申万宏源证券发布研报称，尽管美伊冲突出现了趋势性缓和的预期，6月18日美联储议息的验证依然是偏鹰派的。但是，申万宏源证券认为沃什美联储议息首秀的风险却已经降级。原本“美伊冲突边界仍不清晰 + 美联储鹰派”的组合，可能使得加息预期的无序外推；而现在，美伊冲突趋势性缓和，市场既会重视“2026年内可能单次加息”，也愿意相信美联储点阵图指引的“2027年再降息”。无法外推的美联储加息预期，并未破坏市场原有惯性，A股继续沿着5月以来的市场特征前进。

远在美国的利率决议，为何总能牵动全球神经？它的每一次加息或降息对于我们又会产生哪些实实在在的影响？

以下内容转载来自：诺安基金

要理解这一切，我们首先要搞清楚美联储究竟是个什么角色。简单来说，美联储（美国联邦储备系统）就是美国的中央银行，也是美国金融体系的“超级管家”。它手里掌握着调节美国经济冷暖的核心工具——联邦基金利率。如果把美国经济比作一辆高速行驶的汽车，那么美联储就是那个握着方向盘、踩着油门和刹车的司机。

1、为什么美联储老在降息与加息的十字路口反复横跳

在美联储的使命中，物价稳定和充分就业是核心的考量之一。

当经济过热、物价飞涨时，美联储就会选择“踩刹车”——也就是加息。加息会提高全社会的借贷成本，企业不愿扩产，个人减少消费，市场上的钱变少了，通胀自然就能被压下来。

反之，当经济显露疲态、面临衰退风险时，美联储就会“踩油门”——也就是降息。降息能降低融资成本，鼓励大家去贷款买房、企业去投资，从而为经济注入活力。

然而，现实中的经济环境往往错综复杂，这也是为什么市场总是在降息与加息的十字路口反复博弈的原因。

以当前为例，美联储就站在了“十字路口”：一方面，地缘政治冲突推高了国际油价，输入性通胀隐忧重现，似乎需要美联储维持高利率甚至加息来压制物价；但另一方面，美国的就业市场已显露出疲弱迹象，如果贸然加息，极有可能给本就脆弱的经济带来打击，甚至引发衰退。这种“保物价”与“稳经济”之间的平衡，使得美联储的政策路径充满不确定性。

2、美联储是如何通过“预期管理”引导全球资金流向的

美联储的利率调整，不仅关乎美国本土经济的冷暖，更通过复杂的传导机制，深刻影响着全球资产的定价逻辑。

当美联储加息时，美元资产的收益率随之上升，这会吸引全球资金回流美国，以追求更高的无风险回报。这种“虹吸效应”往往导致非美货币贬值，同时新兴市场股市、大宗商品等风险资产面临资金流出和估值下修的压力。反之，当美联储降息时，美元融资成本降低，充裕的流动性会溢出美国，寻找更高收益的资产，从而可能推高全球股市、黄金乃至新兴市场的资产价格。

此外，美联储还善于通过“预期管理”来引导市场。在正式调整利率之前，美联储官员往往会通过公开讲话、会议纪要或点阵图等方式，向市场释放未来的政策信号。全球投资者会提前根据这些信号调整资产配置，这使得美联储的每一次“表态”都能在政策落地前就引发全球资产价格的剧烈波动。

不过，美联储的利率变动，对全球资产的影响并非“一刀切”。当利率的潮水起落时，不同行业的资产往往会表现出截然不同的“受力特征”。

利率潮汐下的板块分化

1、高利率对AI和半导体板块的隐形压力

在权益市场中，科技成长股（如AI、半导体、创新药等）对利率的敏感度往往是最高的。

科技股的当前价值，很大程度上取决于其未来数年甚至更长时间的盈利预期。当美联储维持高利率时，作为全球资产定价之锚的美债收益率会随之上升。当大家发现买无风险的债券能获取较高利息时，就会减少那些不确定是否赚钱、且需要未来才知道能不能兑现的投资了。那些远在未来的现金流折算到今天的价值就会大幅缩水，从而对高估值形成压力。

此外，科技行业往往属于资本密集型，高利率会直接推高企业的融资成本，压制其扩大资本开支（如建厂、购买算力设备）的意愿。因此，在加息或高利率周期中，科技成长股往往会面临“估值”与“业绩”的双重压力。

反之，在美联储降息的情况下，无风险收益率下降会促使资金重新回流股市，同时融资成本的降低也会激发企业的扩张意愿，从而为科技成长股带来“估值修复”与“盈利预期改善”的双重利好。

2、 红利资产的“避风港效应”

红利资产（如银行、公用事业、高速公路等）通常具备低估值、高股息、盈利稳定的特征。在美联储加息、全球流动性收紧的宏观环境下，市场的风险偏好往往会显著下降，资金会从追逐“未来的高增长”转向寻找“当下的确定性”。

此时，红利资产凭借较高的股息率，展现出了类似债券的“类债属性”。当无风险利率上行导致债券收益率提高时，只要红利资产的股息率依然具备吸引力，它就比较可能为资金提供较稳定的现金流回报，从而在市场剧烈震荡时发挥“压舱石”的作用。可以说，在利率高位期，红利资产的防御属性往往会被进一步放大。

3、 出口制造链的“汇率跷跷板”

