上海证券报张琼斯

行至年中，中国人民银行在货币政策委员会2026年第二季度例会上明确了下半年货币政策总体思路。中国人民银行副行长邹澜近日在国新办新闻发布会上表示，下半年，货币政策将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，强化逆周期和跨周期调节。

分析人士认为，物价走势、经济基本面、海外主要经济体货币政策，将成为影响下一阶段我国货币政策操作的关键因素。随着三季度政府债券发行提速，货币政策宽松空间或进一步打开，以协同财政政策发力、托举宏观经济向好。

多重因素影响货币政策抉择

促进物价合理回升，是今年货币政策的重要考量。受季节性因素、国际能源价格下跌等影响，6月CPI同比上涨1.0%，涨幅较5月回落。而近两周国际油价反弹，国内成品油价跟进上调：7月17日24时起，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调300元和290元。

“尽管内需不足，汽车、家电等大宗消费品价格承压，但外部输入性通胀支撑物价温和上行，今年CPI同比涨幅在1%左右，较去年多数月份低于1%，甚至负增长的局面明显回暖。”中国首席经济学家论坛理事长连平表示，下半年物价水平或温和上行，降息的紧迫性随之降低。

经济基本面，是影响货币政策的又一重要因素。东方金诚首席宏观分析师王青表示，下半年，消费、投资需求有待提振，需稳增长政策适度发力。

主要经济体货币政策变化，则构成货币政策宽松的外部约束。招联首席经济学家董希淼表示，美联储政策转向和加息预期升温将对我国降息形成掣肘。但人民币汇率稳中有升，又为货币政策保留了施策空间。

中国民生银行首席经济学家温彬也认为，货币政策总量宽松仍面临多重制约，包括输入性通胀、欧日韩央行加息落地、美联储加息预期。此外，考虑到贷款利率仍在下探，直接下调政策利率的必要性不高。

央行近期发布的数据，印证了融资成本走低。6月，新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约20个基点，处于历史低位。

降准降息落地时点存分歧

三季度，我国将迎来政府债券发行高峰，这一时点被视作打开货币政策宽松空间的关键窗口期。不少分析人士认为，货币政策加大实施力度的时点可能临近。

“协同财政发力是下半年货币政策的重要任务。”连平表示，上半年政府债券发行节奏平缓，三季度财政发力将显著提速。为对冲大规模发债导致的利率上行压力，央行需投放流动性熨平资金面波动，保障债券发行顺畅落地，支持宏观经济运行。

市场对于全面降准降息等货币政策工具的落地节奏存在分歧。中国银河证券首席宏观分析师张迪认为三季度迎来降息降准窗口。

张迪认为，货币政策将配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，届时有望降息10到20个基点，降准50个基点。董希淼也判断，三季度或将成为降息降准的重要窗口，但预计央行在调控节奏上将保持审慎克制。

也有不少观点认为，当前降准降息的概率相对偏低。华创证券首席经济学家张瑜表示：一方面，信贷偏弱背景下，银行体系对流动性的新增需求不强，降准的必要性下降；另一方面，经济向新向优背景下，降息急迫性也不高。

“但如果资本市场出现较大波动，降息概率将提升，央行拟推出的非银机构流动性支持工具或将加快落地。”张瑜表示。温彬认为，除非下半年出现外需明显转弱或经济失速风险，政策利率年内持稳的概率较大。

在数量型工具中，降准主要侧重于投放长期流动性。连平表示，考虑到商业银行存款增速明显高于贷款增速，银行长期流动性储备较充足，降准必要性偏低，短中期流动性管理工具更适配当前需求。

降准降息工具运用预期分化，结构性货币政策工具被当作下半年货币政策的“主角”。董希淼表示，预计下半年央行将针对科技型企业、民营小微企业及大规模设备更新、消费品以旧换新等领域推出或扩容再贷款工具。

编辑：王晓颖