文/金透社 万捷 版权图片/微摄

2026年5月14日，中国人民银行发布的4月金融统计数据，在市场上激起了一层不易察觉却意义深远的涟漪。4月当月，人民币贷款新增规模为-100亿元——这是自数据发布以来极为罕见的单月负增长。尽管4月历来是信贷“小月”，环比少增符合季节性规律，但由正转负、同比延续少增（同比少增2900亿元），指向一个更深层的趋势：贷款正进入一个系统性、结构性的“谨慎期”。

这不是需求突然“蒸发”，而是经济转型、融资替代与风险偏好多重因素叠加下的理性收缩。在存量贷款规模已突破280万亿元的背景下，贷款增速放缓并非危机信号，而是中国经济从“重量”转向“重质”在金融端的必然投射。

-100亿的背后：谁在“踩刹车”？

4月新增人民币贷款-100亿元，前四个月累计增加8.59万亿元，同比少增1.29万亿元。分部门看，住户贷款减少4902亿元，其中短期贷款减少6102亿元，中长期贷款仅增加1199亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，但4月单月企业贷款同比少增2200亿元，结构上呈现典型的“票据冲量”特征——票据融资增加1429亿元，而企业中长期贷款表现明显偏弱。

东方金诚首席宏观分析师王青将企业中长期贷款疲弱的原因归结为四点：实体经济融资需求持续偏弱，企业投资扩产意愿总体不足；经济结构转型中地产、基建等传统信贷扩张模式弱化，而科技创新等新动能领域对信贷依赖度较低；地方隐性债务置换持续拖累，据央行一季度货币政策执行报告，隐债置换因素下拉一季度末人民币贷款增速约0.5个百分点；4月债券发行利率延续下行，优质企业以债券融资替代贷款，分流了部分信贷需求。

居民端同样呈现谨慎加杠杆的态势。4月居民贷款整体负增7869亿元，同比多减2653亿元。房地产市场持续调整压制了住房按揭需求，而居民消费意愿不足、汽车销量下滑、个体经营复苏乏力等因素，共同抑制了消费贷和经营贷需求。

这一组数据的宏观含义十分清晰：传统的信贷引擎——房地产、基建、居民加杠杆——正在减速或熄火，而新兴动能尚处于培育期，信贷增长进入“青黄不接”的过渡阶段。

结构之变：债券融资“接棒”，信贷独大时代终结

贷款增长放缓的同时，社会融资规模数据提供了另一条重要的观察线索。4月末社融存量456.89万亿元，同比增长7.8%，虽较上月略有回落，但整体保持合理增长。前四个月社融增量15.45万亿元，同比少增8930亿元——少增的主要来源正是对实体经济发放的人民币贷款（同比少增1.29万亿元）。

这组“剪刀差”的背后，是债券融资正在系统性替代贷款。 前四个月，企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元；政府债券净融资4.45万亿元。4月末，企业债券余额同比增长8.3%，政府债券余额同比增长15.6%，均显著高于贷款5.6%的增速。贷款占社融存量的比重已降至60.6%，同比下降1.3个百分点。

中国首席经济学家论坛理事长连平指出，近年来信贷增量虽有下降，但部分贷款已被替换成更低成本的债券类负债，直融占比明显回升。2026年1-4月社融口径下的直融占比回升至39.8%，较1-3月有明显提升。业内人士普遍认为，未来债券市场等多元化渠道对市场主体的支持还将继续加强，对贷款增长产生持续的替代效应。因此，贷款增速放缓或将成常态，这是融资结构优化的必然结果，而非金融支持力度减弱的信号。

从国际经验看，美联储、国际清算银行等机构对“信贷”的统计均同时涵盖贷款和债券。若将我国银行贷款与银行债券投资合并计算，近几个月该指标增速在8%左右，比5%-6%的贷款增速高出2个百分点以上，与社融、M2等总量走势更为一致。因此，研判金融支持实体经济成效，必须跳出“贷款唯一论”，将债券融资纳入统筹考量。

