（来源：现代商业银行杂志）

文_张思悦

2026年开年，金银市场在创纪录的高涨与即将到来的技术性抛售之间，迎来一场多空力量的激烈博弈。现货白银突破82美元/盎司，开年以来已大涨15%。现货黄金站上4500美元，连续三年累计涨幅超过60%。2026年开年之初，黄金白银市场呈现剧烈波动格局。截至1月6日，伦敦现货黄金价格报4456.744美元/盎司，盘中最高触及4475.81美元/盎司。伦敦现货白银报78.152美元/盎司，日内大涨2.13%，盘中最高触及79.369美元/盎司。期货市场同样走强，COMEX黄金期货报4466美元/盎司，COMEX白银期货报77.765美元/盎司，与现货市场形成共振上涨格局。这一价格水平虽然较2025年末的历史高点有所回调，但仍处于历史高位区间，反映出贵金属市场的强劲势头。2025年贵金属市场呈现史诗级牛市，黄金全年涨幅超过20%，白银涨幅更是高达35%，创下近四十年来最佳年度表现。

影响因素：大宗商品指数调仓引发技术性抛压

特别引人注目的是，在2025年12月下旬，现货黄金价格曾攀升至4549.96美元/盎司，现货白银突破79美元/盎司，双双刷新历史纪录。国内黄金饰品价格也随之水涨船高，周大福、老凤祥等品牌足金饰品价格一度达到1413元/克。然而市场并非单向上涨，2025年最后一个交易日（12月31日）贵金属市场遭遇黑色星期一，COMEX黄金期货暴跌4.45%至4472.71美元/盎司，白银期货重挫7.2%至71.00美元/盎司，现货白银单日跌幅近9%。这种剧烈波动揭示了市场脆弱性，当价格脱离基本面狂飙时，回调成为必然。

影响金银现价的重要因素之一是大宗商品指数年度调整。全球两大商品指数，彭博商品指数（BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI）在2026年1月8日至14日进行权重再平衡。由于2025年金银价格大幅上涨，导致其在指数中的权重显著高于目标配置，因此需要下调权重。据测算，彭博商品指数中黄金权重将从19.6%降至14.9%，白银权重将从7.7%降至3.9%。这一调整将引发跟踪指数的被动型基金卖出约50亿美元的黄金和40亿美元的白银，形成技术性抛压。

市场观察：投资者结构分化，资金流向现分歧

当前黄金白银市场正处于多空因素激烈博弈的阶段。从市场结构看，黄金与白银虽然同属贵金属，但市场驱动因素和投资者结构存在显著差异。黄金市场主要由避险需求、央行购金和美元走势主导，而白银市场则更多受到工业需求、投机资金和技术因素影响。这种差异导致两者价格走势虽然大体同步，但波动幅度和市场表现截然不同。投资者态度呈现明显分化。

根据市场观察，目前贵金属市场的参与者可分为以下几类：一是长线配置型投资者，包括各国央行和机构投资者，他们继续看好贵金属的长期避险属性，将黄金作为资产组合的“压舱石”。二是短线交易型投资者，他们更关注技术指标和市场情绪变化，准备应对可能出现的回调。这类投资者对短期消息面敏感，尤其是在指数再平衡窗口期，往往会调整仓位以规避风险。三是套利型投资者，他们利用不同市场、不同合约之间的价差进行交易，如白银期货LOF套利等。市场情绪方面，经过2025年的大幅上涨，投资者对贵金属的态度已从盲目乐观转向谨慎看好。这种预期分化源于多重因素，一方面，提保压力和商品指数年度调参等技术性因素带来短期压力。另一方面，美联储政策走向、地缘政治风险等基本面因素继续提供支撑。

行情展望：短期承压与长期趋势的博弈

黄金白银市场未来走势将取决于短期技术性因素与长期基本面因素的较量。从短期来看，贵金属价格面临指数再平衡带来的技术性抛压。据摩根大通测算，此次指数调整将导致约47亿美元黄金和38亿美元白银的抛售。尽管这一规模相对于全球黄金市场每日高达5610亿美元的交易量而言微不足道，但在特定时间窗口内集中交易，仍可能对市场心理和短期价格形成压力。从季节性规律看，黄金价格在每年最后10个交易日至次年前20个交易日期间，平均上涨4.6%，上涨概率高达80%。但2026年初，这一历史规律可能被指数调整等特殊因素部分抵消。

