3月以来，贵金属市场迎来剧烈震荡，金、银价格大幅下挫。国际市场上，截至3月24日记者发稿时，伦敦现货黄金、COMEX黄金期货本月以来均跌超16%；国内市场同步承压，沪金、沪银期货主力合约本月以来跌幅分别超14%、24%。伴随贵金属价格大幅下行，期货市场沉淀资金显著回落，资金撤离迹象愈发突出。

业内人士表示，本轮金价下跌的核心原因在于高油价反噬美联储降息预期、市场流动性收紧等多重因素。不过，从长期视角来看，去美元化等支撑金价上涨的核心逻辑未发生根本改变，此轮价格大跌更多是市场前期过度乐观后的市场化修正。

内外市场同步承压

3月以来，贵金属市场开启深度调整模式，打破此前的震荡上行格局。Wind数据显示，北京时间3月23日盘中，伦敦现货黄金一度跌破4100美元/盎司，刷新2025年11月末以来的低位；COMEX黄金期货最低也触及4100美元/盎司。尽管此后两者均从低位有所回升，但截至3月24日17时05分，两者均围绕4400美元/盎司一线运行，3月以来两者累计跌幅仍均超16%，较今年1月底历史高点均跌超20%。传统避险资产的抗跌属性未能得到体现。

国内市场表现更为承压。文华财经数据显示，截至3月24日收盘，沪金期货主力合约报977.28元/克，3月以来累计下跌14.86%；沪银期货主力合约报17085元/千克，3月以来累计下跌24.98%，跌幅显著大于黄金。

贵金属价格下跌的同时，市场资金撤离迹象愈发明显。文华财经数据显示，截至3月24日，沪金期货加权合约沉淀资金从2月27日的1321.34亿元降至1090.68亿元，减少230.66亿元；沪银期货加权合约沉淀资金同期从791.41亿元回落至497.72亿元，减少293.69亿元。

对于资金撤离现象，正信期货首席宏观分析师蒲祖林解释称，2月中旬以来，金、银价格在超跌后迎来一轮反弹，此后受中东地缘局势引发的再通胀预期冲击，价格迎来第二轮下挫，并创下前期低点。“但在此期间，沪金期货持仓量未出现显著变化，表明沉淀资金下降主要受价格下跌拖累；而沪银期货持仓量减少近10万手，在量价双重因素影响下，其沉淀资金降幅超30%。”

这一现象也反映出金银市场的分化格局。蒲祖林分析，一方面，黄金市场多头力量相对稳定，凸显长期看多逻辑未发生松动，短期价格回调仅源于流动性抑制及避险需求降温；而白银市场因担忧地缘冲突引发经济滞胀风险，工业需求恐面临大幅下滑，多头资金加速止损，导致价格跌幅大于黄金，金银比值创下阶段性新高。另一方面，1月份金银价格加速上涨后，金银比值回归至40-50的长期震荡区间下沿，套利型策略的获利盘止盈操作及反向交易，推动比值向70-80的中性水平修复，最终呈现出黄金表现强于白银的格局。

三大核心引擎支撑力度分化

对于本轮金价大幅回调的核心原因，多位业内分析师认为，高油价传导、流动性收紧是主要驱动因素，同时短期与长期逻辑呈现明显分化态势。

一德期货贵金属分析师张晨认为，近期，中东地缘局势持续升级，无论是海峡封锁还是能源设施遇袭，均未推动金价上涨，反而在3月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议维持政策不变后，行情出现向下加速的态势。“这本质上是短期地缘局势僵局带来的高油价对美联储降息预期的反噬，实际利率快速上升，进而对金价形成了显著压制。”

紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶也认为，当前金价大幅回调的核心逻辑在于中东地缘冲突的间接影响。“中东地缘冲突持续升级，推动国际油价高位震荡，并通过两条路径共同压制金价。一方面，油价上行推升通胀预期，带动美债收益率走高，不仅大幅压缩市场对美联储2026年全年的降息预期，甚至令市场重新定价部分加息可能性，进而提振美元；另一方面，从石油美元体系来看，油价上涨意味着全球贸易需要更多美元用于结算支付，被动推升美元需求。这两条传导路径共同强化了美元与金价的显著负相关关系，成为本轮金价调整的核心驱动。”

