3月31日，在意大利罗马，顾客在菜市场购物。 新华社记者 李 京摄

今年年初，国际市场还普遍预期2026年将是各国央行相继降息的宽松之年，如今却在当前中东冲突持续推高能源价格、通胀压力陡增的冲击下，西方主要国家央行普遍陷入“控通胀”与“保增长”的两难境地。3月份以来，多国央行纷纷开启从降息预期到加息讨论的路径重塑，货币政策明显趋紧，国际市场对加息的预期也随之显著升温。

美国维持联邦基金利率目标区间在3.5％至3.75％不变，高盛集团发布数据预测，美联储在2026年加息的概率已从美以伊战事爆发前的约12%飙升至45%。“美联储观察”分析认为，2026年美联储不降息的概率超过50%，甚至有3.6％的概率加息一次。欧盟维持利率不变，但加息已在讨论中，欧洲央行称，若原油价格在年中前攀升至150美元/桶，将考虑采取“收紧货币政策”的行动。市场对欧洲央行年内加息的预期颇高，德国10年期基准国债收益率因此走高并触及15年高位。英国宣布维持3.75％基准利率，但英国央行货币政策委员会删除了此前有关进一步降息的表述，市场甚至预期英央行年内可能加息不止一次。日本也宣布暂不调整当前0.75％的基准利率，但日本央行强调，日实际利率仍处低位，将视情继续上调政策利率，市场对日本年中前重启加息进程有强烈预期。

货币政策方向转变的直接推手，无疑就是2月底美以对伊朗发动的军事打击。持续至今的美以伊战事在短短一个多月内就从根本上改变了全球货币政策的宏观环境。国际货币基金组织（IMF）明确指出，美以伊战事直接导致“能源价格上涨与经济增长放缓”相叠加的冲击效应。4月初，美国西得克萨斯州中质原油（WTI）5月期货结算价为111.54美元/桶，布伦特原油6月期货结算价盘中一度触及113.97美元，为2022年以来首次突破110美元关口。当周WTI暴涨11.41%，布伦特原油价格连续上涨7周。

主要国家央行普遍担忧，当前美以伊战事的烈度和持续时间将超越短期冲击的范畴。国际能源署（IEA）已经发出警告，石油供应短缺在4月可能进一步加剧，油价可能全年维持高位。更令各国央行担忧的是，“第二轮冲击效应”正在显现，能源成本的上涨已经在向其他商品和服务领域渗透，霍尔木兹海峡通行中断还波及了氦气、化肥等关键生产原料的运输，导致在更广泛的生产领域推高成本，进而可能引发通胀危机。

当前，主要国家央行面临的政策环境存在差异，也导致其决策复杂程度各不相同。中东战事爆发前，美联储已经处在就业与通胀的夹缝中艰难平衡。美国劳工部发布数据显示，美国3月份非农就业人数新增17.8万人，失业率4.3%，显示出劳动力市场表面稳健，但劳动参与率跌至2021年底以来新低，就业质量存疑。若中东战事持续，能源及大宗商品价格飙升可能推高长期通胀预期，并导致就业市场疲软，一旦滞胀成型，“深度衰退”的风险必然增大。市场预计，美联储短期内大概率会保持谨慎的政策立场，以稳固通胀预期，后续政策主要取决于能源价格的传导情况和中东战事的演变。

欧洲对能源进口的高度依赖，可能使其成为遭受冲击最严重的发达经济体。欧洲央行已将2026年欧元区通胀预期从此前的1.9%大幅上调至2.6%，将经济增长预期从1.2%下调至0.9%。欧洲央行甚至进一步警告，在“不利情景”下，通胀可能在下半年升至4%以上；若陷入“严峻情景”，2027年通胀峰值甚至可能触及6.3%。3月欧元区能源价格同比上涨5.1%，通胀增幅更是创下2022年俄乌冲突以来的最大单月涨幅。基于严峻的形势判断，欧洲央行行长拉加德警告，能源供应严重中断可能持续至2026年末。随之，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志银行、巴克莱等多家投行都将欧洲央行加息预期大幅上调。

英国央行的政策预期经历了剧烈反转。中东战事爆发前，市场普遍预期英国的通胀率有望在4月回落至2%，英国央行可能开启降息。英国国家统计局4月22日发布的数据显示，受中东局势引发的能源价格震荡影响，英国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，较2月3.0%的涨幅明显回升，中东冲突对英国物价的直接影响首次在通胀数据中体现。企业通胀预期升至3.5%，为2023年12月以来最高。英国央行货币政策委员会内部支持加息的声音越来越多，4月的利率政策投票至关重要。

日本能源严重依赖进口，在油价飙升和日元走弱的双重夹击下面临尤为严峻的输入型通胀压力。日本央行强调，如果经济状况如预期演变，将继续提高利率。国际货币基金组织也在4月4日明确敦促日本央行继续加息。市场预期，如果中东战事不是短期冲击，日本央行加息的概率将增大，加息的时间也会提前。但日本央行还需要解决流动性不足的难题，日本经济不得不同时面临供应冲击与需求萎缩的双重风险。

综合来看，当前主要国家央行面临的政策困境，问题主要出在供给端而非需求端，降息会加剧通胀，加息则会拖累经济增长。若全球能源供应链长期承压，高能源价格将进一步推升通胀预期，央行通过货币政策调整，实现稳定物价和充分就业双重目标的难度加大。后续货币政策走向还要看中东战事持续时间、能源价格是否回落，以及通胀预期的走势。在局势明朗前，主要央行可能还将维持谨慎观望姿态，但若通胀超预期扩散和上涨，全球货币政策路径从降息转为加息的全面反转或将很快成为现实。