来源：证券时报

近日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度（总第111次）例会。

对比三季度例会，本次例会在分析外部形势时，指出当前外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能的研判由上季度例会的“减弱”转为“不足”。在分析国内经济形势时，本次例会未再提及“物价低位运行”，而是提出我国经济运行“仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战”。

会议要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议对下阶段货币政策主要思路的建议，从“加大货币政策调控强度”变为“发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控”，强调根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。

对于明年经济工作的政策取向，中央经济工作会议提出要“发挥存量政策和增量政策集成效应”。申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，这意味着后续增量政策要与当前经济目标保持一致；过往推出的、不符合当前经济转型阶段的存量政策或将进行结构性调整。

会议建议，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。不过，本次会议未提及上季度例会“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的建议。

近年来货币政策工具箱特别是流动性投放工具更加多样，期限分布更趋合理。长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具。鉴于新的一年的国债、地方政府专项债券等政府债券将保持较大发行规模，市场机构普遍认为，央行将通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的支持力度。

在利率方面，本次会议继续建议强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。

对于债券市场，会议建议从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。

对于外汇市场，会议继续强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对于资本市场，会议继续建议“维护资本市场稳定”，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排。

会议未对房地产市场提出建议，但继续提出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展。