转自：新华财经

新华财经法兰克福1月14日电（记者马悦然）2025年，国际货币体系在高利率环境、财政可持续性争议以及地缘政治冲突交织的背景下，正迈向由剧烈不安定感导致的结构性变迁。美国国债被重新审视，“安全资产”不再被视为“安全”。在不确定性上升的环境中，各国央行与投资者开始重新衡量价值锚的可靠性。黄金的锚属性被再度唤醒，美元依然居于中心却价值下移，欧元与人民币的角色在比较中不断被重估。

2025年二季度，全球官方黄金储备价值首次超越海外官方持有的美债规模，截至2025年11月（最新记录时间），全球官方黄金储备仍在净增长。2025年黄金现货价格录得近70%涨幅。而欧元兑美元汇率在2025年也上扬13%，年末收于1.16-1.17区间。

值得注意的是，在这场货币体系变革中，货币的实际购买力风险悄然而至，若以黄金的实际购买力衡量，美元正经历快速的价值衰落，欧元也未能幸免。欧元虽显韧性，但其作为美元主要替代者的地位并未显著提升，自身结构性问题依然突出。

国际货币结构重心悄然偏移

2025年，各国央行对单一储备货币依赖的警惕明显上升。国际货币基金组织（IMF）数据显示，截至2025年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比已降至56.92%，创下30年来新低，并连续11个季度低于60%。美元地位像是经历一场缓慢却持续的“滑落”，也体现出全球外汇储备体系正在寻找新的平衡点。

黄金率先被锚定。世界黄金协会指出，全球央行购金潮在2025年延续，其背后的核心动因并非短期价格判断，而是对地缘政治风险、资产冻结风险以及单一货币敞口过高的防御性回应。波兰、巴西等国持续增持黄金，多个新兴经济体同步行动，在不确定性上升的环境中，央行更倾向于配置不依附于任何主权信用的资产。

作为全球第二大储备货币，欧元在这一轮全球储备重构中呈现稳定攀升趋势。数据显示，截至2025年第三季度，欧元在全球外汇储备中的份额为20.33%，稳居第二大储备货币。欧洲央行执行委员会成员菲利普·莱恩指出，美国经济政策日益聚焦国内事务，可能削弱美元在全球风险对冲中的作用，从而促使部分投资者在资产配置上对欧元给予更多权重。2025年，欧元计价资产需求有所回暖，外部机构发行欧元债券的活跃度上升，也在一定程度上印证了这一趋势。

图为美元与欧元外储比例变化 图片来源：新华财经 数据来源：IMF

欧洲央行与国际货币基金组织调查显示，欧元作为全球商品出口开票货币的比例仍接近疫情前水平，超过40%，显示出欧元在国际贸易中的地位上升。

然而，从更长的时间维度看，欧元的稳定并未转化为显著的上升。近二十余年的数据表明，欧元在全球外汇储备中的份额仍处于相对低位，其作为储备货币的扩展空间，持续受到经济增长乏力与内部结构性约束的限制。在美元相对回落的同时，欧元并未完全“接棒”，反而与其他货币一起共同构成再平衡。此外，从价值来看，随着黄金价格的快速上涨，欧元对黄金的购买力显著下降。不过，这也是全球货币都在面临的突出问题。

图为欧元在全球外汇储备中的份额 图片来源：欧洲央行

欧元相对强势背后的结构性矛盾

2025年，欧元兑美元汇率表现“相对强势”，从年初低点1.0146一路攀升，年末收于1.16-1.17，涨幅达13%。兑其他货币也呈现出上涨态势。

图为2025年1月至今，欧元兑美元/日元/人民币的相对变化 图片来源：新华财经 数据来源：欧洲央行

然而，货币表现的相对强势却难以掩盖政策分化与经济基本面脆弱性之间的深层结构性矛盾。法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛表示："深化欧洲商品、服务、储蓄和投资单一市场的进展令人失望。我们必须采取更快、更明确、更有力的行动。"

