来源：证券日报

图①③在菜百挑选黄金产品的消费者 张芗逸/摄

图②黄金回收店铺打金现场 韩昱/摄

国际金价的剧烈波动，正在以最直观的方式改变贵金属市场的投资生态。

《证券日报》记者近日在北京、天津两地走访时发现，过去两年由金价暴涨催生的“越涨越买”单边思维已被打破。多空交织的博弈不仅反映在投行的研报分歧上，更在消费端、投资端和回收端勾勒出一幅复杂的市场情绪图谱。

投资、消费心态分化

有人“上车”有人“被套”

事实上，金价在年初创历史新高后就步入了震荡回落的通道。Wind数据显示，今年上半年，伦敦金现货价格跌幅达到7.20%。6月30日盘中最低探至3942.43美元/盎司，为2025年11月份以来首次。截至7月2日记者发稿时，伦敦金现货价格重回4000美元/盎司关口上方，但年内跌幅仍接近6%，较年内高点回撤约25%。

金价的持续下行，也直接打破了市场过去一段时间以来“单边上涨”的思维定势。记者调查发现，面对本轮价格回调，投资者的心态也呈现出明显的分化。

“我是在今年年初金价创新高后入场的，积存金均价每克在1000元以上，‘还会涨’是当时市场普遍预期，现在看来那时候入场确实有些冲动了。”来自天津的投资者张先生对《证券日报》记者表示，面对目前已经退回“8”字开头的金价和账面浮亏情况，他采取了分批补仓的策略来摊薄持有成本，“投资仓位不高，如果金价再降就换成实物黄金，给家人打个首饰。”

张先生的投资经历在社交媒体上极具代表性。黄金投资从今年年初的“一片看好”，到如今已被“高位接盘”等自嘲式表达取代。部分缺乏经验、盲目追高的散户投资者，正在经历资产回调的焦虑与反思。

相比之下，一些将黄金视为资产配置工具的投资者，则将本轮回调视为分批“上车”的良机。

6月27日，北京菜市口百货商场（简称“菜百”）四层的投资金条柜台前，围满了等待开票的顾客。柜台后的大屏幕上显示，当日的投资基础金价为898元/克。

“长期来看，黄金的保值功能没变。现在价格比前阵子低，我认为是个不错的资产配置时机。我并不打算押注短期投机行情，而是倾向于在价格低位时，分批配置便于携带和转让的小克重金条。”一位正在选购20克生肖金条的顾客告诉《证券日报》记者。

与此同时，记者在采访中了解到，“刚需”消费者的心态最为从容。在菜百一层的饰品柜台，正在挑选婚庆“三金”的李女士算了一笔账：当日（6月27日）菜百足金饰品价格报1235元/克，较今年1月末1650元/克的高点下调了超400元/克。以5万元的总预算来看，年初只能买到30克金饰，如今可以买40克左右，“相当于多出了一条金手链”。

零售端促销抢客

回收市场则更为谨慎

消费端心态的转变，倒逼零售端的品牌金店迅速调整销售策略。记者在走访中注意到，多家品牌金店近期均加大了促销力度：有的门店推出“克减”活动，每克优惠幅度在30元至180元不等；有的门店搭配“满减”“赠礼”等组合销售策略，以价格优势吸引消费者。

“我们现在的策略是推‘轻克重、低总价’的产品，比如2克至3克的小吊坠、编绳手链，顾客更容易接受。”北京某区域一家金店负责人告诉记者，近期门店调整了货品陈列，将中小克重的金饰移至显眼位置。

虽然按克计价的黄金饰品价格随着基础金价回落而有所调整，但不少“一口价”黄金饰品终端售价调整相对滞后。折算下来，部分产品每克价格仍在1800元至2000元左右，与按克销售的黄金饰品相比，性价比优势并不明显。部分品牌金店通过推出“计件类第二件半价”等活动，试图缩小性价比的差距。

同时，考虑到消费者对金价波动的顾虑，不少品牌金店加大了“金饰以旧换新”“1克换1克”等业务的推广力度。对于已经持有黄金的消费者而言，这种方式无需承担金饰回收再购买过程中的价格变动风险，也在一定程度上降低了因金价波动带来的心理负担。

不过，与零售端的卖力促销相比，黄金回收市场业务相对冷清。

“金价创新高时，每天来变现的人都要排队。最近金价持续调整，大家都在观望。”天津一家黄金回收门店负责人告诉记者，虽然近期电话询价的人增多了，但普遍在听完报价后选择“再等等”。

记者走访北京多家黄金回收门店时注意到，面对近期金价波动，不仅消费者变得更加谨慎，回收商同样谨慎。“如果行情波动太大，今天高价收进来，明天就可能面临亏损。所以现在报价会更加保守，也不敢大量囤货。”北京一家典当行负责人表示。

机构多空博弈激烈

长期逻辑未改

在宏观层面，金价跌破4000美元/盎司关口后，引发了机构间的分歧，多空博弈渐趋白热化。

一方面，原先一致“看好”的声音出现分化，不少机构下调黄金的目标价，看空情绪升温。例如，高盛下调了金价预期，对今年年底的金价预判从5400美元/盎司下调至4900美元/盎司，并提示若美联储加息真正落地，金价年底或回落至4440美元/盎司附近。

另一方面，部分机构则认为转机将至。中金公司近期发布的研报认为，黄金牛市尚未结束，转机可能已经不远。进入7月份至8月份，随着美国通胀与增长数据回落，或美联储主席沃什提供新的政策指引，存在美联储紧缩叙事被快速逆转的可能性，黄金市场的转折点已经渐行渐近。

业内人士告诉记者，机构间的分歧显示出黄金定价逻辑的“割裂”，短期、长期两类逻辑阶段性反向拉扯，放大价格震荡。

国元期货有色分析负责人范芮在接受《证券日报》记者采访时表示，近期市场对美联储加息预期有所升温，利多美元和美债的收益率，这对黄金形成了直接压力。同时，国际地缘冲突风险在短期呈现降温趋势，黄金的避险需求也有所降低。此外，投资者对黄金ETF的青睐程度相较2024年、2025年也有下降，在多重因素共同作用下，导致金价阶段性走弱。

尽管短期多空博弈激烈，但市场对黄金长期作为资产“压舱石”的共识仍在。业界普遍认为，长期来看，支撑黄金价格的核心因素没有发生根本改变。其中，全球央行购金的趋势是重要支撑之一。世界黄金协会最新调查显示，45%的受访央行计划在未来12个月内继续增持，创调查以来的最高比例。

范芮表示，全球央行购买黄金，确实增加了黄金的实物需求，也是这一轮黄金初始行情启动的一个比较重要的原因。不过，当前金价已在相对高位，全球央行购金对价格的托底作用相对会弱一些，因为当前金价的高位是多重因素叠加导致的。

“黄金价格回归理性预示着整体趋势将会企稳。未来黄金价格主要受美联储的利率方向、国际地缘政治冲突缓和情况及各国央行的现货需求三方面因素影响。”领秀财经首席分析师刘思源对《证券日报》记者表示，黄金跌穿4000美元/盎司的心理关口，反映出部分悲观预期，预期中线支撑在3750美元/盎司至3800美元/盎司附近。

显然，在经历了狂热的单边上涨后，黄金正在寻找新的定价锚点。随着散户投资者由“追涨”转向“防守”，以及全球央行增持步入常态化，告别了情绪溢价的黄金市场正在向资产配置的本源理性回归。