本文自南都·湾财社。

采写 | 南都·湾财社记者 赵元

编辑 | 戴越

1月29日，黄金价格在冲破5600美元/盎司，创下历史新高后，突现单日暴跌，与此同时，同为贵金属的白银也出现了同步波动，且幅度更大。此后，贵金属震荡仍在持续，2月6日，金银均出现V型走势，截至发稿时，COMEX黄金报4884美元/盎司，在一度跌超2%后转涨1.79%，较此前有所回升，但较1月30日前5000美元上方的价格仍有差距。COMEX白银则在跌超8%后涨超5%。

市场普遍将贵金属巨震的导火索指向特朗普提名美联储新主席沃什。但多家机构分析指出，大跌主因并非美联储换帅，而是前期金价短期过快过猛的“非理性超涨”引发的结构性调整。长期来看，去美元化与央行购金趋势未变，黄金长期支撑逻辑依然稳固。

特朗普提名沃什后黄金巨震

机构：大跌主因来自前期非理性超涨

2024年以来，黄金价格加速上升，在连续上攻过程中，金价一度在1月底升破5600美元/盎司，并带动白银价格创出历史新高。然而，这一切在1月30日戛然而止。美国总统特朗普于1月30日提名前美联储理事凯文·沃什出任下任美联储主席，现任主席鲍威尔任期将于5月结束。

同时，据新华社报道，芝加哥商业交易所集团1月30日宣布上调金属期货保证金，将纽约商品交易所黄金期货保证金从6%提高至8%，白银期货保证金从11%提高至15%。新规于2月2日收盘后生效。保证金上调通常对相关合约不利，因为更高的资本支出会抑制投机参与、降低流动性，并迫使交易者平仓。

在多重因素影响下，国际黄金和白银价格在1月30日出现大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅，此后几个交易日中则持续震荡调整。2月6日，截至发稿时，COMEX黄金报4871.40美元/盎司，涨1.53%，较此前有所回升，但较1月30日前5000美元上方的价格仍有差距。

不过，对于此次回调，机构普遍认为根本原因并不在于沃什的任命。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，市场普遍认为此次回调直接诱发因素之一是对美联储新任主席沃什偏鹰派立场的担忧，担心其在5月后上任可能推动缩表，即收紧流动性，但这更像是表层因素，根本原因仍在于前期涨幅过快、过猛：短短一两周上涨约1000美元，快速上涨后出现明显回调并不意外，本次下跌更多体现为阶段性调整。

国泰海通证券研报亦指出大跌主因不是美联储换帅。国泰海通证券认为贵金属大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。在此情况下，获利止盈需求的累积使得较小的边际扰动也会带来剧烈的回调压力。其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为了波动放大器。“沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，而非主要原因。短期来看，前期过热投机情绪的降温，以及资金杠杆水平的下降有助于黄金重回更健康与稳健的上涨趋势。长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。

银河证券研报同样指出，不应将“美联储换帅”自动等同于市场趋势的大拐点，其政策如何影响美国经济的根本面才是美元定价的基石。一个由沃什领导的美联储，或将开启央行角色的深刻转变：从金融危机后深度介入、为市场提供支持的“后盾”，转向更为传统、注重规则与纪律约束的“制度锚”。美元预计短期走强，但长期呈“慢熊”格局，黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固，央行购金将持续增加，美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建。

美元霸权的衰落支撑金银中长期走势

金银比将长期上涨

驱动黄金价格上涨的主要因素在于美元霸权的衰落。杨德龙指出，长期来看，支持国际金价银价上涨的逻辑未变。美国政府债台高筑，美债遭各主权国家和机构抛售，转而配置黄金白银等资产，美元指数从110左右高点降至97，这是去美元化的特征，也是未来几年甚至几十年的方向。

“美元贬值预期”与“美元信用受质疑”是支撑金银中长期走势的重要因素，杨德龙认为，当前美国政府债务持续攀升，根据最新数据，美国政府负债已突破38万亿美元，且每年增加约1万亿美元。当前美国政府一年债务利息支出占美国政府财政收入约25%，且发债成本不断上升。教科书中通常将美国十年期国债收益率视为市场无风险收益率，但去年美国十年期国债收益率上升到4.5%，已难以称为无风险利率，反映市场对美债信用的担忧。

随着时间推移，美国负债越高，新债偿付旧债的利息成本可能越高，财政压力随之加大，甚至可能引发更广泛的财政风险。巴菲特警告如果这种状况不改变，美元这张“绿纸”未来可能出现严重贬值，这也形象说明了美元长期贬值的逻辑，并成为金价、银价中长期上行的重要支撑。

值得一提的是，在此轮黄金的大幅波动中，同为贵金属的白银也出现了同步波动，且幅度更大，1月30日一度跌超36%。2月6日，COMEX白银一度跌超12%，跌破70美元关口的同时，也意味着抹去了年内涨幅，截至发稿时出现“V”型反转，报73美元/盎司，涨3.77%。

中金公司撰文指出，黄金与白银在供需结构上存在显著的“基因差异”。黄金的需求结构中，超过九成是投资与储备需求，其生产主要依靠独立金矿，产量比较有限，增长缓慢。相比之下，白银的需求结构中，工业的比例大致是1:2。从历史表现看，白银价格一方面会跟着黄金的金融情绪走，另一方面也跟着全球工业景气周期走。更关键的是，白银的供给多来自铜、铅、锌等基础金属的伴生矿，产能弹性小，历史积淀的可流通存量远小于黄金。这导致白银市场容量小、易被资金驱动，其历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍。所以，白银并不是更便宜的黄金，而是一个高波动的进攻性品种。