（来源：老张投研）

2026年，我国铝企海外扩产步伐加速。

创新集团、华通线缆、力勤资源纷纷宣布建设海外电解铝产能，试图在海外再造一个“铝业帝国”。

在这股出海浪潮中，南山铝业走在了前列。

1月19日，南山铝业发布公告称，公司拟通过控股子公司南山铝业国际，在印尼设立年产25万吨电解铝项目，投资金额约30.56亿元。

此前，南山铝业在印尼宾坦岛已布局25万吨电解铝产能，叠加此次新建项目，将形成50万吨规模化产能集群。

同时，子公司南山铝业国际在印尼拥有400万吨/年氧化铝产能，其中最新一条产线于2025年12月顺利投产。

这将为此次新建电解铝项目提供稳定、低成本的原料保障，实现“氧化铝—电解铝”上下游产业链的协同。

南山铝业扩产的背后，是全球电解铝供需缺口扩大带来的市场机遇。

2017年，我国将电解铝产能“天花板”确定为 4500万吨。随后几年，关停违规产能，实施产能等量或减量置换，成为行业主旋律。

中国有色网数据显示，2025年我国全年运行产能稳定在4443万吨左右，产能利用率逼近98%，扩产空间基本耗尽。

在此背景下，出海建厂成为企业突破产能约束、实现规模扩张的主要路径。

随着新能源汽车、光伏、特高压等绿色产业的爆发，全球铝需求持续旺盛。据权威机构预测，全球铝市场将在2026年正式陷入结构性短缺。

2024年1月，我国电解铝价格在19000元/吨左右徘徊，2026年1月末，这一价格已突破25000元/吨。

铝价上升，也推动了南山铝业业绩回暖。

2024年，公司业绩迎来修复，实现营收334.77亿元，净利润48.3亿元。

2025年前三季度，公司实现营收263.25亿元，同比增长8.66亿元，净利润37.72亿元，同比增长8.09%。

如果说铝价上涨是全行业的狂欢，那么盈利能力的差异，则体现了企业的核心护城河。

对比行业数据，我们发现南山铝业的盈利能力较为强悍。

以2025年前三季度为例，全球最大的电解铝生产企业中国铝业的毛利率为17.31%；而南山铝业的毛利率高达26.63%，高出前者近10个百分点。

为什么会出现这种情况？

一方面，南山铝业海外业务占比较高。

铝的冶炼过程被称为“凝固的电力”，在电解铝的成本结构中，电力成本占比高达31.2%，仅次于原材料氧化铝。

中国铝业通过控股云铝股份，成功切入了云南省丰富的绿色电力资源。

财报显示，中国铝业的外购电价格从2020年的0.61元/度下降至2023年的0.37元/度，这也是中国铝业近年来毛利率不断上升的原因。

2025年上半年，中国铝业在国内的营收占比高达98.93%，国内业务的毛利率为16.93%。

而南山铝业，则选择了“出海造链”，将产能集中在铝土矿与能源双重富集的印尼。

印尼拥有全球储量领先的铝土矿资源及煤炭资源，且当地明确要求资源就地加工，为铝企构建“铝土矿—氧化铝—电解铝”全产业链提供了天然基础。

南山铝业1999年上市，背靠南山集团，具备“电力-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”铝深加工一体化产业链，具备技术优势。

因此，对南山铝业来说，就是把这条产业链复制到印尼，并利用当地更廉价的煤炭资源进行成本优化。

目前，南山铝业的海外主体——南山铝业国际，专注于印尼氧化铝及电解铝资源的开发。2025年3月，南山铝业分拆南山铝业国际在香港上市。

2023年，南山铝业国际氧化铝的设计产能高达200万吨，在东南亚市场中占据35.7%的份额，排名第一。

目前，南山铝业国内氧化铝大部分为公司内部自用，仅少量用于外销；而印尼的氧化铝均为对外销售，可以直接受益于海外溢价。

2025年上半年，南山铝业境外业务收入为98.8亿元，营收占比超过一半，且这部分业务毛利率高达38.61%，明显高于国内的15.01%。

另一方面，双方的业务结构也有明显差别。

2025年上半年，中国铝业有87.61%的收入都来自营销板块。

这部分业务主要提供氧化铝、原铝、其他有色金属产品和煤炭等原燃材料的销售及物流服务，毛利率仅有1.02%，盈利空间较小。

而且，中国铝业的主要产品是氧化铝和电解铝等大宗商品，产品附加值较低，价格随市而定。

相比之下，南山铝业将产品延伸到产业链下游，涉及铝产品深加工。

南山铝业的主要产品涵盖建筑型材、工业型材、高精度铝板带箔等领域，其中重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。

随着新能源汽车对轻量化的追求，铝板需求爆发。

公司是国内汽车铝板制造领先企业，拥有汽车板在产产能20 万吨，在建产能20万吨。

目前，公司先后通过多家主机厂的认证并形成批量供货，客户涵盖赛力斯、宝马、上汽通用、蔚来、理想等国内外多家车企。

同时，公司拥有国家级铝合金压力加工工程技术研究中心、国家认定企业技术中心、航空铝合金材料检测中心，为国内唯一一家同时为中商飞、空客和波音供货的航空铝挤压材供应商。

2024年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%。

综上所述，南山铝业在印尼斥资30亿扩产电解铝，是基于全球铝业供需缺口与低成本能源优势的战略卡位。

通过在印尼构建“氧化铝-电解铝”全产业链闭环，公司成功打造了一定的成本护城河；同时，公司向产业链下游延伸，在铝加工领域深耕，在航空板、汽车板等高端制造领域有一定的积累。

南山铝业，正在海外开启新篇章。