近期，白银市场掀起了一场前所未有的价格风暴，期货价格涨幅超过220%，一度接近95美元/盎司，其强劲表现甚至超越了黄金，成为全球金融市场瞩目的焦点。这一波行情背后，隐藏着一场自1980年亨特兄弟事件以来最为激烈的白银逼仓大战。

回溯历史，上世纪70年代，亨特兄弟通过大量购入白银期货，几乎垄断了纽约和芝加哥两大交易所的白银存单，持有现货量高达数亿盎司，将银价推升至惊人的50美元。然而，监管的介入最终让这场狂欢以悲剧收场。五十年后的今天，全球白银市场再次上演了类似的逼仓大戏。

2025年十一假期后，中国白银供应的短暂中断为海外多头资金提供了可乘之机。他们迅速集结，疯狂推高银价，迫使空头纷纷爆仓。多头之所以如此大胆，是因为他们敏锐地捕捉到了伦敦白银现货市场库存紧张、流动性几近枯竭的现状。自2021年以来，伦敦白银库存已大幅下降三分之一，可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，远低于2019年的高点，应对实物挤兑的能力大幅削弱。

库存的急剧下降，一方面源于白银供给无法满足产业需求的增长，另一方面则受到美国加征关税的潜在威胁，导致部分白银从伦敦市场流向纽约。白银ETF投资需求的旺盛也加剧了库存的消耗，大量白银被提取并锁仓。

在这场逼仓大战中，空头期货商面临着巨大的交割压力。由于难以找到足够的白银现货，他们不得不涌入租赁市场借入白银，从而大幅推高了租赁利率。正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，但在2025年10月初，这一利率一度飙升至5%，随后更是冲高至40%以上，隔夜借贷成本甚至突破100%。

多空双方的激烈交锋在短短四个交易日内就将白银期货价格从47美元推高至近54美元，导致大量空头砍仓出局。然而，这场逼仓大战并未就此结束。伦敦现货市场紧张态势的缓解和俄乌战场可能停火的消息引发了多头的止盈离场，银价在三个交易日内又跌回47美元，跌幅超过10%。但短暂停歇后，逼仓行情在11月初再次卷土重来，银价再度翻倍，期间芝加哥交易所四次上调保证金也未能阻止其升势。

当前，白银现货价格已远超2011年的历史最高纪录。从产业供需角度来看，白银一直处于偏紧状态。工业需求是白银消费的大头，占比58%，其中电气行业和光伏产业是两大主要应用领域。特别是光伏产业，作为新兴绿色能源，近年来实现了爆发式增长，对白银的需求也大幅增加。在供给端，全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山减少，矿石品位下降，开采成本上升，导致供给增长跟不上需求步伐，白银已连续四年出现供应短缺。

除了产业供需因素外，白银还具备一定的金融属性，常被视为黄金的替代品。因此，黄金的价格趋势对白银有着重要影响。一旦黄金上涨过快，部分投机需求会流入白银进行套利，从而推高白银价格。而黄金中长期上涨的确定性较强，尤其是面对全球债务疯狂扩张和美国债务持续膨胀的背景，黄金的价值将得到进一步强化。

银价的上涨也为白银上下游产业链带来了丰厚的收益。上游的白银矿产龙头受益最为明显，如兴业银锡和盛达资源等公司。兴业银锡的白银储量接近3万吨，位居亚洲第一、全球第八，其白银业务将享受“量价齐升”的红利。盛达资源的白银产能规模也位居国内前列，后期目标将提升至200吨以上。

相比之下，白银产业链中游的冶炼和深加工环节盈利水平受银价上涨的带动较小。代表性企业如湖南白银和豫光金铅等，主要赚取加工费，属于低毛利制造业，生意模式远不如上游矿产企业。