贵金属的长期逻辑尚在。

作者 | Los

编辑 | 小白

买黄金的时候，逻辑堪称宇宙最强，美联储降息、美元走弱，这玩意儿肯定涨；更别说还能避险、对冲战争风险，简直无懈可击。

等到砸黄金的时候，剧本说换就换，这玩意儿原来是风险资产，得停火才能涨？

通胀与滞涨、避险与风险，黄金连夜改了个户口本。走势一巨震，很多人当场懵圈，到底该咋整？是当传家宝，还是赶紧跑？

别慌，做任何决定之前，咱们用（还算）清醒的脑子，理性分析一波。

金价巨震，资金态度大分歧

先从被动基金入手看资金态度。市面上的黄金相关ETF主要分三类，分别跟踪黄金9999、上海金和SSH黄金股票指数。

截至3月26日，跟踪SSH黄金股票指数的ETF共6只，总规模201.3亿元；跟踪上海金指数的共7只，合并规模310.5亿元；而跟踪黄金9999指数的ETF总规模则为2619.3亿元。三类基金总规模在3131.1亿。

美伊2月28日开火，但沪金主连的走势直到3月19日才突然变脸——跳空低开后连跌三天，3月23日最低收至926.48。那么，有恐慌盘砸出来了吗？

（来源：Choice数据，沪金主力连续走势）

对比3月18日，上述三类基金总规模为3660.06亿元，缩水14.4%，但同期沪金主连跌幅为10.56%。

（来源：Choice数据，沪金主力连续涨跌幅）

3月18日至26日，跟踪上海金的ETF份额减少0.98亿份，赎回率2.9%；跟踪黄金9999的份额减少11.12亿份，赎回率3.8%；跟踪SSH黄金股票的份额减少9.02亿份，赎回率为8.6%。

整体来看，金相关ETF基金份额有一定程度的净赎回，但资金并未大幅出逃。需要注意的是，跟踪SSH黄金股票的基金出现一定恐慌盘，要注意风险。

那金价跳水后，资金分歧大吗？

3月19日至今，三类ETF总成交额1593.6亿元，日均227.6亿元；对比1月1日至3月18日，总成交额8737.39亿元，日均198.57亿元。

（来源：市值风云APP）

由此可见，虽然基金净赎回幅度不大，但交易量较此前明显放量，资金有较大分歧。

放量到底是短期巨震把人颠下车了，还是投资逻辑的底子真变了？

短期扰动，长期仍具备投资逻辑吗？

短期来看，在地缘政治局势升温、全球滞胀风险显著上升的背景下，全球央行表态偏鹰，市场加息预期上行，名义利率的上涨幅度超过通胀预期，推动实际利率走高，进而支撑美元走强。

美元与美债收益率走高对无息黄金构成压制，也就是持有黄金资产无法获得利息，资金因此从黄金市场抽离，导致黄金价格出现较大幅度调整。

（来源：招商证券）

但从长期来看，地缘格局演变、美元信用减弱以及央行持续购金等支撑因素尚未出现根本性逆转，黄金与白银在中长期仍具备配置价值。

以中国为例，截至2025年12月末，中国官方黄金储备为7415万盎司，较上月末增加3万盎司，全年累计增加86万盎司，中国央行已连续14个月增持黄金。

另外，美元处于结构性下行周期。在“双赤字”（财政赤字与贸易赤字）、高估值和资本逆流的多重压力下，美元的国际储备货币地位正受到一定挑战。

过去几年，美元信用的扩张速度已持续超过美国实际产出的增速。但黄金的供给相对稳定，因此美元相对于黄金持续贬值。

（来源：招商证券）

此外，东方汇理资管姚远指出，当前传统的股债配置策略正面临失效。

经典的“60/40”组合（60%股票、40%债券）之所以承压，关键在于美债与美股的关联性已由负转正，债券因此丧失了“避风港”般的对冲功能。当股债双双承压时，市场亟需寻找像黄金这样的“稳定器”。

回到操作层面，美伊冲突仍在僵持，能源价格居高不下，短期不宜线性乐观，想靠波动率做文章，风险依然不小。

但另一方面，黄金的中长期逻辑尚未完全打破，或可逢低分批捡些筹码，等逻辑顺过来、估值修复。但眼下市场还揣着不少“悬念”，边走边看更稳妥。

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