专注于微型黄金白银矿业公司的对冲基金Myrmikan Capital创始人Daniel Oliver认为，黄金市场正处于大规模牛市的早期阶段，长期金价可能升至1.2万美元。他指出，矿业股即便经历强劲上涨后仍被低估，而黄金在专业投资者和国内机构中的持有比例仍然极低。

Oliver在一份近期的客户报告中表示，美联储将陷入货币印刷陷阱，无法同时降息和缩减资产负债表。他预计特朗普提名的下任美联储主席凯文·沃什将被迫转向量化宽松政策，尽管沃什此前曾批评美联储持有债券。

这一观点发表之际，金价周二在5000美元关口附近徘徊。金价周一多次突破、失守并再次突破这一水平，其涨势在很大程度上反映了市场对美元和美国资产信心的动摇。

Oliver的分析聚焦于美国债务结构的脆弱性及其对黄金价格的长期影响。他认为私募股权处于即将到来的美元崩溃的中心位置，这将推高融资成本并驱赶外国资本。

美联储面临货币政策困境

Oliver指出，自2008年金融危机后，伯南克领导下的美联储开始大规模购买债券以推高债券价格、压低利率，向银行体系注入大量储备金。此后，美联储开始对银行储备金支付利息以维持利率下限。

目前美联储支付的利率远高于其持有债券的收益率。据Oliver称，自2022年以来，美联储已累计运营亏损2450亿美元。"整个机制需要加速印钞和央行更深的亏损，而这家央行发行的正是国家货币，"他表示。

沃什将面临未来12个月内到期的10万亿美元国债，政府将被迫展期这些债务。Oliver预计，尽管沃什曾对美联储资产负债表上的债券表示不满，但他最终将不得不转向量化宽松。

黄金牛市的三个阶段

Oliver将黄金牛市划分为三个阶段。第一阶段始于2022年，当时美国冻结了俄罗斯的美元资产，吸引了成熟的黄金投资者入场。他认为国际资本流动使美国金融机构"承载了疯狂的债务规模"。

第二阶段尚未开始，将反映市场意识到美联储无力拯救私募股权或控制利率，除非购买整个债券市场。

第三阶段将出现政府债券死亡螺旋："利率越高，利息支付越大，赤字越严重，国债供应越多，利率就会越高，"他说。Oliver认为，最终结局要么是政府违约，要么是命令央行购买所有国债，摧毁美元。

他引用经济学理论称："没有办法避免信贷扩张带来的繁荣最终崩溃。唯一的选择是，危机是作为自愿放弃进一步信贷扩张的结果更早到来，还是作为相关货币体系的最终彻底灾难更晚到来。"

关于黄金的合理价格，Oliver解释称，历史上市场曾迫使央行将黄金储备维持在资产负债表的三分之一至二分之一之间，这意味着金价应在每盎司8395美元至12595美元之间。由于长期美债的实际价值低于美联储操纵的市场价格，恐慌可能使黄金储备比例暂时升至100%。

矿业股投资机会

Oliver强调，即便经历强劲上涨，矿业公司仍被低估。他指出，尽管矿业股飙升，黄金矿业交易所交易基金的资金流入仍然不足。VanEck Junior Gold Miners ETF的流通股数量在2024年至2026年间下降了三分之一。"这种缺乏兴趣表明我们正处于牛市的最初阶段，"他说。

黄金在专业投资者和国内机构中的持有比例仍然极低。Oliver表示："矿业公司将继续从金价上涨中获益，但真正的爆发将在市场开始重新定价估值倍数时开始。随着资本恐慌性涌入该领域，大型矿商将表现良好。初级矿商应该表现更好，因为它们的项目将变得不容忽视。"

他指出，自创立Myrmikan以来，初级矿商首次开始拒绝融资交易，这表明行业基本面正在改善。