2026年开年的黄金市场，演绎了一场极致的“惊魂记”。

在短短数周内，现货金价从4300美元一路狂飙至5600美元的历史巅峰，随即又如断线风筝般坠落至4500美元下方。这种单日两位数的跌幅，在黄金历史上仅出现过两次——分别是1980年和1983年。

面对“闪崩”，市场关于黄金泡沫破裂的质疑声此起彼伏。然而，巴克莱、瑞银和德意志银行等华尔街巨头却在巨震中保持了惊人的冷静。

在他们看来，这并非牛市的终结，而是一次极致挤压后的“健康清算”。在宏观叙事未变的背景下，黄金正处于通往6000美元目标的“技术性休整”。

与此同时，一个关键的支撑是，中国买家正在疯狂扫货。德银报告显示，中国投资者目前的买入黄金ETF强度可能是去年的三倍以上。

大行共识：“极致拥挤”后的技术性回踩

黄金之所以在近期出现剧烈调整，在华尔街眼中更多是“技术性”而非“根本性”的。瑞银在最新的报告中直言：

黄金涨势结束了吗？简而言之，我们的答案是否定的。

该行认为，金价从高位回落约21%，主要归结为短期投机头寸的“大清洗”。此前的单边暴涨导致市场仓位过度拥挤，当获利盘涌出时，踩踏效应被成倍放大。瑞银策略师Joni Teves认为：

目前来看，短期盘整是必要的，我们认为从长远来看，此次回调对市场是有益的。这段时间应该会为投资者提供以更具吸引力的入场点构建长期战略仓位的机会。我们预计支撑位将在附近出现。

巴克莱的分析也印证了这一点。其模型显示，黄金的公允价值目前约在4000美元。尽管目前的溢价依然存在，但回落至4900美元后，溢价已回归至合理标准差内。

该行强调，在政策动荡和法币信誉受损的背景下，金价长期偏离公允价值并非泡沫，而是市场对风险的一种“前瞻性定价”。

别慌，基本面没变

尽管价格剧震，但各大行均强调：驱动黄金长牛的底层基本面没有发生太大变化。

瑞银写道：

从基本面来看，我们认为情况并未发生太大变化。我们预计，包括散户、机构和官方部门在内的各方需求都将全面恢复。这将最终推动黄金恢复上涨趋势，并在未来几个季度创下新高。

而全球宏观环境的动荡依然是黄金的“燃油”。地缘政治、关税政策、持续的财政扩张以及对法币贬值的担忧，正迫使投资者将黄金视为避险的“最后一道防线”。

• “财政主导”下的美元贬值压力：

巴克莱指出，特朗普2.0时代的政策核心是“扩张性财政+关税通胀”。美国政府债务水平高企且无意约束，这种“财政主导（Fiscal Dominance）”的环境直接削弱了美债的避险属性。投资者对法币贬值的长期恐惧（Fiat Debasement）不仅没有消失，反而因政策不确定性而加剧。

• 美联储换帅难改“通胀漂移”：

尽管特朗普提名的美联储主席沃什（Kevin Warsh）被视为制度连贯性的象征，但巴克莱认为，政策波动带来的挑战不会很快消失。该行计算，美国CPI每上升1%，金价就有5%的内生上涨动力。在未来一年通胀预期3%背景下，金价仅凭“通胀漂移”就有15%的保底涨幅。

• 地缘政治与“战略自主”：

德意志银行指出，当前全球政治与贸易关系正在发生结构性位移。继俄罗斯储备被冻结后，全球央行对“战略自主”的需求达到了前所未有的高度。黄金作为唯一的“非政权信用资产”，其在储备中的地位正从“收益驱动”转向“生存驱动”。

“神秘力量”现身：中国买家正在疯狂扫货

在此次金价博弈中，德意志银行捕捉到了一个至关重要的变量：中国投资者正在成为全球贵金属市场的“关键支柱”。

数据显示，仅在2026年1月，中国黄金ETF的增持量就达到了94万盎司。德银分析师Michael Hsueh指出，如果按此速度来估算年化，2026年中国黄金ETF的增持量或将达到1150万盎司。

