美国就业市场在3月份再次交出了一份惊艳的答卷。然而，面对通胀与经济的双重夹击，美联储正陷入“两难”。

有“美联储传声筒”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos指出，3月份的就业报告再次提醒了人们，为什么这么多经济学家一直不愿看空美国劳动力市场：因为即使经历了四年的连环冲击，它依然能稳住阵脚。现在的问题是，这种坚挺还能撑多久。

过去几年里，美国就业市场挺过了数十年来最猛烈的加息风暴、一场区域性银行危机以及关税冲击。每一次，它都摇摇欲坠却始终没有崩盘。如今，伊朗战争给能源价格和供应链带来的最新大地震，将再次测试这种抗压能力的极限。

今年3月，美国雇主新增了17.8万个就业岗位，一举扭转了2月份大幅下滑13.3万个岗位（比此前预期的跌幅更大）的颓势。失业率也抹去了2月份的涨幅，微降至4.3%。不过，有些细节就不那么令人振奋了。普通员工的工资增长放缓至五年前疫情后重启以来的最弱同比增速。

Timiraos指出，将这两个上蹿下跳的月份平均一下，就能更清楚地看清潜在趋势：这表明月均新增岗位仅为2.25万个。虽然这个增速放在两年前绝对会拉响警报，但如今劳动力市场之所以能稳住，很大程度上是因为移民数量急剧下降以及退休人员增多。这意味着经济学家现在认为，与过去相比，如今只需更少的净增岗位就能维持就业市场的基本盘。

步入2026年时，经济学家们本指望就业市场的放缓已经触底。3月份靓丽的核心数据或许就是这一希望的惊鸿一瞥。但在霍尔木兹海峡的封锁彻底搅乱全球能源供应链之后，劳工经济学家Guy Berger直言：“现在根本没人指望经济能再次加速了。”

劳动力市场此前一直在适应移民政策的重大调整，这直接导致了潜在劳动力大军的缩水。企业在招聘上慢条斯理，但在裁员时又极其犹豫。这是一个与充分就业相符的就业市场，但其特点是极低增长和缺乏活力，这使得它应对冲击的缓冲空间所剩无几。

美联储的官员们一直在绞尽脑汁地琢磨，如果经济只需要少得多的岗位就能让失业率保持平稳，这究竟意味着什么。“要让大家相信一个就业零增长的经济体竟然等于充分就业，这事儿可不容易，”旧金山联储主席戴利在上周五的一篇博客文章中写道。她表示，新工人的流入受到限制意味着经济的“限速”降低了，而误判的风险——无论是把利率定得太低还是太高——都在不断放大。

Timiraos表示，战争带来的高度不确定性，已经悄然改变了美联储官员对于利率路径的话术。在冲突爆发前，许多政策制定者依然指望在今年重启降息。而现在，越来越多的人暗示，美联储可能会无限期地按兵不动。

最乐观的剧本是，战争及其引发的供应链大地震不会持续太久，从而控制住对招聘造成的破坏。而最悲观的剧本则是，一场旷日持久的冲突会导致价格冲击波迅速蔓延至化肥、工业化学品以及半导体生产领域。企业和消费者面临的更高成本，可能会大幅挤压支撑新招聘的消费支出。

与2022年俄乌冲突引发的能源冲击不同，如今的消费者已经掏空了大部分储蓄余粮，而且工资增速也在踩刹车。这意味着家庭在不勒紧裤腰带的情况下，消化高物价的空间已经越来越小。一旦他们真的缩减开支，那些靠消费“赏饭吃”的企业就不得不削减员工工时甚至直接裁员。

花旗首席经济学家Nathan Sheets指出，由于收入处于底层60%的人群将大部分预算都花在了生活必需品上，所以只要他们保住饭碗，就会继续花钱。他坦言：“真正能压垮他们的，是劳动力市场的急剧降温。”

如今，各种成本已经开始层层叠加。本应在今年春天为经济增长保驾护航并借此支撑招聘的财政刺激措施，正不得不与不断飙升的油价展开赛跑。圣路易斯联储的经济学家们估算，如果汽油价格维持在目前的高位，过去一个月里燃料价格的上涨，意味着消费者每个季度都要多掏一大笔钱，这笔钱相当于抵消了去年特朗普减税红利的10%至50% 。

加进汽车油箱里的每一块钱，都意味着这块钱无法流进餐馆、零售商和各种服务业的口袋，而这些行业恰恰撑起了美国就业的半壁江山。与此同时，不断攀升的债券收益率已将抵押贷款利率从6%重新推回至6.5%附近，这也让通过提振房地产市场来拉动建筑业就业的希望变得更加黯淡。

Timiraos说，有理由相信，劳动力市场能够像扛过以往的危机一样，再次扛下这次重击。Sheets认为，多年的风雨洗礼已经让企业变得更加精简、更具适应性，就像一名处于巅峰训练状态的运动员，而不是一个已经精疲力竭、全凭“仙气”吊着的人。

美国经济对石油的依赖度已经大不如前。但经济政策智库Employ America的执行董事Skanda Amarnath指出，这并不意味着即将到来的风暴不会痛，也不代表抗压能力强就等于绝对实力强悍。Amarnath将迎接这场冲击的劳动力市场形容为“躺平”，也就是说，它可能会在一段时间内表现得无精打采，但绝不会彻底散架。

Berger感叹道：“2022年、2023年、2024年和2025年的经历让我重新认识到，情况以极其缓慢的节奏持续恶化，也并非毫无可能。”

Timiraos总结道，肩负着维持劳动力市场健康和控制通胀双重使命的美联储，正面临着一种以往遭受冲击时从未遇到过的进退两难。美联储现在已经花了足足五年时间试图让公众相信，高于目标的通胀只是暂时的，而每一次新的冲击，都让这种说辞越来越难以自圆其说。这场戏最终将如何落幕，很大程度上取决于战争还要打多久。

PGIM的首席全球经济学家Daleep Singh表示，一场能保全各方面子的停火协议，有望让油价回落至每桶80至100美元的区间。但他警告称，如果冲突升级，美联储的手脚将被彻底绑死，迫使其在战火平息后的很长一段时间里，还要硬着头皮应对那些拖累经济增长的供应链断裂问题。这将使美联储更加难以通过降息来缓冲任何潜在的经济放缓。