子艾德生物，国药集团的并购版图上再添一子。

6月4日，国药集团宣布拟以16.54亿元收购肿瘤伴随诊断龙头艾德生物20%的股份，溢价约3.87%。交易完成后，国药将实现对艾德生物的控股。这是国药集团近一年来发起的第三起A股并购——此前，47亿元入主派林生物、定增控股山东药玻等交易仍在推进中。

从表面看，这是一场漂亮的“低价扫货”：体外诊断行业估值正处历史低位，收购优质资产的成本愈发划算。而艾德生物这家国内肿瘤伴随诊断的龙头企业，正面临增长大幅放缓的困境——2026年一季度，国药营收同比下滑4.32%，归母净利润下降5.87%。

一年之内砸下数十亿资金，国药集团试图通过并购撑起一个新的增长极。

但鲜为人知的是，这家央企的“基本盘”——以国药控股为核心的医药流通主业，正经历前所未有的增长停滞。与此同时，密集并购带来的整合难题，正在构成一场“内忧外患”的困局。并购，究竟是突围的解药，还是风险的放大器？

“内忧外患”藏不住

表面上看，国药集团在资本市场高歌猛进，但若审视其经营底色，情况并不乐观。

2026年一季度，国药控股交出了一份令市场担忧的成绩单：营业收入约1408亿元，同比微降0.6%；归母净利润14.14亿元，同比下降2.95%。1408亿、14亿——这样的数字放在任何一家企业身上都堪称惊人，但对国药控股而言，下降就是下降。同期，华润医药、上海医药的分销业务增速也从此前的两位数骤降至3%左右。

更深层的问题在于，“规模驱动”的旧逻辑正在失效。过去十年，医药流通行业的逻辑简单粗暴：谁铺得更广、谁压得更低、谁周转更快，谁就能赢。但国药控股2025年的财报释放出一个意味深长的信号：国药控股实现营收5751.68亿元，收入同比下降1.6%，归母净利润反而逆势增长1.5%，经营性现金流净流入141.38亿元，同比多流入近26亿元。

这不是简单的增长放缓，而是赚钱方式被彻底重构了。国药控股正在主动“收缩质量风险”，宁愿牺牲低质量营收，也要保住现金流安全垫。但在营收规模萎缩这一不争的事实面前，这种“被迫的主动”究竟能撑多久，仍是一个悬而未决的问题。

虽然国药控股2025年实现了逆势增长，但这是在2024年归母净利润已同比大跌22.14%的低基数基础上取得的。更值得警惕的是，国药控股近两年营收连续下滑，已成为四大药商中唯一营收下降的企业。而其主要竞争对手华润医药2025年营收增长4.6%，归母净利润大涨20.7%，势头可谓凶猛。

分板块看，问题更加突出。医药分销业务营收同比下降2.02%，器械分销业务也下降了2.02%。在两大核心板块双双下滑的情况下，国药控股通过压减门店、提升运营效率来维持利润增长——2025年，国大药房关停低效门店2694家，将亏损额从2024年的11.04亿元大幅压缩至2.17亿元。

换句话说，国药控股的利润改善更多是“节流”而非“开源”，是存量优化的结果，而非增量扩张的成果。真正的增长引擎，似乎已经熄火。

回顾这家商业巨头的经营底盘，一个清晰的图景逐渐显现：集团的核心增长引擎正在减速。集采常态化与医保支付方式改革的深化，对医药流通行业构成了持续挤压。集采品种的平均配送费率被大幅压缩，传统依靠进销差价盈利的商业模式难以为继。

并购潮背后的“被迫逻辑”

国药集团并非没有意识到主业的问题。国药集团党委书记、董事长白忠泉在2026年度工作务虚会上明确将“抓好投资并购，优化战略布局”列为年度重点任务。

这轮并购的目标很明确：补齐大健康全产业链。从血制品（派林生物、卫光生物）、药用包装（山东药玻），到如今的体外诊断（艾德生物），国药集团正在构建一个覆盖“诊断—治疗—流通”的完整闭环。

从战略上讲，这无可厚非。精准医疗时代，伴随诊断能力已经成了药企竞争的基石——新药推向市场需要诊断工具来确定适用人群，而诊断产品扩大市场又依赖药物的用量提升。拿下艾德生物，等于在精准诊断赛道布下了一枚重要的棋子。

