A股在4000点关口的剧烈震荡，让公募基金连续7个季度的“赚钱效应”戛然而止。

Wind数据显示，2025年四季度，公募基金利润亏损近1100亿元，这是行业连盈七个季度之后的首次亏损。不过，凭借前三季度的强势表现，公募基金全年狂揽2.6万亿元利润，不仅刷新历史峰值，更一举填平了2022年以来的亏损。

调仓路径显示，公募正积极转向科技与周期等板块，通信、电子等科技板块仍备受关注，中际旭创（300308.SZ）取代宁德时代（300750.SZ）成为主动基金第一重仓股；同时，周期板块获青睐，石油石化、有色金属等行业配置显著提升。目前，电子板块、电力设备、通信板块仍是公募前三大重仓方向。

全年盈利创纪录

在刚刚过去的2025年最后一个季度，此前加速上涨的A股市场再次陷入波动调整，上证指数在4000点关口反复拉锯，多空博弈加剧。数据显示，当季度上证指数仅上涨2.22%，万得偏股混合型基金指数同期下跌1.61%。

市场赚钱效应减退的背景下，公募基金整体盈利受到直接影响。第一财经基于Wind数据统计，去年四季度，公募基金管理人旗下基金产品利润合计为-1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势。

尽管去年四季度遭遇回撤，但公募基金全年仍交出亮眼答卷。据第一财经统计，公募基金2025年合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录，同时连续两年的盈利，已经覆盖了2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损，实现行业盈利修复与规模增长的双重突破。

从产品角度来看，与股市相关度高的权益类产品成为当季度亏损“重灾区”，据第一财经统计，按基金一级分类，股票型基金是去年四季度亏损最多的产品，单季度基金利润合计为-1306.91亿元；而混合型基金同样亏损499.56亿元，二者合计亏损1806.47亿元。

在去年三季度，权益类产品还是盈利支柱，股票型、混合型基金合计盈利近1.84万亿元。然而仅仅一个季度后，权益类基金（仅计算初始基金，下同）平均回报就从三季度的22.72%降至四季度的-1%。

从去年全年表现来看，权益类基金的经营情况在前三季度保持逐渐好转的态势，尤其三季度堪称亮眼，大幅修复此前市场调整带来的亏损。即便四季度亏损，截至2025年底，权益类基金全年仍盈利1.99万亿元。

在去年前三季度均保持盈利的QDII基金和FOF基金，四季度同样出现亏损，分别亏损710.47亿元、2.12亿元。好在叠加前期利润，两类产品去年全年仍分别盈利1125.22亿元、186.38亿元。

与权益类产品不同，固收品种继续扮演压舱石角色，债券型基金、货币市场基金分别贡献利润580.81亿元、443.13亿元，成为当季贡献利润的主力军，去年全年则以3723.15亿元的盈利成绩“交卷”。

除此之外，另类投资基金、REITs也有一定盈利表现，单季基金利润分别为443.13亿元、4.56亿元。在去年的行情中，这两类产品每季度均有稳定盈利输出，全年基金利润分别为1039.45亿元、29.89亿元。

从基金公司角度看，在167家有数据的机构中，基金利润为正的有108家，占比超过六成。其中，固收能力突出或细分赛道表现优异的机构领跑行业，如国投瑞银基金以72.82亿元的盈利领跑行业，华安基金、永赢基金同期基金利润均超过60亿元。

重仓股有何调整

在去年四季度的震荡市下，各个主流指数均处于微涨或微跌状态，前期热门的科技、创新药等板块都曾陆续“熄火”，结构性机会进一步轮动。公募基金也在“防守”与“进攻”中积极调整持仓。

Wind数据显示，截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII产品）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只。若从基金持股总市值的角度看，前十大重仓股变动并不大，但个股排序出现明显调整。

宁德时代虽被公募基金减持1993万股，但仍稳坐头号重仓股宝座，持股总市值达1818亿元。数据显示，该股去年四个季度皆被不同程度减持，年末将该股纳入重仓持股的基金数量有2055只，涉及132家基金公司。

值得关注的是，通信板块尤其是光模块（CPO）领域成为机构加仓焦点。其中，中际旭创和新易盛双双超越贵州茅台（600519.SH），跻身前三大重仓股，单季度分别新增了650只、273只重仓基金产品。数据显示，二者去年全年分别上涨396.38%、424.03%，基金持仓市值达到11621亿元、1246亿元。

在主动基金中，中际旭创的地位更为突出，已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股，其中有800只产品将其列为前三大重仓股，如兴全合润、永赢睿信持股均超过270万股。

去年四季度，375只产品对中际旭创有1万股以上的加仓操作，不少百亿基金经理积极出手，如农冰立管理的景顺长城品质长青增持174.7万股，将其列为头号重仓股；刘格菘管理的广发科技先锋、萧楠管理的易方达高质量严选三年持有也出现数十万股甚至上百万股的增持。

贵州茅台则跌出前三，在重仓股中排名第四位。数据显示，贵州茅台仍被1048只基金重仓持有，持股数量增加了20万股，如招商中证白酒、鹏华中证酒均有增持；但该股股价去年四季度下跌了3%，持股总市值减少至1182亿元。

此外，曾连续两个季度遭减仓的紫金矿业（601899.SH），再度获得公募基金的大手笔加仓，单季度增持6868万股，排名也从第七位升至第五。中国平安（601318.SH）则新增超过500只基金重仓，整体被加仓1.7亿股，排名均上升两位至第七。

同样获得公募基金增持的还有寒武纪-U（688256.SH），单季度持仓增加554万股，进入1062只基金的重仓股名单；被758只基金重仓的招商银行（600036.SH）重回公募前十大重仓股之列，合计持股总市值达579亿元。而东方财富（300059.SZ）被整体减持6.61亿股，退至第15位。

从行业配置来看，石油石化、有色金属、非银金融、银行四大板块是公募去年四季度加仓的主要方向，单季度增持均超过10亿股。例如兴业银行（601166.SH）、中国信达（01359.HK）、工商银行（601398.SH）均获得5亿股以上的加仓。其中，宽基ETF尤其是沪深300ETF是兴业银行的增持主力。

而中国石化（600028.SH）、中国石油化工股份（00386.HK）、中国石油（601857.SH）单季度被增持2.7亿股，受到多只红利主题产品青睐，如摩根标普港股通低波红利ETF、易方达港股通红利、摩根港股低波红利、南方中证国新港股通央企红利ETF等。

截至去年四季度末，公募第一大重仓配置行业是电子板块，321只个股的合计持股总市值达到7410亿元；电力设备则以3774亿元紧随其后；通信板块被重仓76只个股，持股总市值为3555亿元，取代医药生物板块成为公募第三大重仓板块。

对于2025年热门的新消费、创新药、AI、有色行业等板块，南方产业智选基金经理恽雷认为，尽管基本面强劲，同时受益于国内市场流动性的提升，但其中部分行业估值大幅扩张，定价较为充分。

“在全球市场流动性逐步减少、市场极致分化的背景下，选股的要求更加苛刻，市场不再会持续为概念、愿景以及管线埋单。”恽雷分析称，红利投资在2026年将好于去年，且港股通红利性价比依然比A股红利更有吸引力。

(本文来自第一财经)