丹麦银行分析指出，中期来看，欧元兑美元将持续上涨，这得益于实际利率差距缩小、欧洲资产市场复苏以及对美国机构信心的减弱。

2025年，美欧货币政策路径呈现明显分化。欧洲央行在2024年6月至2025年6月连续8次降息，随后于2025年7月暂停降息，将存款利率维持在2.00%。与此同时，美联储在2025年9月、10月和12月三次降息，将联邦基金利率区间降至3.50%-3.75%。这种美欧利差从200个基点收窄至150-175个基点，成为欧元兑美元上涨的主要动力。

不过，尽管汇率表现强劲，欧元区经济基本面依然脆弱。欧盟委员会在秋季展望报告中将2025年欧元区GDP增速下调至1.3%，较此前预测下调一个百分点，而作为经济引擎的德国，2025年GDP增速仅为0.3%。2025年上半年，欧盟贸易顺差801亿欧元，较2024年同期929亿欧元下降14%。

此外，美国关税政策的威胁持续笼罩。欧盟委员会强调，美国政府宣布的进口关税正对欧洲公司的出口前景造成压力，欧盟经济增速将低于此前预测。法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛表示，由于特朗普总统提高了对欧盟进口商品的关税，法国和欧元区经济避免了在2025年陷入衰退。他同时指出，欧洲需要寻找替代庞大美国市场的增长途径，或消除内部贸易壁垒。

值得注意的是，德国宣布了5000亿欧元的基建基金，并放宽了“债务刹车”宪法限制。同时，欧盟也推出了8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划。这些大规模财政刺激措施被视为欧元长期估值的关键支撑，但市场普遍认为，其短期效果仍存疑。

2026年欧元将再面临复杂博弈

2026年，欧元运行更可能呈现区间震荡特征。不同情景下，欧元兑美元的波动区间取决于利差收敛速度、经济增长修复程度以及外部冲击的叠加效应。

机构对2026年欧元兑美元汇率走势看法分化。高盛预测年末目标为1.25，押注美元结构性逆转；摩根大通目标1.20，基于美联储降息侵蚀美元实际收益率；德意志银行和法国巴黎银行均看至1.25，认为美元被高估。摩根士丹利则相对谨慎，预计为1.16。然而，花旗银行则预测，美元兑欧元汇率将在2026年至1欧元兑1.10美元，由于美国经济重新加速增长且美联储降息力度可能小于市场预期。

预测分歧主要集中在美联储下一步将如何变化，以及经济基本面的联动反应。市场普遍预期，美联储将在2026年降息2-3次，将政策利率逐步引导至2.75%-3.00%的中性区间。然而，FOMC会议纪要显示，美国通胀粘性仍然存在，降息空间并非毫无约束。一旦通胀回落不及预期，美元的利率优势可能延续更长时间，从而对欧元形成压制。

此外，在经济增长方面，高盛预计，2026年全球经济增长率约为2.8%，欧元区增长有望回升至1.5%，较此前预测上调0.7个百分点，这为欧元提供了一定的基本面支撑。然而，世界银行则认为欧元区2026年增长可能放缓至0.9%，主要受美国潜在关税政策冲击及全球贸易环境趋紧等影响。

地缘政治与贸易政策的不确定性为欧元前景增添了更多变量。荷兰国际集团首席经济学家贝尔特·科莱恩认为，欧洲内部的政策风险与政府预算和改革议程相关，国际风险集中在全球经济增长放缓与贸易政策上。地缘冲突加剧、能源与大宗商品价格波动、欧美货币政策分化等，都为贸易和金融市场稳定带来不确定性。

分析人士指出，若贸易摩擦升级，欧元汇率可能再次逼近平价水平，并通过金融市场与实体经济渠道产生连锁反应。

从欧元区内部看，宏观政策立场总体趋于稳定。欧盟委员会在最新发布的经济展望中预计，2026年欧元区经济将实现约1.2%的温和增长；欧洲央行则判断，2026年通胀率将回落至1.9%，略低于2%的目标。欧洲央行行长拉加德多次强调，当前利率政策“处于良好位置”，不急于调整。

凯投宏观预计，受能源价格下跌、食品通胀放缓和工资增长放缓的影响，通胀率将低于欧洲央行的预期。路透社调查显示，多数经济学家预计，欧洲央行在2026年乃至2027年将维持政策利率不变，若出现变化，时间点更可能落在2026年底或2027年初。

编辑：马萌伟