文 | 预见能源

预见能源获悉，5月8日晚间，晶科能源，这家全球组件出货量第一的光伏巨头公告称，拟以1.915亿美元出售美国2GW组件工厂75.1%股权。但这并不是最吸引人的地方，整场事件中最戏剧性的是，接盘的FH Capital，背后站着“光伏教父”施正荣。

至此，在一年左右的时间里，中国光伏几大龙头无一例外都将美国工厂卖了出去。天合光能2024年11月将美国5GW工厂卖给FREYR Battery，换来17.4%股权；晶澳科技2025年4月以2.27亿美元将亚利桑那州组件厂转手康宁；阿特斯2025年11月与控股股东设立合资公司，持股精准卡在24.9%，现在，轮到了晶科能源。

此次卖掉的是控制权，留下的却是同一个数字：持股不超过25%。这不是巧合，而是《大而美法案》画下的生死线。

账本裂开了，一台“印钞机”卖出了白菜价

晶科这笔交易最扎眼的地方，是标的的盈利能力与交易对价之间的残忍反差。

公告显示，晶科美国工厂2025年实现营收85.45亿元，净利润13.41亿元，净利率高达15.7%，产能利用率90.7%。翻遍全行业，能在光伏组件这个价格战打到骨头里的赛道上交出这种利润表的，屈指可数。而同一时期，晶科能源母公司归母净利润为-68.82亿元，扣非净利润已是连续第二年亏损。

一台年赚13亿的机器，1.915亿美元就卖了。这不是卖，是割肉。但更残酷的问题在后面：一座年赚13亿元的工厂，对于巨亏68亿元的公司意味着什么，不言自明。晶科却选择放手。这不是经营判断出了问题——没有任何企业家会主动砍掉一棵摇钱树——而是工厂外面的政策环境已经变了天。

2025年特朗普重返白宫后，通过行政命令立即暂停了IRA相关资金拨付。随后出台的《大而美法案》进一步收紧了“受关注外国实体”的定义。预见能源梳理发现，中国光伏企业即便通过合资、技术授权等方式运作，也被系统性地排除在补贴资格之外。对美国光伏制造来说，没有IRA每瓦7美分的组件补贴，本土生产的成本就会比直接进口还高。工厂还在，盈利模式没了。

更麻烦的是，中国国内的光伏出口退税政策也在2026年4月全面归零。光伏产品不再享受9%的增值税出口退税，这对依赖转口贸易的企业构成了致命一击。晶科在美国的工厂原本是绕过关税壁垒的桥头堡，但当补贴消失、退税归零，桥头堡本身正在变成一个烫手的成本陷阱。不卖，留着等政策再补一刀吗？

一场精准到小数点后一位的“制度套利”

为什么是75.1%？为什么不是全部卖掉、彻底退出？为什么不是只卖51%，保留控制权？答案藏在《大而美法案》的一条关键条款里，那是一条被中国光伏企业高管们反复研读的生死线。

该法案规定，如果企业被认定为“受关注外国实体”，持股比例必须低于25%，才有资格获得IRA补贴。这条规则是分水岭：25%以上，你是“外国实体”，补贴与你无缘；25%以下，工厂在法律意义上不属于“受关注实体”，可以合规享受补贴。

晶科选择了24.9%，精准卡在线内。这不是晶科的发明。天合光能在与T1 Energy的交易后持股约17.4%；晶澳科技将美国工厂完全卖给康宁，直接退出；阿特斯与控股股东CSIQ设立合资公司，持股比例同样是24.9%；隆基绿能去年9月就表态“考虑进一步降低”俄亥俄州工厂49%的持股比例。五家巨头路径不同、节奏各异，方向却整齐划一地指向同一个数字区间。当一整条产业链的头部企业都在做同一道数学题，这已经不是商业选择。

晶科在公告中明确，交易完成后的美国工厂生产的光伏组件“可按约定使用晶科品牌对外销售”。让渡的是控制权，留住的是一张品牌通行证。这意味着美国市场的终端客户看到的仍然是晶科的标识，晶科不必重建渠道信任。利润分走一多半，但市场的门还开着，你可以拿不到全部利润，但你不能退出美国市场。美国市场，退出了就再也回不来了。

施正荣，那个男人又回来了

如果买方只是一个普通的私募基金，这笔交易不会引发如此多的猜测。但FH Capital的身后站着一个中国光伏行业无法忽略的名字——施正荣。

FH Capital是一家注册在澳大利亚、专注于清洁能源投资的私募股权基金。公告披露的实控人ZHANG Wei女士，经多方印证正是施正荣的配偶张唯。张唯的身份信息曾出现在亚洲硅业招股书中，上述护照号码与此次公告信息一致。FH Capital此前已投资美国光伏电池片制造商ES Foundry和光储项目开发商Delaware River Solar，显然早已在美国光伏市场排兵布阵。

施正荣，中国光伏第一个敲开纽交所大门的人，无锡尚德的创始人，曾被推上神坛又被拉下神坛的名字。尚德后来的破产故事人尽皆知，但施正荣从未真正离开光伏。他在澳大利亚、美国低调布局多年，FH Capital在电池片和光储项目的投资是一张拼图，而晶科美国工厂的控制权则是这张拼图的关键一角。

交易完成后，FH将持有晶科美国工厂75.1%股权，以澳大利亚背景私募的身份运营一家美国本土光伏组件工厂，在FEOC规则下畅通无阻。这里存在一个冷峻的商业逻辑：施正荣一方借助非中国实体的身份，绕过FEOC限制，拿下美国工厂的控制权，享受IRA补贴和本土制造的溢价；晶科则保留24.9%的股权、品牌授权和一笔救命钱。双方心照不宣，各取所需。

但真正值得深思的是，一个以“中国制造”碾压全球的产业，如今为了守住美国市场，不得不借助一个游离于中国实体之外的“白手套”，在股权上彻底剥离“中国”标签。这比任何关税数字、任何制裁清单都更能说明问题的本质。这是中国光伏全球化的一个新版本。不是“退出”，不是“撤退”，更准确的说法是一种被迫的“隐身”——以退让股权的方式留在牌桌上。全球化没有死，但全球化的规则已经彻底重写。