至此，国药集团完成了不到一年时间内的第三起A股上市公司并购。此前，国药已在2025年发起对派林生物的入主，拟以超45亿元收购其21.03%股份；与此同时，对药用玻璃龙头山东药玻的定增入主也在推进之中。

在国药集团董事长白忠泉的推动下，这艘医药航母的并购步伐正在不断加速。

然而，密集的资本运作之下，真正的考验才刚刚开始。规模扩张与效益提升之间，国药集团似乎正走入“大而不强”的深层困局。

如果说对派林生物、山东药玻的收购尚属行业拓展，那么艾德生物的交易揭示了一个更重要的信号：国药内部板块已经出现增长瓶颈，急需外部资产“补课”。

在精准医疗诊断这个高增长赛道上，国药体系内此前几乎没有布局。艾德生物所拥有的药企伴随诊断合作资质、超过30张NMPA三类注册证、覆盖九大癌种的产品矩阵，都是国药靠内生发展难以快速构建的能力。

这恰恰暴露了国药的软肋——过度依赖并购实现补短板，恰恰说明内部创新力不足。

此外，伴随诊断的核心逻辑是“药”与“诊”的深度融合，新药研发需要诊断工具锁定适用人群，而诊断产品放量又依赖药物用量的提升。然而，国药体系内的创新药研发体量相对薄弱，除了中生、天坛等少数资产外，不具备像恒瑞、百济神州那样强大的创新药矩阵。艾德生物进入国药体系后，“药+诊”协同能否真正落地，需要打上一个问号。

国药公告中明确承诺，交易完成后的36个月内暂不注入资产，所持股份60个月内不予转让。这既是向市场释放长期持有的信号，也不免让人联想到——短时间内整合不动，恐怕才是更为真实的考量。

突围方向何时清晰？

国药集团目前拥有约1700家成员企业和10家上市公司，构建了几乎涵盖生命健康全产业链的庞大版图。然而，版图越大，整合的难度也成倍增加。

太极集团就是一个令人担忧的案例。2020年，国药集团斥资入主太极集团，期待借此布局中药领域。五年过去，中国中药与太极集团在中药领域仍存在显著业务重叠——两家均生产安宫牛黄丸、银翘解毒片等品种，且在川渝、华南等区域终端直接竞争，导致渠道分散、内耗严重。而国药集团当初承诺在五年内解决同业竞争问题，承诺兑现仍然没有明确时间表。

这种“摊大饼式”并购带来的内耗，并非太极集团独有的困境。

以血液制品为例，国药旗下已有天坛生物这只行业龙头。当派林生物被纳入国药版图后，两大血液制品企业的同业竞争问题成了无法绕开的地雷。虽然公告往往以“承诺逐步解决”一笔带过，但真正落实到操作层面，无论是资产整合还是业务划分，都是极为复杂的系统工程，牵涉到多方的利益博弈。

当并购成为国药快速扩张的核心工具，被忽视的往往是整合的难度和时间成本。“拼图式”的增长方式，拼出来的不是有机协同的肌体，而是内部打架的臃肿躯干。

密集并购的背后，国药集团的财务稳健性也在经受考验。

派林生物超45亿元的收购对价，山东药玻定增32.35亿元的补流需求，加上此次艾德生物的16.54亿元，仅三笔核心交易，国药需承担的资金压力就已逼近100亿元级别。当行业进入集采常态化、医保控费压缩利润空间的深水区，国药自身也在面临利润收缩的冲击。

资本运作追求的是规模，而财务管理考验的是功力。当并购的资金泡沫退去，国药集团会不会站在高负债率与低资产回报率的交汇点上，才是市场真正担忧的问题。

频密的并购并非真正解决问题，而是把问题延后。

当国药集团把目光从内生增长转向外延扩张时，越显得急迫的动作，越是昭示着内部增长的乏力。如今，摆在这艘医药航母面前的问题已经不再是“要不要买”，而是“买了之后怎么办”。

渠道能否消化？资产能否整合？新板块能否与存量业务协同？每一道都是问号。

并购不是万能药，整合才是真考验。国药集团的密集资本运作能否真正带来效益提升，最终还需要业绩来印证——而对当下仍处于增长困境和整合低谷中的国药来说，剩下的时间窗口恐怕并不宽裕。