5月28-29日，美伊局势再度急转直下。此前一度曝光的60天停火框架草案被白宫否认，市场对和平协议的乐观预期迅速降温。

短期看，美联储加息预期与地缘反复交织，金价震荡加剧；但中长期看，中国央行连续18个月增持黄金，全球央行一季度净购金244吨，去美元化浪潮不可逆转。黄金短期承压恰是中长期配置窗口。

黄金ETF国泰（518800）大涨超2.5%，底层资产对应实物黄金，存放于上金所金库，免征增值税，是布局黄金长牛的高效工具。

【美伊谈判“边打边谈”，地缘溢价反复拉锯】

地缘溢价并未消退，反而在“预期差”中强化。中信期货指出，美伊局势延续“边打边谈”，一方面伊朗强烈谴责美国违反停火，另一方面伊媒不断释放备忘录信号。市场情绪在乐观与悲观之间反复摇摆，金价波动率放大。但无论短期谈判进展如何，霍尔木兹海峡通行量恢复缓慢、美国对伊朗港口封锁持续，能源供应链的脆弱性是客观事实。4月美国PCE同比已升至3.8%，创三年新高，地缘冲突通过油价持续向通胀传导。只要海峡局势一天不确定，黄金的避险与抗通胀双重属性就始终有支撑。

美联储陷入“滞胀”两难，加息预期难以过度发酵。最新数据显示，美国一季度GDP年化季率修正值仅1.6%（低于预期2.0%），而4月PCE同比高达3.8%。增长放缓与通胀升温同时出现，美联储走在“狭窄钢丝”上。中信期货分析，央行无法通过加息生产更多石油，加息可能将经济推入衰退，不加息则通胀失控。市场虽定价2027年加息预期，但实际加息门槛极高。当前金价已大部分消化加息预期，进一步下行空间有限。LPL Financial首席经济学家预计，供给约束将在未来数月继续推升通胀，黄金的“滞胀”对冲价值将逐步凸显。

资金面：跌破4500美元后买盘初现，实物需求提供底部支撑。金价隔夜跌破4500美元关键支撑位，技术图形虽遭破坏，但迅速出现抄底盘。国泰君安期货指出，伦敦黄金租赁利率维持低位，反映实物供需并不紧张，但央行购金和散户实物投资的刚性需求在价格回调时集中释放。世界黄金协会数据显示，一季度全球金条与金币需求同比飙升42%，中国同比激增67%创单季历史新高。4500美元附近已形成较强心理和资金支撑。

【央行购金“长牛”未改，去美元化是底层叙事】

中国央行4月增持26万盎司黄金至7464万盎司，连续第18个月增持，且近两个月增持规模扩大。全球央行一季度净购金244吨，同比增长3%，未披露购金量仍占显著份额。瑞银指出，土耳其等国抛售属于“以金换汇”的短期流动性管理，而非战略性清仓，危机缓解后均会重新买入。新兴市场央行储备多元化的进程远未结束。

美元信用体系弱化是长期趋势，央行购金不是短期行为。美国财政赤字持续扩大，债务上限问题反复发酵。特朗普政府对外加征关税、对内减税的政策组合将进一步恶化财政状况。各国央行尤其是新兴市场，正系统性降低美元资产依赖。中国央行黄金储备占总外汇储备比例仅约9%，远低于全球平均水平28.2%及发达经济体50%以上，提升空间巨大。只要这一趋势延续，央行购金就不会停止。

“去美元化”叙事在贸易结算和储备管理中同步深化。近期香港金管局要求银行倒查内地个人投资者在港投资账户，虽属监管合规动作，但侧面反映资本流动管理趋严。在美元霸权受到挑战的背景下，黄金作为非主权信用资产的终极安全资产地位持续强化。无论美伊协议是否达成，全球地缘格局的不确定性仍将推动资产储备多元化。黄金的长牛逻辑不依赖单一事件，而是建立在货币体系变局的深层趋势之上。

价格回调为中长期配置提供窗口。中金公司测算，当前金价已基本计价美联储年内加息1次。若进一步定价50-75bp加息空间，金价底部或下移至4300-4400美元。但若地缘降级、油价回落，加息预期缓解，金价有望快速修复。若供应冲击导致需求破坏，避险交易将启动黄金新一轮上涨。综合来看，4400-4500美元区间具备较强安全边际，是分批布局的合理区域。

【黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）：逢低布局中长期价值】

美伊谈判反复、美联储滞胀两难、央行购金持续的三重背景下，黄金市场短期震荡加剧，但中长期上涨逻辑未破。金价跌破4500美元后出现买盘，4400-4500美元区间具备较强支撑。投资者或可采取“分批、逢低”策略，逐步增加黄金配置权重。

针对黄金投资，黄金ETF（518800）底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。

投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金ETF等，而黄金ETF（518800）目前具备显著的投资优势。原因在于，去年11月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF（518800）进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。

黄金股ETF（517400）作为布局黄金产业链的工具型产品，兼具金价弹性与股票市场流动性优势，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者进行阶段性配置或中长期布局。

对于投资者而言，在短期波动与长期确定性之间，黄金板块的配置窗口正在打开。通过黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置黄金产业链的核心品种。

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。

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