从流动性角度来看，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青认为，当前主导金价下跌的核心因素是流动性收紧。“中东地缘局势升级引发全球资产抛售潮，股市、债市均大幅下挫，黄金在这一环境下亦难以独善其身。”同时他表示，此前金价上涨行情的核心驱动，主要源于长期去美元化逻辑：“全球地缘政治格局演变导致美元地位弱化，叠加美国债务可持续性问题凸显，而这一长期底层逻辑目前并未发生改变。”

针对此前支撑金价上涨的三大核心引擎——央行购金、美联储降息预期、美元信用弱化，在本轮大跌后的变化情况，蒲祖林表示，三大核心引擎依然存在，但支撑力度与角色已出现明显分化。“央行购金与美元信用弱化这两大长期结构性支撑依旧稳固，而美联储降息预期这一短期驱动引擎则大幅弱化甚至逆转，成为压制市场行情的主要力量。本轮金价大跌并非长期上涨逻辑的终结，而是市场在过度乐观形成泡沫后的一次市场化修正。”

机构仍看好黄金长期配置价值

随着金价自高点回落超20%，本轮上涨行情的拐点是否已经出现，成为当前市场关注的核心焦点。

从历史经验来看，王彦青认为，流动性危机的终结通常依赖各国央行大规模释放流动性，但当前市场的核心矛盾在于中东地缘局势。“在通胀风险的约束下，各国央行后续是否通过大规模释放流动性来平抑市场波动仍存在不确定性。技术层面上，金价自高点回落已超20%，上涨行情拐点已显现。但从驱动因素来看，短期市场流动性紧张或难以持续，而去美元化等长线支撑逻辑依然稳固，因此，预计在流动性缓和后，金价上涨趋势仍有望延续。”

蒲祖林则持更为谨慎的观点，他表示，本轮金价上涨行情的拐点已经出现，未来1至3年大概率难以再创新高。“尽管货币属性仍将支撑金价长期重心上移，但根据估值模型，当前国际金价水平已透支未来近五年的预期上涨空间。在短期利多逻辑尚未显现的背景下，市场或延续惯性下跌，直至3300美元/盎司—3800美元/盎司区间才有望获得较强支撑。”

对于黄金短期走势，蒲祖林表示，当前黄金市场的交易主线已切换至美联储鹰派预期的压制逻辑。“SPDR黄金ETF持仓连续大幅下降，部分国家央行开始减持黄金储备，个人投资者在金价走弱后也从ETF赎回份额，甚至不排除抛售实物黄金及首饰，市场短期将进入负反馈阶段，金价将震荡寻底。”王彦青也认为，短期市场波动剧烈，流动性风险为主要推手，“若全球资产抛售潮结束，金价有望企稳，因此短期建议以观望为主。”

中长期来看，多数分析师仍看好黄金的配置价值。蒲祖林表示，基于资产配置需求的金价涨势仍将延续，但波动会逐步收敛，短期大涨大跌的机会或会减少。“建议投资者短期谨慎参与；长期投资者可在3300美元/盎司—3800美元/盎司区间买入并长期持有。”王彦青也建议，考虑到中长期金价仍具备上涨动能，待市场企稳后，仍可逢低适度配置黄金。

刘诗瑶则进一步强化了长期配置逻辑，她表示，近期中东地缘紧张局势变化，将削弱全球市场对美元作为储备资产安全性的信任。“此外，美国财政状况持续恶化，叠加国防开支扩张推高财政赤字，将进一步瓦解美元作为信用货币的内在可信度。因此，相较于地缘局势冲突爆发前，黄金的长期配置逻辑反而得到进一步强化。”

编辑：张龙（小）