转自：新华财经

新华财经上海1月20日电 年内首次结构性“降息”正式落地。央行日前宣布，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

业内人士普遍认为，此举通过降低银行获取政策性资金的成本，定向支持重点领域发展，有助于改善资金面、稳定债市预期。

有助于夯实债市平稳运行基础

在总量适度、结构发力的货币政策框架下，结构性工具再次发力。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟在接受采访时表示，此次结构性降息对债市和流动性的影响，既不同于全面降息带来的广泛刺激，也明显强于一般窗口指导，整体呈现出定向宽松、预期强化、流动性改善的特征。

“通过结构性价格调整，在支持实体经济薄弱环节的同时，也为金融市场营造了相对稳定的流动性环境，有助于夯实债券市场平稳运行的基础，体现了宏观调控的灵活性与针对性。”庞溟说。

从资金面看，结构性“降息”有助于降低银行体系负债成本，缓解年初阶段性资金压力。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对记者表示，此举有利于推动银行间市场利率稳中有降，但由于并非全面降息，短期内市场对总量宽松的预期有所弱化。

在债市层面，娄飞鹏认为，政策释放出明确的宽松信号，短期有助于提振市场情绪，但长端利率仍面临一定上行约束。在此背景下，信用债的相对配置价值更为突出，市场策略或逐步由单纯的利率博弈，转向以票息收益为主。

流动性改善与市场分歧并存

从市场运行情况看，结构性降息对债市形成温和利好，但影响更多体现在情绪和中长期预期层面。庞溟对上证报记者表示，过去一周，债市对政策调整的反应整体理性，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率稳中有降，反映市场已对政策宽松节奏进行提前定价。

庞溟进一步对记者表示，市场普遍将此次结构性降息视为维护流动性合理充裕、降低社会融资成本的配套举措，而非强力刺激信号，因此短期对收益率的下拉幅度相对有限，但方向较为明确。与此同时，央行持续加大公开市场净投放力度，隔夜资金利率回落，显示资金面边际改善。

从流动性结构看，结构性“降息”叠加再贷款、再贴现额度扩容，相当于向银行体系提供了一次有针对性的低成本定向补给，有助于增强金融机构在小微、科技创新和绿色转型等领域的信贷投放能力，并在一定程度上缓解市场对宽信用挤占债市资金的担忧。

不过，业内也提醒，上述工具具有定向性和申请使用特征，其创造的流动性属于有条件投放，并非全面降准所带来的广泛、长期资金释放。其核心在于畅通货币政策传导，而非推动资金面明显宽松。央行近期强调将灵活开展国债买卖、保持流动性充裕，也意味着结构性“降息”将与公开市场操作形成配合，共同平抑短期资金波动。

中期逻辑仍待验证

围绕债市短期走势，机构观点出现一定分歧。

方正证券发布的研报认为，短期内结构性“降息”主要意在刺激信贷投放，可能促使部分资金从债市流向贷款领域，对债市流动性形成边际挤压。同时，结构性降息落地后，总量降息预期阶段性下降。叠加保险资金配置节奏偏慢、通胀温和回升等因素，近期债市或维持震荡偏弱格局。

不过从中期看，方正证券认为，真实融资需求对收益率上行形成约束，地方债供给压力整体可控，保险资金对长债的配置需求并未明显减弱。在央行表示降准、降息仍有空间的背景下，总量宽松时点或延后至二季度末，债市有望重新回归以机构配置为主的运行逻辑。

中信建投证券发布的研报认为，本轮政策组合拳推出后，短期内货币政策进一步加码的概率有所下降，一季度降准和政策利率下调的可能性不大，结构性宽松对短期债市并非完全利好。后续需关注市场在震荡中重新选择方向，以及权益市场走势对债市情绪的影响。

在具体操作层面，机构建议保持策略灵活。短期可把握超长端品种的阶段性机会，中长期则以中短端利率债和信用债为配置基础，兼顾票息收益与波段操作，在不确定环境中平衡收益与风险。

编辑：王菁