对于出口导向型的制造业而言，美联储的利率决议会首先通过汇率这个“跷跷板”传导至企业的利润表。

当美联储加息推高美元时，人民币相对贬值。这在短期内通常会提升中国出口产品的价格竞争力，同时出口企业手中的美元应收账款在结汇时也会产生一定的汇兑收益。然而，硬币的另一面是成本端的压力。许多制造业（如橡胶助剂、化工、轻工等）高度依赖进口原材料（如石油、天然气、基础化工品），而这些大宗商品多以美元计价。美元走强意味着进口成本的大幅攀升。因此，强美元对出口链是一把双刃剑：它既可能带来订单和汇兑的短期红利，也可能通过推高原材料成本和海运物流费用，长期侵蚀企业的利润空间。

反之，当美联储开启降息周期时，美元走弱，人民币面临升值压力。此时，出口企业的处境会发生反转：一方面，产品在国际市场上的外币标价变贵，价格竞争力下降，且结汇时会产生汇兑损失，直接压缩利润空间；但另一方面，人民币升值大幅降低了进口原材料的采购成本，这对于“两头在外”（进口原材料、出口成品）的加工企业来说，反而起到了成本对冲的作用。

因此，无论是加息还是降息，汇率的波动对出口链都是一把双刃剑。企业能否在这个“跷跷板”上保持平衡，往往取决于其向下游转嫁成本的能力、金融工具的避险操作，以及供应链的全球化布局。

从科技股的估值博弈，到红利资产的防御坚守，再到出口链在汇率跷跷板上的艰难平衡，我们不难发现，美联储的利率变动，就像一场席卷全球的“潮汐”，深刻重塑着权益市场中不同板块的生存法则。

不过，利率的涟漪绝不仅仅停留在股票市场。当潮水起落时，黄金、大宗商品、外汇以及债券等其他大类资产，同样可能会重新定价。

对大类资产的重新定价

1、黄金与大宗商品

对于黄金这类不生息的资产而言，美联储的利率决议往往是一把“双刃剑”。在加息周期中，随着美债收益率的攀升，持有黄金的机会成本随之增加，资金往往会从黄金流向有息资产，从而对金价形成压制。然而，黄金的定价逻辑并不仅仅取决于实际利率。当高利率引发市场对经济衰退的担忧，或是地缘政治冲突加剧时，黄金的长线避险属性便会被激发，使其在加息周期中依然能够表现出较强的韧性。

大宗商品（如原油、铜等）在加息周期中的处境则更为复杂。一方面，高利率会直接推高企业的融资成本，压制其扩大资本开支的意愿，进而削弱对工业金属的需求预期；另一方面，如果加息是因为地缘冲突推高了能源价格，导致输入性通胀升温，大宗商品反而会在短期内因供给冲击而上涨。

反之，当美联储开启降息周期时，实际利率的下行通常会降低持有黄金的成本，为金价提供向上的动力。

对于大宗商品而言，降息固然能降低融资成本，但如果降息是因为经济陷入深度衰退，那么总需求的萎缩往往会拖累大宗商品价格；只有当降息成功刺激经济复苏、带动需求回暖时，大宗商品才能迎来真正的趋势性上涨。因此，在看待这类资产时，不能简单地将其视为利率的单向映射，而应综合考量宏观经济周期与地缘政治等多重因素。

2、美元与新兴市场的“资金拔河”

美联储的利率变动，直接决定了全球资金在美元资产与非美资产之间的流动方向。在加息周期中，美元资产的利差优势扩大，往往会引发全球资金回流美国，导致美元指数走强。这种“虹吸效应”会给新兴市场带来资本外流和本币贬值的压力，中国资产也难免受到短期情绪和流动性的扰动。

当美联储处于降息周期时，美元的利差优势减弱，全球资金会重新寻找高性价比的洼地。此时，外资回流新兴市场乃至中国资产的预期便会升温。不过，外资的重新拥抱并非一蹴而就的线性过程。它不仅取决于中美利差的收窄，更取决于国内经济基本面的修复情况以及产业政策的发力程度。当国内经济展现出强劲的复苏动能时，外资的流入就可能会从“短期博弈”转化为“长期配置”。

3、债券市场的“股债跷跷板效应”

在传统的投资常识中，债券往往被视为股票市场的“减震器”。当经济衰退、股市下跌时，美联储通常会降息，从而推高债券价格，发挥对冲作用。这种“股债跷跷板”效应是许多平衡型投资组合的基石。

不过，在当前的宏观环境下，这一规律正面临挑战。当通胀居高不下时，美联储被迫维持高利率甚至继续加息，此时债券不仅无法对冲股市的下跌，反而会因为收益率上行而遭遇价格下跌，出现“股债双杀”的局面。

因此，在降息预期明确、通胀得到有效控制之前，债券市场的走势也可能会依赖于美联储的政策路径与通胀数据的博弈。

总之，对于我们而言，在当前的宏观变局中，盲目押注单一资产的“避风港”属性是不可取的，保持对不确定性的敬畏，做好跨资产的多元化配置，可能才是应对利率潮汐的稳健之道。

说到底，美联储的利率决议只是影响市场的外部变量。大洋彼岸的潮起潮落固然会引发短期的情绪波动与资金博弈，但A股能否走出长期行情，终究还是要依靠国内经济基本面的扎实修复与产业盈利的兑现。

面对复杂的宏观变局，与其每天盯着美联储的表态焦虑，不如在喧嚣中保持一份清醒，寻找属于咱们自己的“锚”。

转载来源：诺安基金

风险提示：投资有风险。以上观点仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。