这是一个什么概念？2025年中国黄金ETF曾创下历史纪录，但总增持量也不过324万盎司。这意味着，中国投资者目前的买入强度是去年的三倍以上。

这种需求不仅体现在黄金上。德银注意到，由于境内投资渠道有限，中国某白银期货基金在去年12月一度出现了62%的惊人溢价。尽管存在风险，但溢价在1月短暂回落后又迅速飙升至59%，甚至触发了交易停牌。

在德银看来，这种“东方定价权”的崛起，为全球金价筑起了一道坚实的底部防线。

中国投资者“越涨越买”

而在对中国市场的深度调研中，瑞银捕捉到了一个至关重要的结构性变化：高金价虽然抑制了珠宝消费，但却激发了更为猛烈的投资性买需。

瑞银在报告中指出，中国市场的“看涨情绪”已处于多年高位。过去，金价上涨往往会吓退中国消费者，但这一次，中国投资者展现出了“越涨越买”的特征。

• “珠宝转投资”的跷跷板：瑞银观察到，尽管零售端的珠宝需求因金价过高而出现季节性放缓，但这部分缺口已被激增的实物金条、金币需求完全填补。

• 离岸避险情绪：瑞银分析称，中国在岸市场强烈的资产保值诉求，驱动资金疯狂涌入黄金ETF。瑞银的数据显示，中国已成为当前全球黄金ETF净流入的最强引擎，这种由“避险+资产轮动”驱动的买盘，比传统的礼品消费更具持续性和规模效应。

瑞银：持仓依然偏低，4500美元是“支撑”

瑞银策略师Joni Teves则指出，尽管金价经历了大幅波动，但大部分长期机构投资者的黄金配置仍然处于较低水平。随着金价回落，这些尚未建仓或仓位不足的投资者将获得完美的入场点。

瑞银预测，4500美元附近将是强力的技术支撑位，金价有望在未来几个季度重拾升势，并刷新高点。

支持这一判断的长期逻辑包括：

1. 去美元化持续：央行需求依然强劲，波兰央行已批准计划，拟将黄金储备从550吨提升至700吨，甚至不惜让黄金在储备中的占比超过30%；韩国央行也表示在考虑结束长达十年的观望，重新增持黄金。瑞银指出，在去美元化和资产多元化的结构性趋势下，央行的“买入补丁”将长期存在。

2. 实际收益率钝化：近几个月，黄金表现出了对美联储加息预期和实际利率上升的“免疫力”，这意味着驱动金价的主轴已从“利率博弈”转向“信用风险对冲”。

对于后市，华尔街的观点高度一致：短期整理，中长期依然“闪耀”。

德意志银行坚定地维持了黄金6000美元/盎司的目标价，认为目前的调整只是大趋势中的微小波折。

该行分析师Michael Hsueh在2月2日的报告中写道，包括央行买盘在内，黄金的所谓主题驱动因素“依然积极，我们认为投资者配置黄金的理由将不会有变。”

巴克莱：黄金矿业股依然具有吸引力

而除了现货黄金，巴克莱还给出了一个极具吸引力的套利机会：黄金矿业股。

历史经验显示，黄金牛市往往持续2-4年，涨幅可达200%-400%。而自2023年10月以来，本轮牛市涨幅仅170%。更重要的是，矿企的EPS（每股收益）动能尚未完全释放。

巴克莱认为矿业股有望在金价企稳后迎来一波猛烈的报复性补涨。

黄金市场的这轮“暂停思考”，或许正是为了下一次更强力的冲刺。正如华尔街分析师们所总结的：在法币信用动摇、地缘局势诡谲的2026年，黄金的诱惑力不仅在于避险，更在于它在充满不确定性的世界里，提供了难得的确定性。