德意志银行最新报告指出，日本的政策重心可能正在经历一次关键转向——从此前不计成本地“护日元”，逐步转向“控国债收益率”以保障财政可持续性。这一判断直接指向日本首相高市早苗上月公布的2.3万亿美元增长战略所引发的政策连锁效应。

德银策略师Mallika Sachdeva在报告中写道，日本“正处于财政政策和产业政策重大转变的临界点”，并“需要在维持财政可持续性的同时，为增加支出腾出空间”。她指出，日本的增长计划要求大幅增加财政支出，融资来源是调动国内储蓄并鼓励大型机构投资者将更多资金配置到国内资产。与此同时，日本还需要确保名义经济增速持续高于融资成本，否则日本庞大的政府债务将面临可持续性挑战。

Sachdeva认为，实现上述两个目标，可能都需要日本当局采取措施压低国债收益率、控制整体融资成本。这或将标志着过去一段时间日本政府和日本央行以遏制日元贬值为核心的政策框架发生根本性变化。

政策的现实紧迫性正以市场数据快速显现。日元本周一度跌至1美元兑163日元上方，创下自1986年以来近40年的最低水平。日本当局曾在4月28日至5月27日期间投入11.73万亿日元（约合719亿美元）进行干预，但效果有限。Capital.com分析师Kyle Rodda指出：“不断上涨的油价、美国加息的预期，以及日本刺激性的财政和货币政策环境，正在助长这一趋势——如果没有日本当局实质性的政策转向，这一趋势不太可能结束。”

与此同时，日本国债市场也在经历剧烈重估。日本10年期国债收益率近期一度升至2.9%，创下1996年以来近三十年新高，长期国债远期利率更逼近5%。贝莱德认为，此轮日本国债收益率快速上升并非短期市场波动，而是结构性转变的体现。

这使日本央行陷入两难。由于日元持续疲软加大通胀上行风险，日本央行官员对以快于市场普遍预期的节奏加息持开放态度。目前市场普遍预计日本央行将在7月31日的政策会议上维持利率不变，下一次加息或落在12月。

但日本央行前政策委员足立诚司（Seiji Adachi）直言警告，若10年期国债收益率突破3%，高市早苗财政扩张政策的核心前提——经济增速持续高于长期利率——将彻底动摇。他表示，“一旦10年期国债收益率升破3%，市场会对日本财政可持续性产生巨大疑虑。”日本政府大概率将3%至3.5%的收益率区间视作关键防线。

日本政府养老投资基金（GPIF）的资产配置成为市场关注的另一个焦点。高市早苗近期在议会表示，“我们认为采取措施鼓励包括政府养老投资基金在内的家庭和养老基金进一步增加对日本金融资产的投资非常重要，从而使公众能够分享日本经济增长的成果。”瑞穗银行驻伦敦高级货币策略师Masayuki Nakajima分析称，此类言论“可以被解读为一种口头干预的形式，从而影响市场对GPIF未来资产配置的预期，并以此延伸影响到日元和日本国债市场的走势。”

彭博调查中对美元兑日元预测准确率排名第一的分析师、Kshitij Consultancy Services创始人Vikram Murarka预计，日元明年可能进一步贬值至1美元兑170日元。三井住友日兴证券高级外汇与利率策略师Rinto Maruyama则指出，尽管日元已跌至163水平，但走势异常平缓，其基本预期仍是当局将避免立即进行干预。

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来源：市场资讯