价格信号：利率低位运行，企业融资成本实质性下降

在贷款规模收缩的同时，利率价格信号传递出积极的暖意。4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约6个基点。3.1%的贷款利率，处于改革开放以来的历史最低区间。

利率低位运行，既是信贷供给充裕的体现，也是政策传导机制持续完善的结果。近年来，央行通过整改银行违规手工补息、规范对公存款服务协议、建立存款招投标利率报备机制、开展利率政策执法检查等一系列举措，打通了利率传导渠道。与此同时，“贷款明白纸”试点深入推开，银行对各类融资费用进行统一明示，推动企业贷款综合融资成本更加公开透明。

据《金融时报》报道，某生物科技公司通过填写“贷款明白纸”，知悉990万元贷款除2.7%的利率外无任何其他费用，银行主动承担抵质押登记费和评估费近3000元。还有客户经理在填写过程中发现企业支付转贷“过桥费”年化费率高达5%，随即为企业办理“无还本续贷”，直接节约约2万元。利率下行叠加费用明示，“看得见的降成本”正在从政策意图转化为企业真实获得感。

贷款进入谨慎期，但货币宽松基调未改

4月M2同比增长8.6%，比上年同期高0.6个百分点；M1同比增长5%，剪刀差从高位收窄，企业活期存款状况边际改善。前四个月净投放现金6530亿元，银行间市场流动性充裕——4月同业拆借加权平均利率1.29%、质押式回购加权平均利率1.31%，分别比上年同期低0.44个和0.41个百分点。

连平判断，在当前较为充裕的市场流动性下，降准必要性较低。价格型工具方面，境外地缘政治风险上升、供给冲击和输入型通胀压力有所显现，美联储年内降息可能性较低，我国有必要维持当前较低的利率环境为扩大内需形成持续性支持，暂时不需要继续调降政策利率，以免形成过大的银行成本压力与通胀风险。

贷款进入谨慎期，并不等同于货币政策转向紧缩。 恰恰相反，这是货币政策在“适度宽松”基调下，更加注重结构优化和传导效率的表现。未来，结构性货币政策工具将继续在科技金融、绿色金融、普惠金融等“五篇大文章”领域精准发力。

中国金融网董事长何世红分析认为，4月信贷数据出现的负增长，与其说是需求塌陷，不如说是一次“清醒的换挡”。当经济引擎从钢筋水泥转向芯片算法，信贷增长从两位数滑向个位数是转型的必然代价。当前要警惕的不是贷款增速放缓本身，而是市场可能将此误读为“经济失速”的信号。实际上，债券融资的加速、企业中长期贷款在总量中的占比提升、利率降至历史低位——这些结构性变化比总量多寡更能说明问题。贷款进入谨慎期，本质上是市场主体和银行双方在低利率环境下的理性选择：企业不再盲目加杠杆，银行不再为冲规模而放松风控。这种“谨慎”恰恰是金融体系成熟的表现。接下来，政策的重心不应是“催着银行放贷”，而是创造一个让企业敢贷、愿贷、能贷的稳定预期和盈利空间。当融资成本已经低到极致，真正的瓶颈不在资金供给，而在实体经济的投资回报率预期。

从“量”到“质”的信贷新常态

4月新增贷款转负，是观察中国经济金融转型的一个关键窗口。它提醒我们：告别房地产与基建双轮驱动的信贷扩张模式后，贷款增速放缓将成为常态。但这并不意味着金融支持实体经济的力度减弱，而是融资结构从“间接融资独大”向“直接融资与间接融资并重”演进的必然结果。当债券市场持续扩容、科创金融加速渗透、企业融资渠道日趋多元，贷款作为单一指标的参考价值正在下降。与其纠结于负增长的短期波动，不如将目光投向利率低位、债券放量、结构优化这三个更为根本的积极信号。贷款进入谨慎期，不是终点，而是中国金融体系走向成熟的又一个起点。