当风险提示沦为背景音，跨境ETF的溢价游戏为何停不下来？

即使多次提示风险甚至临时停牌，在地缘冲突与全球资产配置需求的双重催化下，跨境ETF产品的热度仍在持续。

3月4日，在临时停牌一小时后，富国标普油气ETF当日收盘下跌0.43%，但全天成交额超37亿元；份额参考净值（IOPV）溢折率和换手率分别为21%、384.77%，均处于领跑状态。

中韩半导体ETF同样如此。即使基金公司年内连发69次风险提示、22次临时停牌、提高风险等级，却挡不住“热炒”，华泰柏瑞中韩半导体ETF换手率冲上129%，更以25.47%的溢价率“登顶”当日跨境类榜首。

“溢价狂欢”为何难以抑制？一位沪上基金公司分析人士对第一财经说，正常情况下，ETF的溢价会被“套利机制”熨平。

“但对于跨境ETF而言，外汇额度紧张，让套利机制难以迅速发挥作用。此外，海外市场的交易时间往往与A股存在‘时差’，成分股价格无法实时更新，IOPV也就失去了实时参考的价值。”她称。

当风险提示沦为背景音

受地缘冲突升级刺激，油气类ETF此前连续两日霸屏涨幅榜。尽管3月4日停牌一小时后复牌出现回调，但部分产品的溢价率仍居高不下。Wind数据显示，截至收盘，富国标普油气ETF、标普油气ETF嘉实当日分别下跌5.73%、0.43%，IOPV溢折率仍维持在21%、10.39%。

该类产品资金交投十分活跃，换手率也明显放大。盘中数据显示，在3月4日，富国标普油气ETF换手率达到384.77%，较前一日增加4.6倍；成交额超过37亿元，环比增加5倍。

类似的场景也在其他产品中上演。受半导体板块行情驱动等因素影响，华泰柏瑞中韩半导体ETF从年初至3月4日的累计涨幅超过47%，在跨境ETF中仅次于富国标普油气ETF。

Wind数据显示，自今年1月底至今，华泰柏瑞中韩半导体ETF的IOPV溢折率均超过10%，2月24日以来则维持在15%以上，3月4日达到25.47%，是当日跨境ETF中溢价率最高的产品。

面对持续高企的溢价，管理人今年以来密集发布溢价风险提示，甚至以临时停牌“降温”。据第一财经初步统计，截至3月4日，华泰柏瑞中韩半导体ETF年内累计已发布了69次二级市场交易价格溢价风险提示，临时停牌达到22次。

除多次提示溢价风险，华泰柏瑞基金还在2月27日公告，将中韩半导体ETF风险等级从中风险R3提升至中高风险R4，提醒投资人务必了解调整后的基金风险等级，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否与本人的风险承受能力及投资需求相适应。

从市场表现来看，上述举措并未明显降低投资者热情，该产品单日成交额快速放大。Wind数据显示，截至3月4日，华泰柏瑞中韩半导体ETF单日成交额超过80亿元，较去年底的水平增长3倍以上；同时，其单日换手率达到129.02%，较去年底51.5%的换手率显著提升。

在市场需求、政策额度以及交易时间等多重因素的叠加作用下，跨境ETF成为了溢价的“高发区”。据第一财经初步统计，截至3月4日，最近一周就有30只跨境ETF累计发布超过130份公告提示溢价风险。

从这些公告披露的原因来看，在二级市场交易价格波动较大，明显高于基金份额净值或相对于当日的基金份额参考净值（IOPV）溢价幅度较高，是上述产品“预警”的共同原因。公告中也反复强调，投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额，可能遭受较大损失。

“这些本质上都在提醒投资者：现在买，可能买贵了。”一位沪上基金公司人士分析称，ETF高溢价是独特交易机制带来的客观现象，对于专业性和时间精力都相对较少的普通投资者来说，对于高溢价率的ETF还是需要格外警惕。

“情绪溢价”值不值

ETF溢价率反映的是场内交易价格较之产品净值的偏离成都。在业内人士看来，在ETF高溢价阶段入场，不仅会拉高持仓成本，更棘手的是，一旦市场情绪降温，价格回归价值，即便净值没跌，投资者也可能先亏一笔。

“溢价率的产生，本质上是市场供需失衡造成的。”华泰柏瑞分析人士对第一财经称，当某一赛道成为市场热点时，相关ETF会吸引大量资金涌入。投资者在二级市场争相买入迅速推高了ETF交易价格；而IOPV只由背后一篮子股票的价格变动决定，不受ETF二级市场供求关系影响。“当两者出现差距，折溢价就产生了”。

她举例称，假设某ETF持有一组股票，这组股票的实际价值为10元（即IOPV为10元），但ETF在二级市场被炒到15元，此时溢价率高达50%。投资者本来花10元就能买到的资产，现在要花15元。“换句话说，投资者为同样的资产，多付了50%的溢价”。

然而，不少投资者会将ETF高溢价视为“热门标的”的信号。“这个理解是错误的，高溢价并不直接等同于产品的投资价值。”某头部ETF大厂基金人士表示，当价格向价值回归时，即便ETF跟踪的指数没有出现任何下跌，投资者也会因溢价回落而产生亏损。

事实上，此前也多次出现类似情形。在该人士看来，高溢价率更多反映的是投资者情绪层面对相关境外市场的乐观预期与高涨参与度，但情绪高点过后，市场逐步回归理性，ETF价格大概率会向净值靠拢。

“不少高溢价ETF的交易热度，并非源于真实的市场需求，而是短期资金炒作推起来的。”前述华泰柏瑞分析人士提醒，一旦市场意识到二级市场交易价格过高或底层资产生变时，此前扎堆入场的资金可能会集体抛售，导致价格快速下跌，二级市场交易活跃度也会断崖式下降，流动性也会急剧变差。

“届时投资者若想卖出手中份额，不仅可能面临买卖盘价差过大的问题，极端情况下还会出现‘卖不出去’的变现难题。而资金的恐慌性出逃也可能引发ETF的二级市场交易价格跌停。”她说。

站在当前时点，中欧基金分析人士对第一财经分析，当前区域不确定性仍然偏高，地缘不确定性的加剧或将驱动全球市场波动率持续维持高位，但国内市场有望具备开启月度级别趋势性行情的机会。

该人士认为，全球通胀及地缘局势的紧张将进一步驱动周期商品表现。在波动率逐渐走高的背景下，低波资产的配置价值逐渐回升，短期关注传统低波红利、基本面边际出现大幅改善且尚未被市场充分定价的科技，如存储、光通信等算力硬件、受避险需求升温驱动价格上涨的周期板块等方向。