白银市场则面临更复杂的局面，一方面，全球白银库存持续下降，COMEX白银库存自2020年以来下降70%，伦敦金库库存下降40%，部分地区可用库存仅能维持30-45天。另一方面，白银价格高企可能抑制工业需求，下游企业可能通过替代材料或减少用量来降低成本。

从中长期视角看，多家机构仍看好贵金属前景。瑞银将2026年金价目标上调至5000美元/盎司，并认为若政治或金融风险进一步上升，金价有望冲高至5400美元。高盛集团也维持对黄金的长期看涨观点，预计2026年12月黄金价格目标为4900美元/盎司。值得注意的是，黄金与白银的未来走势将呈现分化特征。黄金作为传统避险资产，价格波动率可能降低，走势更为稳健。白银因工业需求强劲和市场规模较小，价格弹性更高，波动也更剧烈。

投资策略：因类施策，理性应对高波动市场

面对复杂多变的黄金白银市场，投资者应根据自身投资目标、风险承受能力和投资期限，制定差异化策略。长线投资者应更关注贵金属的长期保值增值功能，而非短期波动。可将黄金作为资产组合的“压舱石”，配置比例建议控制在总资产的5%—10%。采用定期定额投资方式，分散择时风险。尤其在价格回调至支撑位时，可适当增加投资比例。技术分析显示，黄金在4470—4500美元区间有较强支撑，白银在78—80美元区间有买盘介入。优先选择实物黄金或黄金ETF，规避杠杆风险。实物黄金包括金条、金币等，黄金ETF则具备流动性好、交易成本低的优势。对于白银，可考虑白银ETF或实物银条，但需注意白银波动较大，应控制仓位。

短线交易者需密切关注市场动态，尤其是技术指标和短期催化剂。重点关注1月8日至14日的指数再平衡窗口期，警惕集中抛售可能造成的价格波动。设置明确的止损点，如黄金跌破4450美元，白银跌破77美元，应果断离场，避免情绪化交易。目前市场波动加剧，单日波动可能超过2%，杠杆交易者更需严控风险。采取回调接多不追高策略，避免在价格急涨时盲目追高。特别是在市场情绪过热、溢价过高时，应保持谨慎。例如，国内白银LOF基金曾出现68%的高溢价，这显然是不可持续的。贵金属市场波动剧烈，新手投资者应遵循以下原则。先以少量资金试水，熟悉市场特性后再逐步增加仓位。避免一次性投入大量资金，更不宜使用杠杆放大风险。ETF产品透明度高、流动性好，适合新手参与。了解影响金银价格的基本面因素和技术分析方法，避免盲目跟风。特别是要认识白银涨得快、跌得也猛的特点，避免在价格高位被套。

另外，无论哪类投资者，在当前市场环境下都应重视风险管理。杠杆在放大收益的同时也放大风险，在波动加剧的市场中，容易导致巨额亏损。国内银行已收紧贵金属杠杆交易，投资者应积极响应监管提示。贵金属只是资产配置的一部分，应与其他资产相结合，实现风险分散。避免过度集中于单一资产或单一市场。

总的来说，白银市场曾在2011年被资金爆炒后泡沫破灭。上世纪80年代，亨特兄弟操纵白银价格最终以暴跌收场。这些历史教训提醒投资者，当市场出现非理性繁荣时，保持清醒头脑至关重要。目前白银市场虽存在真实的供需缺口，但当价格短期内涨幅过大，脱离基本面支撑时，回调风险不容忽视。

展望2026年，黄金白银市场既面临指数再平衡带来的短期技术性抛压，又受到美联储货币政策、全球地缘政治紧张和央行购金行为的长期支撑。对于投资者而言，区分自己的投资周期和风险承受能力，制定合适的投资策略，是应对2026年贵金属市场波动的关键。在狂热中保持理性，在恐慌中看到机会，方能在这个充满挑战与机遇的市场中立于不败之地。