21世纪经济报道记者 余纪昕

2026年一季度，地缘变局和全球避险行情下，机构资金正在大类资产的“天平”间悄然流动。

回顾3月，黄金的行情尤为戏剧性。伦敦金价一度跌破每盎司4100美元，几乎抹去年内所有涨幅。随后，黄金更在3月20日当周暴跌10.49%，创下43年来的最大单周跌幅。整个3月，国际金价累计下跌约15%。

随着黄金“黯然失色”，能源资产表现突出、全球股市则普遍承压。步入4月，二季度投资之路将指向何方？外资机构如何看待后续的市场机遇与风险？21世纪经济报道记者为此采访了多家外资投资机构，梳理了其最新观点。

原油“闪耀” 避险逻辑短期“失效”

回顾刚刚过去的第一季度，原油无疑是表现最为耀眼的资产类别。

受霍尔木兹海峡航运受阻的直接影响，布伦特原油价格在一季度暴涨79.25%，WTI原油涨幅也达76.87%，创下数十年来最大季度涨幅。与之形成鲜明对比的是全球股市的疲软。市场交易逻辑已从年初的“降息交易”快速切换至对“滞胀”的担忧。

传统避险逻辑为何暂时“失灵”？渣打财富管理全球首席投资总监办公室向记者分析指出，近期黄金价格有所回落并不罕见——在市场压力加剧期间，投资者寻求现金，黄金往往会面临初期压力。不过，该团队强调，支持黄金长期观点的结构性因素依然稳固，一旦最初的去风险阶段过去，黄金将恢复涨势。因此，渣打仍然超配黄金，并将3个月和12个月目标价分别上调至每盎司5375美元和每盎司5750美元。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)也表达了类似观点。该团队告诉记者，对许多投资者来说，直觉上黄金是地缘政治紧张局势的“避风港”，但当前的价格表现与波动市况却不然。历史上，黄金在地缘政治冲突发生时不一定总是上涨。目前金价面临能源驱动的通胀及加息预期、美元走强以及投资资金流出等多重阻力，但这应为短期因素。“与其将此轮下跌视为是黄金失去价值，不如说是黄金长期上涨轨迹中的回调。”该机构预期，黄金2027年初目标价将在每盎司5900美元。

对于油价，渣打团队认为，当前中东冲突导致石油运输中断，给油价带来了短期上升风险。不过，其基本预测情境是，价格长期最终应该会回落到较低的区间，他们将纽约期油（WTI）价格3个月预期上调至每桶75美元。

汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正对21世纪经济报道记者表示，鉴于中东紧张局势加剧了石油供应的风险，他们已将环球能源股票的观点调升至中性。

多家外资看好中国权益：青睐科技板块

尽管全球市场风高浪急，但多家外资机构对中国权益市场展现出信心，并已进行针对性布局。

渣打财富管理表示，在亚洲（除日本）市场，因估值重估潜力而维持超配中国。他们继续看好中国科技创新紧贴人工智能发展所带来的估值重估潜力，并预期在2026年4.5–5.0%国内生产总值增长目标下，政策支持将持续。

汇丰也明确表示看好中国内地、中国香港、新加坡、韩国及日本股票。匡正认为，亚洲汇聚众多人工智能及科技的领军企业，在全球人工智能趋势持续及政府政策支持的推动下，增长势头正在加速。具体到中国市场，其团队正通过“杠铃策略”聚焦创新领军企业及高质量高息股，一方面旨在把握中国结构性增长机遇，另一方面能够以稳定股息收入为投资组合提供支撑。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)指出，当前市场调整下，投资者有机会以较低估值增持优质中国AI股票。他们认为，中国互联网行业目前12个月远期市盈率约为13倍，当前估值尚未充分反映过去一年AI投资及变现带来的收益。政策层面仍然支持AI发展和科技创新，随着市场情绪及基本面改善，盈利、估值和仓位有望逐步回升。

具体来看，加拿大资管机构宏利投资向记者表示，其宏利环球股票多元入息策略（GEDI）已对投资组合进行有针对性的调整，以应对不断上升的风险。

值得关注的是，其团队已在投资组合的成长型股票部分中增配了亚洲股票，涵盖中国内地、中国香港、新加坡、中国台湾、韩国和印尼的上市标的，原因在于亚太地区近期表现相对落后，这些持仓均带有高股息属性。从行业分布来看，上述标的覆盖科技、消费、金融等多个板块。未来，他们或将进一步增加亚洲市场敞口。

瑞士百达资产管理在4月展望中也指出，中东冲突与能源危机令全球股市前景“蒙上阴影”，因此他们“在多数市场将股票配置调回至基准水平、但中国股票是个例外”。在强劲的大宗商品储备、替代能源供应充足以及政策支持下，他们仍维持对中国股票的看好立场。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对A股市场持积极看法。他认为，短期内“去风险化”或已接近尾声。从宏观流动性观察，近期M1与M2剪刀差正在逐步上升，显示整体宏观流动性增强。考虑到增量的宏观政策、科技创新火花的迸发、资本市场及市值管理的持续改革，他认为A股市场估值有望在中期得到修复。

外资公募宏利基金向21世纪经济报道表示，展望2026年，他们对市场充满信心。下半年，随着顺周期板块产能形成增速回落到低位并低于需求增速中枢，市场盈利将迎来有效改善，同时AI产业趋势可能实现下一次跨越式进步。其认为，站在当前时点，需要关注跌了几年的一些行业，例如必选消费、医药、化工、军工、新能源等，“一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来‘戴维斯双击’。”（记者备注：戴维斯双击是指在低市盈率(PE)买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益）

加大布局防御板块 捕捉全球相对价值

面对高波动的市场环境，外资机构在整体资产配置上普遍强调防御、多元化和捕捉相对价值。

在股票配置上，渣打相关团队对记者表示，维持超配全球股票。他们预计，强劲的盈利增长将支持市场上行，并由其超配的美国及亚洲（除日本）市场领涨。

汇丰则维持对环球及美国股票看好的观点，涵盖信息科技、通信服务、金融、工业等多个板块。不过，他也指出科技板块近期的抛售潮未必完全负面，投资者正从市场持仓高度集中的科技板块分散至其他板块，科技板块的估值也已调整至较为合理的水平。

在固定收益领域，机构观点正有所分化。渣打财富管理低配固定收益，尤其低配发达市场政府债，但偏好新兴市场美元债和本币债。他们指出，尽管中东地区冲突持续，但新兴市场国家的财政收支平衡整体强劲，其债券较发达市场具备吸引的相对价值。在发达市场方面，由于近期利差扩大，他们目前略微超配高收益债，并将投资级公司债的配置调整为核心持仓。

汇丰相关团队告诉记者，债券市场持续释放价值。由于高收益债券的信用利差仍然偏窄，相较而言，他们更看好投资级别债券及新兴市场债券。此外，他们偏好欧元及英镑的中至长久期投资级别债券，并继续看好中等久期的美元优质债券。

宏利投资则在组合内部进行了积极的结构调整。在价值型股票部分，其降低了金融板块的敞口，特别是减持部分美国大型银行，主要出于对私人信贷市场、人工智能发展对信贷周期的影响，以及地区冲突可能引发的央行政策调整等因素的担忧。同时，他们增配了医疗健康、必需消费等更具防御性的板块，并加仓了公用事业。此外，根据市场形势变化，他们提高了能源板块的敞口。在收益型股票部分，他们增持了受益于油价上涨的相关证券，同时加仓公用事业板块的防御性标的以平衡持仓。

此外，多家机构强调了在传统资产之外进行多元化配置的重要性。汇丰相关团队指出，在瞬息万变的市场环境下，黄金及另类资产对深化多元化配置来说日益重要。

瑞银财富管理同样认为，地缘政治事件持续时间延长加大了股债投资组合的脆弱性，资产相关性上升削弱了传统多元化效应。这凸显了在传统资产类别之外进行分散配置、对冲和逐步去风险的重要性。他们建议，短期内持有美元、看多石油及大宗商品，来为投资组合提供一定的对冲作用；若市场开始计入经济放缓风险及央行降息预期，黄金和短久期优质债券也将具有中期配置价值。